作者丨铅笔道 松格

编辑丨铅笔道 王方

封面图丨超聚变官网

这两年，AI 行业最魔幻的一幕出现了：很多大模型公司还在疯狂烧钱，一群 " 卖铲子 " 的公司，却已经开始一年赚几十亿元。

最近，河南最大独角兽——超聚变，正式完成 A 股上市辅导，估值约 600 亿元。它不做 ChatGPT，不做 AI 应用，只干三件事：卖 AI 服务器、建液冷数据中心、出租算力。

结果，反而赚麻了。

公开数据显示，超聚变 2024 年收入达到 435 亿元。市场同时流传，其 2024 年净利润约为 28.6 亿元。另据媒体援引消息人士称，公司 2025 年上半年收入已超过 300 亿元，全年有望冲刺 600 亿元。

更特别的是，它脱胎于华为。2021 年，华为把整个 X86 服务器业务整建制剥离，组成了今天的超聚变。

它的崛起，也揭开了 AI 行业一个现实：最先赚到大钱的，未必是 AI 本身，而是卖算力的人。

脱胎于华为

超聚变，有点像华为 " 分家 " 出来的一支算力部队。

2021 年，华为做了一个很少见的动作：把自己的 X86 服务器业务整建制剥离。

不是卖个壳，而是 " 连锅端 " ——团队、技术、客户、专利，一起搬出去。河南国资接盘，新公司叫：超聚变。

这块业务原本不小。

所谓 X86 服务器，其实就是采用英特尔或者 AMD 芯片的通用服务器。很多人天天聊 ChatGPT、聊大模型，但真正撑着这些系统跑的，往往就是这种服务器。

而华为，当年曾做到全球服务器收入前三。

所以超聚变从第一天开始，就不是普通创业公司。它更像：一个从华为体系里 " 单飞 " 的算力军团。

公司核心人物刘宏云，是个典型华为老兵。1997 年加入华为，干了快 30 年，长期负责服务器业务。超聚变成立后，他几乎把原班人马一起带了过来。

另一边，则是河南国资。

于是，一个有点奇特的组合出现了：华为老将负责技术，地方国资负责资源。

更有意思的是：独立之后，超聚变反而更凶了。

以前在华为内部，服务器只是众多业务线之一；现在，它把大量资源都压在了 " 算力 " 上。

它现在干的事很多：卖 AI 服务器、做液冷数据中心、搞 AI 开发平台、出租算力……

简单说，别人淘金，它卖铲子。而且卖的，还是 AI 时代最贵的那批 " 铲子 "。

其中最火的一块，是液冷服务器。原因很简单：AI 太费电了。

现在训练大模型，GPU 发热越来越夸张，传统风扇散热已经越来越压不住。于是，整个行业开始疯狂卷液冷。

超聚变正好踩中这个风口。

目前，它已经做到国内液冷服务器市场前三，2024 年市场份额超过 20%。

它还同时押中了两条路线。

一边绑定昇腾生态，成为昇腾最大的整机伙伴之一；另一边，又拿到了英伟达全球认证，成为首个进入英伟达全球供应链体系的中国大陆液冷服务器厂商。

这件事其实挺微妙。因为很多公司，往往只能站一边。但超聚变现在的状态有点像：两边都想吃。业绩也确实涨得很快。

2024 年，公司营收达到 435 亿元。财联社报道称，2025 年上半年营收已经超过 300 亿元，全年有望冲刺 600 亿元。

目前，它的国内服务器市场份额达到 12.7%，排名全国第二，仅次于浪潮信息；全球市场则进入前六。

某种程度上，超聚变代表了一类很新的中国科技公司。

它不直接做大模型，也不做超级应用。

它做的是另一件事：给所有想做 AI 的人，提供 " 电厂 " 和 " 军火库 "。

据长城战略咨询发布的《世界独角兽企业发展报告 2024》，超聚变估值约 89.2 亿美元（约合 600 多亿元人民币），是河南唯一上榜的独角兽企业。

中西部疯抢算力

超聚变的发展，背后有一个关键因素：中西部疯抢算力。

过去十几年，中西部最常见的标签是：煤、电、钢铁、能源基地。但最近几年，一个新东西突然火了：算力。

贵州、宁夏、内蒙古、郑州，都在疯狂建数据中心、抢 AI 服务器、拉算力公司。

原因主要有三个。

第一，政策在推。

2022 年，国家正式启动 " 东数西算 " 工程，在全国规划 8 大算力枢纽，其中 5 个放在中西部。逻辑很简单：东部负责需求，西部负责供电和算力。

截至 2026 年 3 月，全国智能算力规模已经达到 188 万 PFLOPS，八大枢纽节点占了 80% 以上。

河南也不想错过。

2025 年，河南发布算力规划，提出打造 " 一核四极 " 布局，把郑州航空港区作为核心。

超聚变，就是这个计划里最关键的一块拼图。

