如果股市与债市之间的传统对冲关系阶段性失效，需警惕 " 股债双杀 " 场景重现。
作者｜冯紫彤
编辑｜周炎炎 曾芳
排版｜张舒惠
近期，全球主要经济体的长期国债市场出现罕见的同步异动。
Wind 数据显示，5 月 18 日，日本 30 年期、10 年期国债收益率单日分别上涨 7BP、6.3BP 至 3.92% 和 2.69%；美国 30 年期国债收益率报 5.14%，盘中一度超过 5.15% 创下近一年来新高；英国 30 年期国债收益率更是达到 5.86%；法国、意大利的 30 年期、10 年期国债收益率单日涨幅也均在 10 个基点以上。
债券收益率上升意味着什么？
简单来说，债券收益率与价格呈反向关系：收益率上升意味着债券价格下跌，持有债券的投资者会面临账面亏损。而 30 年期国债收益率等长端利率，通常反映市场对经济前景、通胀和风险的预期，其快速上行往往预示着金融环境的显著变化。
那么，这轮全球范围内的债市异动因何而起？又预示着怎样的变化？
东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦在接受 21 世纪经济报道记者采访时指出，本轮全球长债收益率的显著抬升，并非单一因素所致，而是多重压力共振的结果。
" 近期中东局势持续胶着，对能源供给端的冲击尚未消退，美国、欧洲、日本通胀数据普遍上行，市场对主要央行加息预期大幅升温，直接推动了长端利率上行。" 她同时补充道，美、日、英等经济体财政赤字持续处于高位，使得债券供给明显增多，出于对财政可持续性及流动性风险等的担忧，投资者要求的风险溢价相应抬升。
与此同时，算法交易在收益率快速上行时容易触发自动止损指令，也就是说，程序化交易系统在价格下跌时会自动抛售，而大量抛售进一步压低价格、推高收益率，进而放大了收益率的上行斜率。
徐嘉琦提醒，主要经济体国债收益率普遍上行，意味着全球金融条件正在收紧，企业和政府的融资成本将随之增加，可能抑制投资和经济增长。
她指出，长端利率高企对估值体系构成系统性压力，如果股市与债市之间的传统对冲关系阶段性失效，需警惕 " 股债双杀 " 场景重现。
所谓 " 股债双杀 "，是指股票和债券同时下跌。正常情况下，股市下跌时资金往往会流入债市避险，推动债券价格上涨，两者形成对冲。但当前债券收益率的快速上行，一方面意味着债券价格正在下跌，另一方面会通过抬高企业的融资成本、降低盈利预期从而压低股票估值，导致传统的避险关系失效。
展望后续市场情况，徐嘉琦判断，短期内能源价格走势和通胀数据仍将是影响市场的核心变量。她认为，当前债市对通胀上行的定价已趋于充分，但地缘因素的不确定性仍构成尾部风险。从中长期来看，主要经济体财政纪律的修复进度，以及各国央行在控制通胀与经济增长之间的再平衡，将决定本轮利率重定价的持续时间和剧烈程度。
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