本文来源：时代周报 作者：张钇璟、覃硕

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5 月 12 日，" 玉米油第一股 "ST 西王（000639.SZ）发布公告披露，其境外下属公司 Iovate Health Sciences International Inc.、Iovate Health Sciences U.S.A.Inc.、Northern Innovations Holding Corp.（以下统称 "Iovate 公司 "）的重整事项已获美国法院最终裁定通过。

公告显示，当地时间 5 月 7 日，美国破产法院正式承认加拿大法院今年 4 月 16 日批准的重整交易方案，裁定签发即生效，全部交易预计于 2026 年 5 月 29 日前完成，双方可通过书面形式延期。公告同时明确，根据加拿大法院要求，中标成交价格及买方详细基础信息在交易完成前不予对外公开。

此次跨境重整历时近 7 个月。2025 年 9 月 19 日，ST 西王董事会审议通过下属公司重整议案；2025 年 10 月 29 日，Iovate 依据加拿大《公司债权人安排法》（CCAA）提交重整申请；同年 10 月 31 日，法院批准并指定 KSV Restructuring Inc. 担任监管人。经多轮竞拍谈判，监管人于 2026 年 4 月 2 日选定 1001542267 Ontario Inc. 为中标方并签署认购协议；2026 年 4 月 16 日，加拿大法院对该交易方案确认批准；2026 年 5 月 6 日，美国法院对加拿大法院作出的批准举行听证。

据了解，Iovate 公司为近年来拖累 ST 西王，致其连续亏损的罪魁祸首。2022 年至 2025 年，该公司对 Iovate 公司累计计提资产减值超 30 亿元。其中，2025 年，Iovate 公司营业收入进行内部关联交易抵消，合并抵消后营业收入为 18.22 亿元，净利润约 -15.50 亿元 ( 主要因无形资产减值导致 ) ，净资产约 -1.68 亿元 ( 已经审计 ) 。

二级市场方面，5 月 12 日，ST 西王股价开盘后一路下行，截至收盘，报 1.65 元 / 股，较前一交易日下降 4.62%，总市值约 17.81 亿元。

从 " 教科书 " 式的并购到亏损包袱，此前已计提超 47 亿元

资料显示，ST 西王主营玉米油、葵花籽油等食用植物油，以及运动营养和体重管理产品的研发、生产和销售，实控人为母公司西王集团有限公司董事长王勇。2011 年，ST 西王借壳金德发展上市，成为国内 A 股市场 " 玉米油第一股 "。

2016 年，随着玉米油行业增速放缓，企业之间竞争越发白热化，ST 西王为了寻求 " 第二增长曲线 "，将目光瞄准了当时正处高速增长期的运动营养赛道。

2016 年 9 月，ST 西王发布重大资产购买报告书，宣布联合春华资本，现金收购北美地区知名运动营养与体重管理健康食品公司 Kerr 公司（即现在的 Iovate 公司）全部股权。Kerr 公司旗下共有十余个品牌，包含专注于体重管理的 Hydroxycut（乐脂）、Purely Inspired 以及聚焦在运动营养的 Muscle Tech（肌肉科技）和 Six Star（六星）等。

值得注意的是，该笔交易总对价为 7.3 亿美元，彼时折合人民币约为 48.7 亿元。对比来看，截至 2016 年 9 月底，ST 西王总市值约 60 多亿、总资产约仅 22.18 亿元。这笔 " 蛇吞象 " 式的跨境并购，也一度被资本市场奉为中国企业出海收购的 " 教科书级案例 "。

然而，这场看似完美的并购，早已埋下了致命隐患。上述 48.75 亿元的收购对价中，形成了逾 20.22 亿元的商誉和近 32.76 亿元的商标权。

收购初期，Iovate 公司业绩表现符合预期。2016 年 -2018 年，在 Iovate 公司带动下，ST 西王归母净利润从 1.35 亿元增长至 4.68 亿元，达到上市以来业绩峰值。

可是好景不长，2019 年，受竞争加剧、原材料价格波动及新产品销售未达预期等因素影响，Iovate 公司业绩出现下滑。当年，ST 西王对其计提商誉减值 16.90 亿元，直接导致公司自上市以来首次年度亏损。

此后，Iovate 公司经营状况持续恶化，最终沦为吞噬公司利润的 " 黑洞 "。财报数据显示，近年来，ST 西王多次对其进行大额资产减值，分别于 2022 年、2024 年、2025 年对 Iovate 公司计提 7.90 亿元、8.63 亿元、13.69 亿元。

