西南证券股份有限公司龚梦泓 , 方建钊近期对荣泰健康进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026 年一季报点评：主业 26Q1 改善，新业务布局逐步落地》，给予荣泰健康增持评级。

荣泰健康 ( 603579 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 15.7 亿元，同比减少 1.5%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比减少 21.5%；实现扣非净利润 0.6 亿元，同比下降 60.9%。单季度来看，2025Q4 公司实现营收 4.3 亿元，同比下降 2%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 19.3%；实现扣非后归母净利润 -0.02 亿元，同比下降 105%。2026 年 Q1 公司实现营收 4.4 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 58.7%；实现扣非净利润 0.4 亿元，同比增长 11.4%。

国内健康消费需求释放，内销表现优于外销。分区域来看，2025 年公司内销实现营收 7.4 亿元，同比增长 14.1%，主要系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收 8.1 亿元，同比下降 12.5%，全球经济环境波动、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响，部分核心客户订单出现波动。分产品来看，公司按摩椅 / 按摩小电器 / 体验式按摩服务分别实现营收 15 亿元 /4323.2 万元 /474.2 万元，分别同比 -1.4%/-16%/+0.9%。

费用增加致盈利能力承压，新业务布局推进。2025 年公司毛利率同比降低 1pp 至 30.7%，其中按摩椅 / 按摩小电器 / 体验式按摩服务毛利率分别为 31.3%/20.3%/68.9%，分别同比 -0.7pp/+7.4pp/+0.5pp；分区域来看，国内外毛利率分别为 24%/39%，分别同比下降 2.5pp/0.3pp。费用率方面，2025 年公司销售费用率为 13.1%，同比 +1.8pp，主要系国补退坡后的自补行为导致的宣传推广费增加；管理费用率为 5.5%，同比 +0.1pp，主要系职工薪酬增加；财务费用率为 1.1%，同比 +2.1pp，主要系利息费用增加以及利息收入减少；研发费用率为 5.9%，同比 +0.9pp，主要系汽车配件研发投入增加。净利率来看，2025 年公司净利率同比下降 2.5pp 至 9.5%。

多项新业务布局逐步落地。报告期内，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车 S31L 项目已于 2025 年 Q3 末实现量产交付（SOP），专用产线年产能达 30 万台。公司预计 2026 年将迎来新项目的密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：公司成立全资子公司上海阿而泰机器人有限公司，重点布局该赛道。核心产品 ART500 单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0 版本于 Q3 上市交付，全栈自研的 V2.0 版本于 Q4 完成小批量试产。新业务的持续投入和逐步落地，有望为公司打造第二增长曲线。

盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、"DeepHealth" 智慧健康 AI 大模型等领域进行布局。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.19 元、1.28 元、1.40 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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