为了把它留住，河南给了大量支持：土地、税收、基金、产业链配套，几乎一路开绿灯。甚至专门设立了 100 亿元规模的算力产业基金。

第二，电便宜。

AI 时代，一个很现实的问题出现了：大模型太耗电。

现在训练大模型，本质上就是 " 烧电 "。一个大型智算中心，一年电费动辄几亿元。

而中西部最大的优势，恰恰是电。宁夏、内蒙古很多地方电价只有 0.36 元 / 度；但长三角、珠三角，往往超过 0.7 元 / 度。

看起来只差几毛钱，但对于 24 小时不停跑 GPU 的数据中心来说，差距会被无限放大。

业内甚至有句话：以前比谁芯片强，现在比谁电费低。

所以这几年，大量算力开始往中西部迁。

以超聚变郑州的数据中心为例，采用液冷方案后，PUE 已经降到 1.15 以下，明显低于很多东部数据中心。仅电费一项，每年就能省下数千万元。

第三，地方想换产业。

过去，中西部很多地方赚的是 " 资源钱 " ——卖煤、卖电、卖原材料。但现在，地方政府发现：如果把电变成 AI 算力，再出租给大模型公司，附加值会高得多。

而且，算力特别容易形成产业集群。

一家服务器厂进来后，液冷、机柜、电源、运维、软件、数据中心，会跟着一起长出来。

超聚变落地郑州后，短短 3 年多，航空港区就聚集了 80 多家上下游企业，带动就业超过 12000 人。

2024 年，郑州航空港区电子信息产业产值突破 5300 亿元。

很多地方现在看算力，就像十几年前看新能源。谁先把基础设施铺好，谁就可能先吃到下一轮产业红利。

AI 算力：谁在暴赚，谁在出局？

超聚变现在赚钱吗？答案是：赚，而且增长速度并不慢。

据超聚变公开披露，公司 2024 年收入达到 435 亿元。另据《科创板日报》援引消息人士称，其 2025 年（H1）营业收入已超过 300 亿元，全年有望冲刺 600 亿元。

利润方面，市场曾流传其 2024 年净利润约为 28.6 亿元，但截至目前，超聚变尚未正式披露相关数据。

放在整个算力行业里，这已经属于 " 头部赚钱选手 "。

但真正值得注意的，不只是它赚了多少钱，而是：为什么它能赚，而很多同行开始不赚钱了？

因为现在的算力行业，已经不是前两年的 " 闭眼普涨 "。

行业正在快速分化。一句话总结：高端算力紧缺，低端算力过剩。

超聚变踩中的，恰恰是最赚钱的那部分，比如 AI 服务器。

现在真正值钱的，不是普通服务器，而是能跑大模型训练的高端 AI 服务器。尤其是液冷服务器，因为 GPU 越来越耗电、越来越发热，传统风冷已经越来越顶不住。

超聚变现在已经做到国内液冷服务器前三。

它还有一个特殊优势：同时踩中了英伟达和昇腾两条路线。一边，它是昇腾生态里最大的整机伙伴之一；另一边，它的液冷 AI 服务器又通过了英伟达全球认证。

这意味着：无论客户走国产路线，还是英伟达路线，它基本都能接单。

这在今天的市场里，其实很重要。因为真正赚钱的公司，已经不再是 " 谁都做 "，而是：

谁能卡住高端 GPU、高端散热、高端客户。

类似赚钱的公司还有不少。比如做高端算力租赁的公司，现在几乎是 " 机器一到就被抢空 "。

利通电子 2026 年一季度净利润同比增长 821%；协创数据同比增长 343%。原因很简单：它们手里有 H100、昇腾这类稀缺 GPU，而且出租率接近 100%。

AI 芯片公司也赚得很猛。

海光信息一季度营收增长 68%；寒武纪净利润增长 185%，毛利率长期维持在 65% 以上。

工业富联更夸张，一季度净利润超过 100 亿元，AI 服务器收入占比已经超过 40%。

但另一边，大量公司开始不好过了。

最典型的是中低端算力租赁。前两年行业太火，大量公司冲进去买卡、建机房，结果现在供给严重过剩。

2026 年一季度，国内中低端算力卡平均出租率已经跌到 28%，价格相比高点下跌超过 40%。

很多小公司，毛利已经不到 8%。有的开始停机，有的开始甩卖资产。传统 IDC 也开始难受。

IDC 说白了，就是 " 出租机房 "。但问题是，很多老数据中心已经跟不上 AI 时代了：电力不够、散热不够、PUE 太高。

北京周边、长三角部分老旧数据中心，空置率甚至超过 45%。最难的，其实是那些 " 纯组装厂 "。它们既没有芯片，也没有软件，只负责把服务器拼起来。

结果上游英伟达拿走 70% 毛利，下游大客户继续压价，中间厂商利润被越挤越薄。

业内现在有个很现实的判断：未来全球真正能活下来的 AI 服务器大厂，可能不到 10 家；中国市场，最后也许只会剩下 5 家左右。

大量中小玩家，正在被淘汰。

本文不构成任何投资建议。