山西证券股份有限公司刘斌 , 贾国琛近期对星源卓镁进行研究并发布了研究报告《收入加速增长显现，订单饱满盈利拐点有望出现》，给予星源卓镁增持评级。

星源卓镁 ( 301398 )

事件

近日，星源卓镁发布 2025 年报和 2026 年第一季度报。2025 年公司实现营业收入 4.29 亿元，同比 +4.95%；归母净利润为 4601 万元，同比 -42.73%；扣非净利润为 3993 万元，同比 -46.05%。2026 年 Q1 公司实现营业收入 1.12 亿元，同比 +27.21%；归母净利润为 -1565 万元，同比 -192.40%；扣非净利润为 -1693 万元，同比 -206.29%。

事件点评

镁合金压铸件与模具业务增长明显，汽车主业占比持续提升。2025 年公司收入端保持稳步增长，业务结构继续向汽车轻量化主业集中。分产品看，镁合金压铸件实现收入 3.03 亿元，同比 +7.00%，占主营业务收入比重为 70.75%；铝合金压铸件实现收入 8124 万元，同比 -20.18%；模具收入 3933 万元，同比大增 101.85%，模具收入是新产品量产的先行指标，表明公司新项目充足；分领域看，汽车类收入 3.72 亿元，同比 +1.69%，占比 86.71%，非汽车类收入 1281 万元，同比 -34.94%，占比进一步回落，公司战略重心已明显向汽车领域聚焦。

受费用端和减值扰动，盈利能力短期承压。2025 年公司毛利率为 29.04%，同比 -6.91pct；净利率为 10.73%，同比 -8.93pct，盈利能力较上年明显下滑。2026 年 Q1 公司毛利率为 10.61%，同比 -23.10pct、环比 -15.03pct；净利率为 -13.93%，同比 -33.10pct、环比 -14.61pct。盈利能力下滑主要系海外基地投入产生的筹建费用、新订单量产前的研发和调试投入、新订单量产初期良率较低等因素影响。26Q1 公司管理费用与研发费用分别增长 127.41% 与 60.45%，显示出公司在组织扩张与技术投入上加速布局，但一季度尚未形成效率转化，预计后续将稳步提升。

技术研发与产能布局同步推进，夯实大型镁合金件放量基础。2025 年公司持续推动技术研发与产能布局协同发力。技术端，持续深耕镁合金半固态低温注射成型、防开裂成型等核心工艺，其中半固态工艺已实现规模化应用，可有效延长模具寿命、提升产品致密性，并增强大中型压铸件的生产效率与产品质量。产能端，以宁波奉化生产基地为核心，稳步推进可转债募投项目建设，建成后将大幅提升大型一体化镁合金件的生产能力；同时加快泰国海外生产基地布局，逐步形成 " 国内 + 海外 " 双轮驱动的产能格局，更好融入全球汽车轻量化供应链。

新项目持续突破，订单储备充足。公司 2025 年全年开发量产项目 49 个、试制项目 9 个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域，项目数量与规模同步增长；其中新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件等大中型类产品增速显著高于整体水平。公司已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪、小鹏、蔚来等国内外品牌车型供应链，客户结构和应用场景持续拓展。中长期看，公司将持续受益于新能源汽车轻量化趋势和镁合金渗透率提升。

投资建议

短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。

我们预计 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 7.75/15.17/22.77 亿元；实现归母净利润 0.88/1.90/3.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.78/1.69/2.71 元，对应 5 月 11 日收盘价 PE 为 61/28/18 倍，维持 " 增持 -A" 的投资评级。

风险提示

新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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