美国长期国债市场再次拉响警报。

美东时间 13 日周三，美国财政部完成总规模 250 亿美元的 30 年期国债标售，最终得标利率为 5.046%，自 2007 年 8 月以来首次出现达到 5% 的同期美债票息水平，也凸显在通胀担忧卷土重来、财政赤字持续扩大的背景下，投资者正要求更高回报才愿意持有美国超长期债券。

此次标售结果显然偏弱。本周三的 30 年期美债得标利率明显高于 4 月前次同期标售的得标利率 4.876%，略高于本次投标截止前的二级市场交易水平、预发行利率 5.041%，形成所谓的 " 尾部 "、即通常被市场视为需求疲软的信号。至此，美国财政部已连续两次标售 30 年期国债出现尾部。

有金融博客形容此次美债标售的结果 " 难看 "，称这是自 2007 年 8 月量化大崩盘以来首次出现 5% 的 30 年期国债收益率 "，并指出，正如资深交易员所回忆的那样，2007 年 8 月发生的那场具有历史性意义的 " 量化崩盘 " 不仅标志着当时标普指数触及高点，最终还演变为席卷全球的金融危机。

本次标售的投标倍数为 2.303，较前次的 2.385 有所下滑，不仅低于过去六次标售的倍数均值 2.43，更是创下 2025 年 11 月以来新低。

不过，标售的内部结构数据表现倒没那么糟糕：反映美国以外地区投资者需求的指标——包括海外央行等机构在内的间接竞标者获配比例为 66.6%，高于 4 月上次标售时的 64.1%，仅略低于近期平均水平 66.8%。直接竞标者获配 21.74%，剩余的 11.7% 由为标售兜底的一级交易商包揽。

本次拍卖也延续了本周美国国债发行整体承压的局面。此前 3 年期和 10 年期国债拍卖均遭遇低于预期的需求，显示随着收益率持续攀升，投资者对大规模美债供给的消化能力正在受到考验。

30 年期美债票息重返 5%，意味着什么？

根据美国财政部的规定，若国债标售的得标利率位于 5% 至 5.124% 之间，则对应的债券票息将定为 5%。这意味着，本周三是美国财政部自 2007 年以来首次发行票息达到 5% 的 30 年期国债。

媒体指出，上一次美国发行 5% 票息的 30 年期国债时，正值全球金融危机和美国经济衰退前夕。此后近二十年间，30 年期美债票息从未高于 4.75%。

而在新冠疫情最严重时期，美债收益率曾跌至历史低位。2020 年 5 月，美国财政部发行的一只 30 年期国债票息仅为 1.25%。随着此后美联储激进加息，30 年期国债的价格如今已跌至不足面值 50 美分，才能吸引买家。

这也折射出过去几年全球债券市场剧烈重估的现实：

美联储累计加息超过 500 个基点；

美国财政赤字持续扩大；

长期通胀预期重新抬头；

投资者对长期持有美债要求更高 " 期限溢价（term premium）"。

虽然二级市场的 30 年期美债收益率在过去几年中曾多次升破 5%，包括 2023 年 10 月美联储激进紧缩期间，但此次不同之处在于——美国财政部正式以 5% 的融资成本发行长期债券。

能源价格上涨，推升 " 更长期高利率 " 预期

近期国际油价持续走高，被认为是推动长债收益率重新上行的重要因素之一。

市场担忧，中东局势升级及能源价格上涨，可能重新推高美国通胀，并迫使美联储在更长时间内维持高利率。

与此同时，美国财政融资需求仍在迅速膨胀。

过去几年，美国财政部持续扩大国债拍卖规模，以填补不断扩大的财政赤字。媒体指出，2023 年长债收益率首次突破 5% 时，财政部扩大拍卖规模也是关键推手之一。

如今市场越来越担心，美国政府需要在未来数年持续以高利率进行大规模融资，而海外央行和长期资金对美债的需求却未同步增长。

值得注意的是，20 年期美债近年需求长期弱于 30 年期，因此收益率往往更高。美国财政部 2020 年恢复发行 20 年期国债后，其收益率多数时间高于 30 年期国债。今年 5 月发行的一只 20 年期国债，也已达到 5% 票息水平。

长债收益率飙升，全球资产重新定价

30 年期美债收益率被视为全球金融市场最关键的长期利率锚之一。

其持续走高，意味着：美国企业融资成本进一步上升；房贷利率面临重新抬头压力；科技成长股估值继续承压；全球金融条件进一步收紧。

目前，美国 30 年期国债收益率已逼近本轮周期高点，市场开始重新评估 " 长期高利率（higher for longer）" 是否将成为未来几年全球市场的新常态。

部分华尔街机构认为，5% 的长期美债收益率开始重新具备配置吸引力，但也有投资者担忧，如果美国财政赤字、通胀和能源价格继续恶化，长债市场可能仍未真正触底。