西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：26Q1 低温延续增长，盈利能力进一步改善》，给予新乳业买入评级。

新乳业 ( 002946 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营业收入 28.4 亿元，同比 +8.3%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比 +39.9%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比 +35.7%。

26Q1 主业维持良好增长，产品创新持续推进。26Q1 公司收入增长 8.3%，受益于春节错期影响，预计液奶主业维持良好增长，其中低温品类预计仍维持双位数以上增速，常温品类预计仍有较好表现。公司新品延续出色表现，预计 26Q1 新品收入占比保持双位数，公司 Q1 推出活润系列新品 " 开心芭 " 用以迭代轻食瓶、轻食杯，未来公司仍将持续推动新品研发和拓展，通过创新带动品类成长。

产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。1、26Q1 公司毛利率为 30%，同比 +0.5pp；毛利率提升主要系低温奶占比提升带来的产品结构优化。2、26Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 17.1%（+0.1pp）、3.5%（-0.1pp）、0.7%（+0.01pp）；公司积极控制费用投放，整体费用端呈现稳中有降态势。此外，26Q1 未计提资产减值损失（去年同期计提 0.12 亿元资产减值损失）对盈利提升亦有助力。3、综合来看，受产品结构提升及费用降本增效影响，26Q1 公司净利率同比 +1.5pp 至 6.7%。

深化战略落地，聚焦核心品类及渠道。根据公司 23 年发布的五年战略规划，确立了做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕的战略实现路径。1）产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温 " 鲜酸双强 " 的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2）渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品 +DTC 模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。

盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.03 元、1.24 元、1.50 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、16 倍、13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 31 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.73。

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