第 8 2 0 期

4 月 23 日，西安国际医学投资股份有限公司（000516.SZ，以下简称 " 国际医学 "）披露 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。

年报显示，2025 年公司实现营业收入 40.75 亿元，同比下降 15.39%；归属于上市公司股东的净利润为 -3.13 亿元，亏损幅度较上年同期增加 23.20%。

这是一份乍看颇为沉重的成绩单，营收两位数下滑、亏损有所扩大，似乎与市场此前普遍预期的 " 加速减亏 " 背道而驰。

置于 DRG/DIP 支付改革全面落地、医疗行业向精细化运营转型的行业背景下，这份成绩单并非简单的业绩盈亏呈现，而是重资产医疗集团应对行业变局的真实写照。

尽管 2025 年仍处于亏损期间，但公司门诊量稳步增长、经营性现金流大幅改善等核心指标释放边际向好信号；2026 年一季度营收降幅显著收窄、亏损大幅收窄，经营修复趋势初步显现。

与此同时，西北唯一质子治疗中心投用打开增量空间，非公开发行股票事项稳步推进助力战略落地，多重积极因素叠加，正为国际医学下一阶段的基本面修复与长期高质量发展积蓄动能。

基本面短期承压

2025 年，在 DRG/DIP 支付改革全面实施、住院服务结构优化的行业背景下，国际医学的经营面貌呈现阶段性变动态势。

从全年业务基本面来看，国际医学 2025 年门急诊服务总量达 270.02 万人次，同比增长 4.96%，首次突破 270 万人次关口；住院服务量 19.70 万人次，同比下降 4.23%。

服务总量延续了增长态势，但营收端面临明显压力。

当期公司实现营业收入 40.75 亿元，同比下降 15.39%；归属于上市公司股东的净利润 -3.13 亿元，扣除非经常性损益后的净利润 -3.45 亿元，降幅较上年同期有所收窄。

在医疗行业的发展逻辑中，服务量与收入增速的背离，往往是支付端发生结构性变化的明确信号。

对此，国际医学表示，收入下滑主要受 DRG/DIP 支付改革深化及行业结构调整的短期影响，医保控费政策对次均诊疗费用形成直接影响。

其实从全国范围看，DRG 改革已从试点进入全面推广阶段，医院收入结构正经历从按项目付费向按病种付费的转型，次均费用下行是这一转型期的共性表现。

国际医学服务量保持增长、收入端承压的走势，正是这一行业变局的微观缩影。

但从积极的层面看，公司通过优化业务结构、实施降本增效，经营成效已逐步改善。2025 年全年经营性现金流净额达 12.76 亿元，同比增长 26.49%，为持续经营和战略落地提供了保障。

值得深入分析的是，利润端的亏损并非全部来自经营性因素。分业务板块来看，医疗主业收入 39.19 亿元，占营业收入比重 96.19%，毛利率为 5.40%，较上年下降 2.76%。

固定资产折旧对净利润的影响高达 6.55 亿元，是拖累利润端的核心刚性因素。这意味着公司正处于重资产沉淀期的爬坡阶段，高昂的折旧成本短期内侵蚀利润，但这也是构筑长期竞争壁垒的必经过程。

在医疗服务行业，重资产投入与盈利周期之间的错配是普遍规律，大型综合医院从投入运营到实现盈亏平衡通常需要五至八年的培育期，国际医学当前的财务表现并未偏离这一行业曲线。

打开增量空间

进入 2026 年，国际医学的经营基本面释放出明确的改善信号。

如果将 2025 年全年理解为政策消化底部的话，2026 年一季度的数据则透露出出清后迎来修复的迹象。

一季度，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比仅微降 2.78%；归属于上市公司股东的净利润为 -4834 万元，同比大幅减亏 54.55%。门急诊服务量达 67.64 万人次，同比增长 5.90%；住院服务量 4.79 万人次，同比增长 1.76%。收入降幅大幅收窄的同时，亏损收窄幅度超过五成。

这种 " 收入接近企稳、亏损加速收窄 " 的组合，在不同行业周期判断框架下，往往被视为企业越过经营底部区间的先行指标。

如果说减亏加速反映的是存量业务的效率提升，那么质子治疗中心的启用则代表着增量空间的结构性打开。

2026 年 3 月 15 日，西北首个质子治疗中心在西安国际医学中心医院正式投用。该中心为国家 " 十三五 " 规划中西北地区唯一获批配置质子放射治疗系统的医疗机构，总投资 10 亿元，建筑面积达 1.4 万平方米。中心引进了瓦里安公司最新一代 ProBeam360 度质子治疗系统，可实现 360 度旋转照射，精准靶向复杂肿瘤病灶。

质子放射治疗系统属于国家卫健委管控的甲类大型医用设备，审批实行严格的总量控制。

作为西北地区目前唯一投用的质子治疗机构，该中心的运营不仅有效填补了区域高端肿瘤放疗领域的空白，也标志着公司在肿瘤学科的技术壁垒和品牌影响力迈上新台阶。

截至目前，全国获批运营的质子治疗中心仅十余家，且绝大多数集中于京津冀、长三角等东部发达地区，西北地区长期处于空白。这意味着国际医学这张质子 " 牌照 " 在西北五省区具有至少五到十年的独占性窗口期。

据行业数据，国内单例质子治疗费用约 25 万至 30 万元，即便按保守的年治疗量估算，该业务成熟后每年有望贡献数亿元营收。更重要的是，质子中心作为肿瘤学科的 " 塔尖技术 "，其品牌溢出效应将带动相关诊断、手术、康复业务的全链条增长，这是一种以核心技术撬动系统价值的典型模式。

拐点加速到来

作为西北民营医疗龙头，国际医学近年来的发展轨迹，是医疗领域 " 重资产投入—长期亏损—逐步爬坡 " 路径的典型缩影。

这一模式在国内医疗服务行业并不鲜见——与国际上的梅奥诊所、约翰 · 霍普金斯医院等百年医疗品牌的成长路径相似，大型综合医疗机构的建设从来不是短期套利的生意，而是需要穿越资本投入期、医保支付适配期、品牌认知积累期的长期实践。

在资产端持续投入的同时，资本端的动作亦同步推进。

公司拟向特定对象发行股票募资不超过 10.08 亿元，用于智慧康养项目、质子治疗中心二期项目及补充流动资金。对于正处于重资产投资回收前夜的国际医学而言，这将在两个维度上产生深远影响：

其一，直接优化资本结构、降低资产负债率，有效缓解短期流动性压力，平滑重资产运营带来的财务波动；

其二，为智慧康养赛道注入长期资金支撑，推动公司业务版图从 " 综合医疗 + 高端肿瘤治疗 " 向 " 医养融合 " 延伸，进一步完善全生命周期健康服务闭环。

国际医学作为上市公司，既承受着业绩波动压力，也拥有更灵活的战略调整空间，比如此次定增对康养赛道的布局，便是在公立医院体系内较难实现的业务延伸。

从资产端来看，国际医学资产折旧压力逐步进入平稳期，叠加三甲评审推进、质子中心运营、定增顺利实施等关键节点的渐次落地，将共同推动其基本面拐点加速到来。

作为西北地区医疗资源配置中不可忽视的社会办医力量，其能否在公立医院主导的格局中走出一条差异化、可持续的高端医疗路径，将成为审视医疗行业转型发展的重要观察窗口之一。

（图片来源：西安国际医学。）

来源 / 东市西市