中邮证券有限责任公司李佩京 , 王思近期对润建股份进行研究并发布了研究报告《算力业务大幅增长，转型 "Token" 工厂》，给予润建股份增持评级。

润建股份 ( 002929 )

事件

公司发布 2025 年年报及 2026Q1 季报。2025 年全年，公司实现营收 103.49 亿元，同比 +12.50%；归母净利润 3791.62 万元，同比大幅下降 84.62%；扣非归母净利润 6484 万元，同比下降 71.94%。净利润大幅下滑主要受两大因素压制：①计提资产减值损失 1.54 亿元（同比 +37.68%），直接侵蚀利润；②股份支付费用高达 2.42 亿元（2025 年），若剔除股份支付影响，2025 年净利润约 2.80 亿元，实际同比增长 13.66%，反映公司真实经营仍保持增长。2026Q1，公司实现营收 18.20 亿元，同比 -23.49%；归母净利润 1260.19 万元，同比大幅下降 81.82%；剔除股份支付影响后的净利润 4477 万元，同比下降 40.2%。

算电协同驱动发展，在手订单充裕

2025 年全年，分业务板块收入上，算力网络业务和能源网络业务快速增长，算电协同趋势明显，其中算力网络实现营收 8.1 亿元，同比 +53.24%，能源网络实现营收 31.14 亿元，同比 +88.27%；通信网络业务基本稳定，实现营收 44.44 亿元，同比微降 2.76%；数字网络业务由于部分产品和客户调整，收入有所下降；海外区域重点拓展算力网络、能源网络业务，取得快速增长。公司业务全面向 AI 发展，品牌和规模效应逐步显现，市场地位持续增强，截止至 26Q1 底在手订单约 230 亿元，可保障未来持续发展。

算租由 " 裸金属 " 向 " 按 token 计费 " 升级，公司升级为 "token 工厂 " 抢占先机

我们认为，随着 Token 消耗量指数级增长，算力租赁市场的商业模式有望从当前主流的、以 " 裸金属 " 服务器租赁时长为基础的按月固定租金模式，升级为按实际 Token 消耗量计费的模式，从而使算力租赁服务商充分受益于 Token 需求的持续膨胀，带来收入与利润的可持续增长。润建股份正加快探索 "Token 工厂 " 产业新范式，将五象云谷智算中心向该方向升级。公司推出 " 星算云池 " 产品，联合互联网大厂等生态伙伴，为开发者提供高性能智算云服务，并依托算力池化技术提供普惠算力与开发平台，从而发挥自身在算力服务领域的技术优势，推动业务服务模式升级。

盈利预测与投资建议

我们认为，润建股份凭借其在广西及东南亚地区前瞻性部署的算力基础设施与运维能力，已成为面向东盟的核心算力节点。随着全球 AI 大模型加速落地，以 Token 为计量单位的推理与训练需求呈指数级膨胀，公司有望打开长期增长空间。我们预测，公司 2026-2028 年预计实现营收 124.52、153.68、184.85 亿元，同比 +20.32%、23.42%20.28%；实现归母净利润 3.93、6.94、10.16 亿元，同比 +936.46%、76.48%、46.50%。

风险提示：

算力卡供应链风险；客户合作不及预期风险；大模型、Agent 技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。