也就是说，ST 西王对 Iovate 公司累计计提 47.12 亿元。

更为严重的是，Iovate 公司还出现了严重的债务逾期。据了解，2016 年，Iovate 公司与境外银团申请 4000 万美元的循环借款授信以及 2.67 亿美元的定期借款。2024 年，Iovate 公司因未能遵守若干财务和非财务契约（包括未能按期偿还部分本金），构成信贷安排条款项下的违约事件。随后，Iovate 公司多次签订协议对偿付进行延期。2025 年 8 月 27 日，Iovate 公司收到贷款方的通知，其中列明了信贷安排项下的各项违约事件。由于这些违约事件，贷款方一致要求立即偿还信贷安排。

最终，Iovate 公司因无力偿债于 2025 年 10 月向加拿大法院申请破产保护。数据显示，截至 2026 年 3 月 31 日，Iovate 公司净资产约 -1.96 亿元 ( 未经审计 ) ；而截至 2026 年 4 月 21 日，其银团贷款总余额仍高达约 1.15 亿美元。

十年时间，ST 西王这笔 " 教科书式 " 的跨境并购，最终以 Iovate 公司破产重整收场。对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受时代周报记者采访时表示，ST 西王对 Iovate 公司的并购案给市场提供了一个典型的风险样本。这类看似完美的并购最终折戟，核心问题往往出在跨行业整合能力的不足与对外部风险预判的缺位上。

他指出，运动营养行业的竞争逻辑、运营模式和传统粮油行业存在本质差异。西王食品在收购后，未能搭建起适配新赛道的运营体系，也没有足够的经验应对海外市场的政策、文化差异，叠加后续原材料成本上涨、行业竞争加剧等外部因素，原本的双赢构想最终变成了业绩包袱。

" 跨界并购从来不是简单的财务并表，而是对企业跨行业管理、跨文化整合、风险抗冲击能力的全方位考验，任何一个环节的缺位，都可能让看似完美的并购方案最终走向失控。" 袁帅称。

植物油主业四年营收少了 7 个亿，公司内控被否带帽

Iovate 公司重整方案生效，对于 ST 西王而言有何影响？中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受时代周报记者采访时表示，短期看，ST 西王通过 Iovate 公司的重整完成一场 " 断臂求生 " 式的财务出清 。 随着 Iovate 公司的出表，上市公司自 2026 年起有望甩掉每年数亿元的亏损包袱。

财报数据显示，2022 年 -2025 年，ST 西王分别录得归母净亏损达 6.19 亿元、1686.58 万元、4.44 亿元、12.42 亿元，四年时间亏损超 23 亿元。若抛开计提影响来看，除 2023 年外，其余三年归母净利润均为正值，这也意味着剥离亏损资产后，公司主业具备基本的盈利能力。

不过，柏文喜也指出，中长期看，ST 西王挑战仍在。其回归食用油主业固然能聚焦资源，但国内玉米油赛道早已红海化：金龙鱼、福临门等巨头环伺，公司 " 玉米油第一股 " 的品牌溢价有限。

柏文喜指出，更关键的是，经过 Iovate 公司一役，公司资产负债表已严重受损，ST 身份导致融资能力受限，渠道扩张和产能优化的 " 子弹 " 并不充裕。

事实上，作为公司核心基本盘的植物油业务，近年来也陷入了增长乏力的困境。财报数据显示，2022 年至 2025 年，ST 西王植物油业务分别实现营收 28.53 亿元、23.85 亿元、22.53 亿元、21.34 亿元，同比分别下滑 9.56%、16.41%、5.55%、5.26%，四年间营收累计减少超 7 亿元。

除了主业增长疲软，公司的债务状况和内控问题同样值得关注。截至 2026 年一季度末，ST 西王总资产 43.42 亿元，总负债 25.79 亿元，有息债务规模为 18.13 亿元，有息负债率超 70%，处于行业较高水平。

而内控缺陷则直接导致公司被实施其他风险警示。2026 年 4 月 28 日，因公司关联交易管理和资金安全的相关控制活动执行方面存在重大缺陷等原因，审计机构对西王食品出具否定意见的《2025 年度内部控制审计报告》。根据深交所相关规定，该公司股票简称于 2026 年 4 月 30 日由 " 西王食品 " 变更为 "ST 西王 "。

雪上加霜的是，4 月 28 日，ST 西王还公告称，公司及公司实控人王勇收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被正式立案调查。这一事件进一步增加了 ST 西王未来经营和资本运作的不确定性。

就植物油业务后续发展规划、公司内控整改进展等相关问题，时代周报记者于 5 月 11 日向 ST 西王发送采访提纲，截至发稿，尚未收到公司回复。