京东 2026 年 Q1 财报发布后，市场一片乐观。经营利润从亏损 58 亿元转正为 38 亿元，外卖所在的 " 新业务 " 亏损从 148 亿元收窄至 103 亿元，核心零售经营利润率从 3.2% 跃升至 5.6%。市场费用更是从 253 亿元骤降至 154 亿元——看起来，京东外卖这场烧钱的战争终于偃旗息鼓了。

但深入研究财报后，我发现一个被大多数分析忽视的关键调整：京东外卖正在完成一场 " 轻资产化 " 的财务重构。这场重构不仅解释了本季度的盈利改善，更预示着京东即时零售板块的未来格局。

2025 年 10 月 31 日，京东物流收购了原本属于新业务的本地即时配送业务。自 2026 年 1 月起，京东物流的即时配送服务从 " 服务内部业务分部 " 转向 " 直接服务本公司平台上的第三方商家 "。

这个调整的核心逻辑是什么？

此前，外卖配送作为内部业务结算时，达达对京东外卖的报价并非完全市场化——否则外卖业务亏损会更难看。现在，商家直接向达达（母公司已变为京东物流）下单，配送定价完全参照市场标准。对京东物流而言，配送成为新的利润来源；对京东外卖而言，配送能力剥离后，只负责商家运营和用户获客，正式转向轻资产模式。

财务数据印证了这一点。本季度新业务收入 63 亿元，上季度尚有 141 亿元。除了战略性收缩，更重要的原因是配送收入被划给了京东物流。测算显示：2026 年 Q1 京东物流外部客户收入 412 亿元，若按原有 10% 增速推算非外卖配送收入约为 355 亿元，差额 57 亿元大概率来自外卖配送收入。若沿用原口径，新业务实际收入约 140 亿元，与上季度基本持平——市场费用砍掉 16% 后，外卖业务总收入并未大幅下滑，经营效率确实在改善。

管理层为何要做这么大调整？

第一，配送网络并入京东物流，可以丰富其即时配送能力。未来京东即时零售的配送收益均由物流板块承接，形成 " 集团做用户运营（承担流量成本）、物流板块获取纯收益 " 的格局。这也解释了为何 2026 年 3 月以来京东物流股价明显上涨，而京东集团股价波澜不惊。

第二，外卖的巨额亏损过去一年严重拖累京东估值，市值缩水近三成。轻资产化后，骑手成本和补贴工作交由物流板块完成，外卖业务的财务稳定性提高，扭亏节点得以前置——这正是管理层反复强调外卖能盈利的核心底气。

但一个细节值得警惕。在有关部门治理 " 幽灵外卖 " 公布的文件中，京东 7730 万元交易额仅获得 670 万元收入，收入占比超 9%，为同批处罚平台中最高。这既反映盈利压力，也可能意味着配送环节对商家收费力度正在加强。

再看零售业务。本季度经营利润率从 4.9% 提升至 5.6%，平台和广告收入双位数增长，看似外卖引流奏效。但拆解毛利率发现：零售毛利率仅从 17% 微增至 18%。平台和广告属于高毛利轻资产业务，自营商品则是低毛利重资产运营，前者占比提升本应大幅拉高毛利率，为何仅增一个百分点？

答案可能是自营业务毛利率正在收窄。上游资产价格上涨（PPI 已回正）推高采购成本，而平台间竞争激烈，流量广告收入的增长被自营成本对冲。过去京东零售的盈利核心一直是采销团队，但这一模式本季度面临冲击。

这份财报把京东的成绩和问题展示得很充分：盈利改善主要靠压缩营销费用，但平台广告双位数增长说明流量基本盘守住了；外卖轻资产化止血成功，但自营利润承压需要警惕。短期看，财务魔术让报表好看；长期看，京东需要在流量成本与物流收益之间找到新平衡。