山西证券股份有限公司邓周宇 , 魏赟 , 陈进近期对欧林生物进行研究并发布了研究报告《专注 " 超级细菌 " 疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破》，首次覆盖欧林生物给予增持评级。

欧林生物 ( 688319 )

投资要点：

主营稳健，研发专注以金葡菌疫苗为首的 " 超级细菌 " 疫苗赛道。欧林生物主营破伤风疫苗，是公司最核心上市销售产品；在研创新疫苗主攻院内耐药菌感染赛道，核心在研产品金葡菌疫苗已进入 3 期临床尾声，有望成为全球首个上市产品。除了金葡菌疫苗外，公司还布局口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗、A 群链球菌疫苗等 " 耐药细菌 "，均为全球 1.1 类创新候选疫苗，是目前国内已知在 " 超级细菌 " 疫苗领域布局最为完善的疫苗企业。

金葡菌疫苗研发进入尾声，有望全球首发。在创新管线布局上，公司拥有全球领先的靶向 " 超级细菌 " 的疫苗研发管线，针对世界卫生组织列为优先级的多种耐药细菌展开疫苗研发。核心在研产品包括重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及 A 群链球菌疫苗。其中，重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于 2025 年年报期内完成 III 期临床试验全部受试者入组，预计将在 2026 年上半年完成数据揭盲，有望率先填补该领域全球空白。

主营破伤风疫苗经营稳健。吸附破伤风疫苗作为公司的基石产品，自上市以来在中国市场始终保持领先地位，根据行业批签发数据，近年来市场份额稳居行业前列，稳定的现金流为公司的持续创新与发展奠定了坚实基础。2025 年吸附破伤风疫苗贡献 6.14 亿收入，占整个营收 87.1%，且仍在放量中。传统被动免疫制剂保护周期短，且容易产生过敏反应，而主动免疫（疫苗）保护作用更长久且过敏率低。为规范非新生儿破伤风诊疗行为，2019 年 10 月，国家卫生健康委办公厅发布《非新生儿破伤风诊疗规范（2019 年版）》，该规范指导基层医疗机构做好外伤后破伤风的预防控制工作，尤其是外伤后的预防处置，降低破伤风发病率及死亡率。该政策明确要求非新生儿破伤风预防以疫苗为主，被动制剂为辅，推动破伤风疫苗市场放量。

盈利预测、估值分析和投资建议。暂不考虑金葡菌疫苗、AC-hib 结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗未来销售情况下，预计 2026-2028 年公司营收分别为 8.1/9.3/10.7 亿元，归母净利润 0.45/0.53/0.65 亿元，对应 EPS 为 0.11/0.13/0.16 元，根据 5 月 14 日收盘价，对应 PE 为 349/295/240 倍。公司是全球领先的 " 超级细菌 " 疫苗研发企业，现已完成 III 期临床试验全部受试者入组，预计将在 2026H1 完成数据揭盲，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK 等疫苗巨头，实现该领域全球突破。公司瞻性布局多个 " 超级细菌 " 创新疫苗研发，我们预计未来 2 年将陆续进入临床研究，基于公司在 " 超级细菌 " 疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，给予公司 " 增持 -B" 评级。

风险提示：产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.48。

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