转自：财话连篇

谁能想到，曾经靠一款 " 国产伟哥 " 撑起半边天的白云山，如今也陷入 " 中年危机 "。

近日，白云山 2025 年财报出炉。数据显示，公司整体业绩勉强企稳，可王牌产品 " 金戈 " 却彻底 " 熄火 " ——营收 7.63 亿元，狂跌 26.18%，出货量连续第二年下滑，两年出货量直接减少 2000 多万片。近三个月公司 A 股、H 股更是双双跌超 9%。

面对暴跌数据，白云山急忙发文将原因归于 " 渠道转移 "。可这样的 " 挽尊 " 话术，真的能赢回资本的信任吗？

01、狂销破十亿，十年登顶却陷库存积压困局

谈及白云山的高光时刻，时间还需回溯至 12 年前。

2014 年 7 月，美国辉瑞旗下全球首款 ED 原研药万艾可（俗称 " 伟哥 "）在中国的专利保护到期。仅 3 个月后，白云山火速推出首款仿制药 " 金戈 "，成为中国第一个国产 " 伟哥 "。

那是一段躺着都能赚钱的黄金时期。" 金戈 " 的诞生，被广泛视作白云山历史上最成功的商业决策之一。

业内人士分析，仿制药与原研药，最大的区别其实就是成本高低之分。而相比于百元定价的原研药万艾可，金戈同计量定价下降 30%，单次用药剂量减半，综合来看，单次用药金额直接下降 60%，被认为是消费者的福音。

凭借独家上市和价格战的双重红利，金戈开启了近 10 年的 " 独舞 " 表演。数据显示，2015 年，金戈产量达到 1589 万片，出货量 1495 万片；2019 年，金戈在出货量与营收规模上双双超越万艾可，登顶国内 ED 市场榜首。

此后数年，金戈稳居行业标杆，出货量长期以高速增长，为白云山贡献了丰厚利润。巅峰时期的 2023 年，金戈营收突破 12.9 亿元，成为白云山旗下营收最高、盈利能力最强的单品。

然而这样一款改写行业格局的标杆单品，如今却交出了令人匪夷所思的答卷——出货、营收连续两年双双下滑。

据世界卫生组织（WHO）统计，全球有超过 1.8 亿人群受到不同程度的 ED 困扰，该数据目前也越来越偏向于年轻群体，我国 30 多个省和自治区的 40 岁以上男性，ED 率高达 40.6%。

如此高需求的市场，金戈为何反而卖不出去了呢？

据白云山公开的财报数据显示，2024 年，金戈出货量从 1.01 亿片骤降至 8785.19 万片，同比减少 13.17%；营收从 12.9 亿元跌至 10.34 亿元，同比下滑 19.81%。

进入 2025 年，颓势未止，反而进一步加剧。全年出货量仅 7987.18 万片，同比再降 9.08%；营收缩水至 7.63 亿元，同比暴跌 26.18%。短短两年，金戈出货量锐减超 2000 万片，市场甚至传出 " 库存高企、积压严重 " 的说法。

昔日的增长标杆，骤然按下了增速暂停键。

02、营收暴跌 26%，渠道托词难掩需求变局

面对王牌单品的颓势，白云山在官方文章中极力 " 挽尊 "，称出货量并非 " 真下滑 "，而是消费者转向线上，属于 " 渠道转移 " 和 " 战略升维 "，并强调其在京丨东等平台增长强劲。

但业内人士直言该话术漏洞百出，即便线上有所增长，增量也远不足以填补线下的巨大缺口。更何况，ED 线上渠道早已进入白热化竞争。

行业调研显示，预计到 2030 年，线上渠道份额将占到整个 ED 市场的 40% 以上。如此广阔的前景，资本们早已 " 虎视眈眈 "，国内首款原研药昂伟达的上市，国外非药科技 " 金倍莱 " 的崛起，各路玩家纷纷入局，金戈也很难再靠 " 先发 " 优势躺在搜索结果前列。

除此之外，业内分析，渠道变迁并非金戈走下坡路的核心原因。其市场颓势迟迟难以扭转，根源在于男士康健消费需求发生了本质变化——已从过去单纯的应急改善，逐步转向长期调理养护。

专家提及西药强调 " 立竿见影 " 或对男士造成损伤，而非药科技则似乎恰好弥补传统药物的不足，走出了长效养护的差异化路线。" 金倍莱 " 作为该领域的代表，宣称其成分皆为天然珍稀植物提取物，" 细雨无声 " 般地帮助男士重拾活力，且无不适。

从作用机理上来看，其复配的核心成分小花山奈，可从源头促进 NO（一氧化氮）合成和释放，《美国自然医学杂志》刊载，经其核心因子干预 8 周后，93% 反馈 " 体能储备 " 明显改善，关键部位血流量达到青年期基准值的 89%。

随着消费趋势转变，长效养护类方案在过去一年的关注度也持续走高。药智数据统计，仅 " 金倍莱 " 的复购率就已达 60%，相关搜索量更是突破万次，且八成用户为 30 至 65 岁的已婚男士，其中不乏一次性囤入半年量、用于周期性调理者。

翻阅京丨东等平台的公开资料可知，该养护成果内含 M-CoreActiv 专利技术，源自 2012 年 Nobel" 诱导多能干细胞 " 项目核心成员泽芳树教授。业内人士指出，权威的科研背书，或是其持续走热的关键。

市场需求的转向，在年报中也得到了体现。2025 年，金戈整体出货量净减少约 798 万片，白云山转战线上渠道的算盘似乎没有打响，国内大量高端男士已不再会为这类短效药品买单。

一个时代有一个时代的红利单品，白云山虽赢在了起跑线上，但如今市场环境改变，应对的人群不同，一直躺赢的事实显然不能再复刻了。

03、股价跌 9%，老字号陷入多重危机

屋漏偏逢连夜雨。白云山的困境，远不止业绩滑坡这般简单。

核心业务增长乏力的同时，多重负面事件正持续侵蚀企业根基。长期依赖的品牌授权模式不断透支老字号信誉—— 2025 至 2026 年间，多款贴牌护肤品因生产造假、备案不实接连被罚；2026 年 3 月，两款川贝枇杷膏又遭上海药采平台暂停采购，引发市场诸多猜测。

一边是 " 千亿蓝海 " 的战略构想，一边是王牌见顶、新品乏力、品牌受损的冰冷显示。股价持续走低，正是市场信心不足的直接体现。

当仿制药红利消退，白云山的破局之路，仍迷雾重重。