山西证券股份有限公司潘宁河 , 林挺近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《营收稳健增长，AI 商业化进程提速》，给予昆仑万维买入评级。

昆仑万维 ( 300418 )

事件：公司发布 25 年年报及 26Q1 业绩，25 年公司实现营收 81.98 亿元，同比 +44.78%，归母净利润 -15.93 亿元，与上年同期基本持平。26Q1 公司实现营收 25.70 亿元，同比 +45.69%，归母净利润 -8.87 亿元（去年同期亏损 7.69 亿元）。

营收延续较快增长，利润端承压。25 年、26Q1 公司营收增速较快，主要得益于 AI 短剧、Opera 广告及 AI 技术商业化落地加速。分业务来看，25 年 opera 广告业务收入（30.42 亿元，同比 +41.81%）、短剧和 AI 短剧平台业务收入（16.17 亿元，同比 +864.92%）、AI 软件服务收入（2.05 亿元，同比 +430.86%）表现较快突出。公司利润端承压主要系 1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位；2）公司加大 AI 业务

广，25 年、26Q1 销售费用分别同比增长 81.53%、83.49%；3）26Q1 公允价值变动导致亏损 2.94 亿元，且投资收益导致损失 1.29 亿元。

"4+3"AGI 战略发力，AI 业务布局进一步深化。模型研发方面围绕 " 视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型 " 四大 SOTA 级人工智能模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和 AI 短剧平台、AI 音乐、AI 游戏、AISuperAgent、AI 社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于 4 月完成 5.5 亿元增资，投后估值突破 40 亿元，持股比例降至 48.65%，不再并表。

投资建议：我们预计公司 2026-2028E 归母净利润增速分别为 +71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内 AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借 AI 形成较强竞争优势，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 68.28。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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