五一假期后的首个交易日，A 股市场迎来一则令人唏嘘的消息：上市满 15 年的华夏幸福，股票简称正式变更为 *ST 华幸，鲜红的退市风险警示，宣告这家昔日环京地产巨头正式站在了退市边缘。鲜为人知的是，这一警示的触发，早已在 2025 年年报的细节中埋下伏笔，而其背后，不仅是企业经营的溃败，更藏着大股东平安与公司管理层之间一场持续已久的隐秘博弈。

4 月 30 日，华夏幸福披露的 2025 年年报，揭开了其资不抵债的真实困境。年报显示，公司去年归母净资产为 -177.43 亿元，扣非净利润为 -226.04 亿元，较 2024 年的 -115.80 亿元亏损近乎翻倍，且已连续三年陷入亏损泥潭。按照沪深交易所规则，连续三年亏损叠加净资产为负，退市风险警示的实施已成必然，这也意味着其股价日涨跌幅被限制在 5%，若 2026 年净资产仍无法转正，将彻底告别 A 股市场。

截至 5 月 8 日收盘，*ST 华幸报 1.1 元 / 股，市值仅 43 亿元，股东总户数达 18.2 万。很少有人记得，这家企业曾在 2018 年初创下 44 元 / 股的股价峰值，如今股价较巅峰时期跌去 94%，市值蒸发超 700 亿元，曾经的 " 环京王者 " 早已褪去光环。更隐秘的是，华夏幸福的衰退并非一蹴而就，其过度依赖环京区域的布局隐患，早在 2019 年业务巅峰时就已悄然显现。

作为中国曾经最大的产业新城运营商，华夏幸福最辉煌时运营着 51 个产业园区，开发 206 个房地产项目，住宅业务年销售额突破 1400 亿元，跻身房企前 20 行列，甚至在 2016 年走出国门，在印尼布局两座产业新城。但其营收结构始终存在致命短板——环京区域贡献了绝大部分收入，2019 年巅峰时期，环京业务占比仍超 60%，这也为后续的流动性危机埋下祸根。2020 年环京楼市限购加码叠加疫情冲击，华夏幸福的资金链瞬间绷紧，年末首次出现债务违约，拉开了衰退的序幕。

债务重组过程中，华夏幸福推出的 " 置换带 " 化债方案，成为其与大股东平安矛盾激化的导火索，这一方案的细节此前鲜少被深入披露。根据华夏幸福公告，该方案核心是将下属两家子公司廊坊泰信、廊坊安尚 100% 股权，以 2 元的低价转让给廊坊资管，两家子公司的核心资产为华夏幸福的部分应收账款及不动产，对应的则是 225.75 亿元的金融债务，转让后由廊坊资管承接该部分债务。

这一看似简单的以资抵债方案，背后藏着复杂的利益博弈。廊坊资管成立于 2024 年 6 月，由廊坊市财政局 100% 控股，属于地方国资平台。方案还约定，资产交割后，廊坊资管将委托华夏幸福及其子公司对相关资产进行清收和处置运营，业绩达标可获得额外管理费，未达标则需现金补足。正是这一细节，让平安方面提出质疑，认为方案存在定向倾斜，可能掏空公司优质资产，平安派驻华夏幸福的董事王葳，更是直接投出反对票，理由是 " 方案条款存在优化空间，需与金融债权人充分沟通 "。

平安与华夏幸福的分歧，根源在于双方的利益诉求差异。2018 年，平安斥资 180 亿元分两次入股华夏幸福，持有 25.25% 股份成为第二大股东，双方还签订了业绩对赌协议，约定华夏幸福 2018-2020 年净利润分别不低于 114.15 亿元、144.88 亿元、180.01 亿元，未达标需由华夏控股补偿。2020 年华夏幸福净利润仅 36.65 亿元，对赌失败，加上后续债务违约，平安对华夏幸福的风险敞口一度达 540 亿元，截至 2024 年末已计提减值 432 亿元。

更令人意外的是，尽管 2025 年下半年平安因华夏控股股权被强平，被动成为第一大股东，但在华夏幸福董事会中，平安仅占 1 席，话语权十分有限。2025 年 11 月，华夏幸福被债权人申请预重整并表示 " 无异议 "，平安方面的反应极为强烈，王葳公开声明对此完全不知情，认为公告未经董事会审议，存在违规，并向监管部门投诉。此后平安提出的五项核心提案，包括要求对华夏幸福财务尽调、罢免相关董事等，均以 1 票同意、7 票反对的悬殊比例被否决，双方的博弈一度陷入白热化。

如今，随着 *ST 警示的实施，双方的分歧似乎出现缓和。华夏幸福 2025 年年报披露后，平安方面未公开提出异议，接近公司的人士透露，双方已在多项关键问题上达成共识。而华夏幸福的重整进程，也迎来了一丝曙光—— 4 月 13 日，预重整意向投资人报名工作截止，已有部分投资人递交材料，这是其引入外部资源的关键一步。

值得注意的是，华夏幸福重启重整，很大程度上参考了金科股份的案例。2022 年末金科股份美元债违约，2023 年 5 月启动重整，历时两年完成，涉及债务 1470 亿元，成为房地产行业最大重整案，且 2025 年净资产由负转正，已申请撤销退市风险警示。但金科的重整历时超过两年，而华夏幸福若想在 2026 年底前实现净资产转正保壳，留给其的时间不足 20 个月，紧迫感远超金科。

截至目前，华夏幸福仍处于预重整阶段，意向投资人的具体信息尚未披露，债务重组剩余的 222.92 亿元境内债券如何处置，仍是未知数。18.2 万股东的命运，这家曾经的产业新城巨头能否绝境重生，或许都将取决于接下来的重整进程。而这场退市边缘的赛跑，不仅关乎企业自身，更折射出房地产行业风险处置的艰难与复杂。

【数据及事件来源】

1. 华夏幸福 2025 年年报、2025 年 4 月 30 日《关于公司实施置换带方案并受托清收及处置运营的公告》（上海证券交易所）；

2. 华夏幸福预重整进展相关公告、2026 年一季报（华夏幸福官方披露）；

3. 华夏幸福股价数据、市值及股东户数（东方财富网，截至 2026 年 5 月 8 日）；

4. 平安入股华夏幸福相关细节、双方分歧及风险敞口（YOUNG 财经、华夏幸福公告）；

5. 金科股份重整相关细节（雪球、金科股份公告）；

6. 华夏幸福股价巅峰数据（雪球）。