东海证券杜永宏近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：积极拓展海外市场，持续加大研发投入》，给予安杰思买入评级。

安杰思 ( 688581 )

投资要点

公司业绩短期承压。 2025 全年 , 公司实现营业收入 5.94 亿元（ 同比 -6.74%，下同）、归母净利润 2.22 亿元（ -24.43%）、扣非归母净利润 1.90 亿元（ -30.40%）； 2026 年 Q1, 公司实现营业收入 1.40 亿元（ +9.21%）、归母净利润 0.57 亿元（ +0.97%）、扣非归母净利润 0.49 亿元（ +0.08%）； 2025 年公司销售毛利率 71.09%（ -1.02pct），销售净利率 37.29%（ -8.8pct）；2026 年 Q1 公司销售毛利率 69.40%（ -1.28pct），销售净利率 40.29%（ -3.45pct）。 公司业绩受集采降价、关税壁垒等因素影响短期承压。

国内阶段性承压，积极拓展海外市场。 2025 年公司国内业务实现营业收入 2.48 亿元，同比 -17.11%，毛利率 67.95%（ -3.45pct）； 海外业务实现营业收入 3.40 亿元，同比 +1.94%，毛利率 74.15%（ +0.94pct）。 国内市场方面，公司积极适应集采降价、支付改革等行业变化，落实差异化销售策略，公司终端医院覆盖突破 2800 家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超 600 家。国际市场方面，公司产品成功销往 60 多个国家， 签约合作客户达 120 余家， 荷兰及美国子公司相继投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段；公司计划今年启动泰国生产基地二期建设，更好响应海外客户需求。

研发投入持续加大。 报告期内，公司持续加大研发投入， 研发费用为 7589 万元， 占营收比例为 12.78%， 同比增长 28.18%。 全年累计获得新注册证 76 张， 其中境内新增注册证 8 张，境外新增注册证 68 张。 器械项目全年累计开展在售品设计改善项目 13 项、 新品在研开发 25 项、 新品预研项目 7 项， 5 项三类产品提交国家药监局； 光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜等项目顺利推进。

投资建议： 考虑到产品降价、 行业竞争加剧等不确定性因素影响， 我们适当下调 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测， 预计公司 2026-2028 年实现归母净利润分别为 2.36/2.74/3.12 亿 元 （ 2026-2027 年 原 预 测 为 2.90/3.49 亿 元 ）， 对 应 EPS 分 别 为 2.91/3.38/3.85 元，对应 PE 分别为 21.50/18.55/16.28 倍。 公司不断适应国内市场变化、积极拓展海外市场， 维持 " 买入 " 评级。

风险提示： 产品降价超预期风险； 海外市场拓展不及预期风险； 产品研发上市进度不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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