经济导报财经研究员 秋风

5 月 14 日，江苏展芯半导体技术股份有限公司（以下简称 " 江苏展芯 "）将接受深交所上市委审议，冲刺创业板 IPO。公司技术先进性、业绩增长的持续性、客户集中度等问题被深交所重点关注。

值得注意的是，深交所在二轮问询中，明确要求公司结合采购委外封装服务的具体差异情况，说明发行人向矽迈微采购价格整体低于南京睿芯峰电子科技有限公司的原因及合理性，发行人委外封装服务采购价格的公允性。但经济导报记者发现，公司在回复中并没有明确回复该问题。

营收全部来源军工业务，业绩大幅波动

江苏展芯深耕高可靠模拟芯片及微模块领域，军工业务是公司当前营收的全部来源。

公司表示，在长远规划中，存在进入民用领域的计划。目前公司已完成算力供电系统系列产品的研发，并已向某算力板卡企业提供送样产品；公司在电驱领域的布局目前处于产品研发阶段。前述产品均尚未形成稳定收入。

公司实际控制人为温振霖、徐立刚，二人合计控制公司 54.77% 的表决权。

招股书上会稿显示，温振霖现任公司法定代表人、董事长。其 1981 年出生，南京航空航天大学电力电子与电力传动专业，硕士研究生学历。2009 年 7 月至 2018 年 3 月，任中国电子科技集团第十四研究所工程师；2018 年 4 月起于江苏展芯任职。

徐立刚现任公司董事、总经理， 1982 年出生，南京航空航天大学电力电子与电力传动专业，博士研究生学历。2003 年 6 月至 2018 年 5 月，历任深圳市晴轩电子有限公司工程师、矽力杰半导体技术（杭州）有限公司工程师、株洲展芯事业部经理；2018 年 6 月至今于江苏展芯任职。

经营数据显示，报告期内（2023 年至 2025 年），公司营业收入分别为 4.66 亿元、4.13 亿元、6.39 亿元；净利润分别为 1.79 亿元、0.95 亿元、2.28 亿元。公司经营现金流净额分别为 -5810.09 万元、9619.81 万元、231.94 万元。

从财报可以看出，公司营业呈现较大的波动性，而且经营现金流净额与公司净利润背向而驰。

这种 " 暴跌—暴涨 " 的业绩曲线，反映出公司盈利对行业周期的高度依赖。

" 以量换价 "，单一依赖下的经营风险

供应链方面，江苏展芯存在供应商高度集中的问题。报告期各期，公司第一大晶圆供应商占当期晶圆采购总额的比例分别为 92.22%、72.16%、87.89%，封装供应商占比连续在 93% 左右，而且占比继续走高。

核心代工命脉掌握在少数供应商手中，若出现供应商提价或断供情况，公司生产经营将面临重大不确定性。公司特别表示，由于新供应商导入切换影响公司供货产品一致性或产品质量，则可能导致公司影响客户合作关系甚至失去客户，甚至失去军工市场业务机会。

客户结构上，公司主要客户除关联方宏达电子外，均为军工集团下属研究所及整机单位。这类客户付款周期长、议价能力强、订单波动大，进一步加剧了公司经营的不确定性。2023 年至 2025 年，公司应收账款账面价值从 3.4 亿元飙升至 6.03 亿元，营运资金被严重积压。

江苏展芯在问询回复材料中表示，公司产品价格虽面临军工行业 " 以量换价 " 的降价压力，但降价对业绩不会造成重大不利影响。

8.9亿元募资合理性存疑， 民品市场开发效果待考

本次 IPO，江苏展芯计划募资 8.9 亿元，投向电源管理芯片研发、产业化基地建设及补充流动资金。值得注意的是，2025 年 6 月公司刚完成 2 亿元战略投资，此次 IPO 募资的必要性与合理性引发市场讨论。

公司在招股书中表示，募资将用于突破技术瓶颈、扩大产能、拓展民品市场。但目前民品业务尚未落地，技术迭代速度也受到质疑。有市场观点认为，在业绩依赖军工周期、供应链存在隐忧的背景下，公司需更清晰地说明募资资金的具体投向与预期收益，以打消投资者疑虑。

15项核心技术均未有迭代更新

对于公司技术先进性，深交所在首轮问询进行了重点关注。招股书显示，江苏展芯核心技术创新性主要体现在两大方向：一是通过自定义产品实现进口电子元器件等效替代，二是高集成度芯片级微模块产品研发。公司称，自定义产品研发难度高、周期长，具备可拓展性强、可适配客户需求迭代升级的优势。

但公司申报材料显示：目前公司披露的 15 项核心技术，均未有过任何迭代更新。

对于这一反常现象，深交所要求公司详细说明，核心技术长期未迭代是否符合行业发展规律，是否会导致产品竞争力下降，是否具备持续创新能力，以及技术先进性的具体支撑依据。

子公司注销过程让人看不懂

天眼查显示，公司的全资子公司江苏展芯异构集成科技有限公司成立于 2019 年 12 月，注册资本为 2000 万元，但 2019 年至 2024 年的参保人数一直为 0。

公司另一家全资子公司北京展芯半导体有限公司则成立于 2025 年 9 月 17 日，注册资本为 1000 万元。

值得注意的是，公司已经注销的全资子公司南京展芯芯晟信息技术有限公司成立于 2019 年 8 月，注册资本 600 万元。该公司 2019 年至 2021 年的参保人数也是 0 人。另外，该公司曾于 2023 年 1 月 11 日申请简易注销，但公司在 2023 年 2 月 10 日撤销简易注销公告。

令人不解的是，该公司 2023 年 2 月 10 日再次公告申请简易注销，2023 年 3 月 3 日南京市雨花台区行政审批局准许该公司简易注销（未开业、无债权债务）。南京展芯芯晟信息技术有限公司注销过程让人看不懂。