瑞财经 严明会  4 月 22 日，南京领行科技股份有限公司（以下简称：领行科技）向港交所主板提交上市申请书，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。

领行科技通过 T3 平台，主要向个人乘客及企业客户提供的网约车服务以及其他相关服务。

截至 2025 末，领行科技已于中国 194 座城市开展业务，服务超过 2.35 亿名注册用户。于 2025 年，共促成 7.97 亿个订单，平均订单价值 23.7 元，总交易额达 188.91 亿元。

根据灼识咨询的资料，按 2025 年订单量计，T3 是中国第三大智慧出行平台。其在招股书中表示，T3 是中国最快实现盈利的大型智慧出行平台。

2023 年 -2025 年，领行科技实现收入 148.96 亿元、161.06 亿元、171.09 亿元，持续增长。2024 年及 2025 年同比分别增长 8.12%、6.23%。

近 8 亿订单、百亿营收，但领行科技的盈利能力却仍需提升。

2023 年 -2024 年，领行科技录得净亏损 19.68 亿元、6.9 亿元；2025 年虽实现扭亏，但净利润仅有微薄的 744 万元。

如此盈利水平，也暴露出网约车行业最真实的一面：订单越来越多，但钱并不好赚。

领行科技的营业成本主要是司机服务费、折旧及摊销、保险成本等，期内为 148.36 亿元、144.91 亿元、148.89 亿元。

其中，司机服务费是最大的成本，各期金额为 134.24 亿元、132.2 亿元及 140.8 亿元，占比营业成本超 9 成，占收入的比例达到 90.12%、82.08% 及 82.3%。

领行科技将在特定月份工作日日均完成订单超过 10 笔的司机称为核心司机。期内，核心司机的平均月活人数分别约为 7.79 万人、7.24 万人及 8.54 万人，有所波动；同期，核心司机贡献的月均交易总额占比为 62.7%、52.9% 及 54.8%，出现下降。

2025 年，领行科技非核心司机的平均月活人数为 54.49 万人，是核心司机的 6 倍多。

高成本下，领行科技利润微薄。期内，公司毛利分别为 6038.5 万元、16.15 亿元、22.2 亿元，对应各期毛利率为 0.4%、10% 及 13%。2023 年，网约车服务产生毛损 6740.9 万元，毛损率 0.5%。

领行科技大额亏损的另一个重要原因，是平台对第三方流量入口的高度依赖。

网约车服务下，领行科技与高德、腾讯出行服务等主要聚合平台进行合作，拓宽乘客获取渠道。截至 2025 年，领行科技共与 19 家聚合平台合作。期内，通过该等平台下达的订单分别占总订单量的 61.5%、77.5% 及 85.9%，相应的交易额占比也逐年上升，各期为 61.8%、78.6% 及 86.4%。

不难看出，T3 出行虽有自己的品牌，但其业务实际上越来越依赖第三方流量池。

为了从平台获取订单，领行科技不得不支付高额的渠道成本。2023 年 -2025 年，领行科技的销售及分销开支分别为 11.84 亿元、12.71 亿元和 15.30 亿元，逐年增加，其表示，主要受用户流量导引的渠道开支增加所驱动。

其中，向聚合平台支付的佣金开支达到 7.91 亿元、11.30 亿元和 13.88 亿元，占销售费用总额的比重分别为 66.9%、88.9%、90.7%，逐年升高。

期内，供应商 A 和供应商 B 连续三年位列公司前两大供应商。据招股书，供应商 A 总部位于中国杭州，从事电子商务、云计算及数字技术服务，为港股上市公司；供应商 B 总部位于中国深圳，从事提供互联网服务、社交媒体及技术解决方案，为港股上市公司。

由此推测，这两家供应商分别是阿里和腾讯，领行科技向其采购渠道流量服务及技术服务。

期内，向阿里巴巴采购的金额分别为 4.46 亿元、5.24 亿元及 6.39 亿元，占比 17.7%、19.8% 及 18%；向腾讯采购金额为 3.11 亿元、2.38 亿元及 2.61 亿元，占比 12.4%、9% 及 7.4%。

阿里和腾讯还是领行科技的客户，公司向阿里提供出行服务，向腾讯提供资讯服务。其中，阿里是公司五大客户之一，期内，阿里贡献的收入分别为 2.17 亿元、2.47 亿元、2.55 亿元，各期占公司总收入比例均为 1.5%。

领行科技在招股书中坦言，如果未来聚合平台更趋集中，佣金率上升，其盈利能力可能受到影响。

由此可见，领行科技若仅依靠传统网约车业务，很难支撑资本市场对一家出行平台的长期想象。因此，领行科技向自动驾驶出行转型，尝试押宝 Robotaxi，讲述新故事。

据招股书，领行科技已开发出中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及 Robotaxi 的混合调度平台，截至期末，一支逾 300 辆 Robotaxi 的车队已接入 T3 平台，在南京及苏州开展 Robotaxi 道路测试，其中无安全员的道路测试里程超过 4.1 万公里。根据灼识咨询的资料，领行科技在中国智慧出行行业位居第二。

不过，报告期内，领行科技投入的研发开支越来越少，各期分别为 2.34 亿元、2.01 亿元及 1.65 亿元。