一、财务数据

2025 年

营业收入：1704 亿元，同比 1892 亿元，减少 9.89%；

销售费用：84 亿元，同比 98 亿元下降 13.76%；

管理费用：52 亿元，同比 61 亿元，下降 14.48%；

研发费用：65 亿元，同比 69 亿元，下滑 6.39%；

扣非归母净利润：277 亿元，同比 301 亿元，减少 7.95%；

经营活动现金流量金额：464 亿元，同比 294 亿元，增加 57.93%；

构建固定资产、无形资产，或其他长期资产支付的现金：17 亿元，同比 33 亿元，下降 45.5%；

加权净资产收益率：20.30%，同比 25.42%，下降 5.12 个百分点；

点评：2025 年家电行业整体承压。据统计，全年国内家电（不含 3C）零售市场规模 8，931 亿元，同比下滑 4.3%；海外市场，中国家电出口 962.33 亿美元，同比下降 3.9%；家用空调总销售量同比下降 1.2%，商用空调销售量也是下降了 4.1%。作为以空调贡献主要营收的格力来说，2025 年确实是比较艰难的，市场端需求疲软；成本端铜、铝等主要原材料价格持续高位运行，坚持真铜实料，拒绝铝代铜的格力，更是首当其冲；行业竞争上也是惨烈，传统诸侯环伺，加上新兴势力入局混战。

格力营收利润双双下滑，可以说是意料之中；费用支出上均同比下滑，可以看出，格力这一年在提效降本上也下了不少功夫，但是费用压缩贡献是有限度的，后续持续贡献空间不大；经营活动现金流大幅增加，收现比为 105.7%，即每确认 1 元营收，约收回 1.06 元现金，回款质量较好，赚的是真金白银；ROE 同比下降，但是也是在 20% 以上，超越绝大多数公司，下降主要是因为营收收缩的同时，总资产增加 6.34%，周转效率下降，未来如果营收增长，这部分会得到改善。

二、业务表现

分产品来看，消费电器营收 1331 亿元占比 78.06%，略有下降；工业制品及绿色能源营收 174 亿元，占比 10.20%，上升一个多百分点；智能装备营收 6.8 亿元，同比增长 60.51%。

点评：格力第二增长曲线的形成还是看不到起色，根据朱磊透露，空调外小家电销售占比在标杆董明珠健康家已经达到 42%，但是整体渠道来看，仍显微不足道，扭转格力 = 空调的认知尚需时日；表现亮眼的智能装备，数控机床，工业机器人作为核心品类，面向新能源汽车，家电制造等重点行业，输出高端装备及自动化解决方案，赶上智能化转型升级的浪潮，体量虽小，增长势头不错。

三、股东回报

分红：年报拟 10 派 20 元（预案），加上中期已实施的 10 派 10 元，全年每股派息 3 元，合计约 167.55 亿元，分红率约 57.77%，股息率约 7.47%。

股份回购：根据年报披露，公司拟斥资 50 亿— 100 亿元回购，价格上限 56.55 元 / 股，其中不低于 70% 用于注销。回购并注销，减少总股本，相当于提升了每股权益，对股东来说，是实打实的回报。

四、持股计划

格力主业基本盘稳固，随着渠道改革，董明珠健康家持续落地开花，以及 " 晶弘 " 下沉，空调市占率逐步回升。这点在 2026Q1 已初现端倪，格力品牌家用空调线上 / 线下零售额市占率分别为 27.5%/30%，均较 2025 年水平明显提升；海外市场上，通过自主品牌出海，虽然显得慢且笨拙，长期来说，这也是在做对的事情；智能装备增速亮眼，市场空间也足够，势头有望延续，具体表现需要持续观察。

坦白说，在所有持仓中，格力是最让人操心的一个，所以仓位也不会太重。目前看来也不具备基本面变坏，极度高估，发现一目了然的好投资需要调仓的卖出逻辑，我会继续耐心持有，分红复投。

以上是个人投资格力的一些公众号记录，请谨慎参考。

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