证券之星 刘凤茹

2025 年，药易购 ( 300937.SZ ) 从预告盈利到年报实际亏损千万元，因业绩预告严重 " 失准 " 于 2026 年 5 月 11 日收到深交所监管函，同时年报被出具保留意见，审计机构直指前期会计差错更正及内控缺陷。

证券之星注意到，药易购归属净利润由盈转亏并非意外，而是多重结构性利空的集中爆发：集采持续压缩行业利润，传统分销毛利率仅剩 4.15%；被税务局取消西部大开发所得税优惠，叠加商誉减值及会计差错更正，共同吞噬利润。近年来，药易购推进向 C 端转型，2025 年销售费用增速达 27.45%，然而线上零售收入仅增长 5.25%，线下则进一步收缩，投入产出失衡。

2026 年开年不利，药易购一季度营收、归属净利润双降，其中归属净利润同比亏损加剧，应收账款飙升 130.03%，后续回款风险仍需警惕。

业绩预盈变亏损，业绩 " 失准 " 收函

2026 年 1 月 30 日，药易购披露《2025 年度业绩预告》，彼时预计 2025 年度归属净利润为 280 万元至 420 万元，扣非后净利润为 160 万元至 240 万元。然而，4 月 29 日发布的年报显示，经审计的归属净利润为 -1285.15 万元，扣非后净利润为 -1430.2 万元。

事实上，业绩 " 反转 " 早有信号：4 月 21 日晚间，药易购已发布业绩预告修正公告，预计全年归属净利润和扣非后净利润均为亏损。

由此可见，药易购《2025 年度业绩预告》披露的归属净利润和扣非后净利润与《2025 年年度报告》披露的实际业绩数据差异较大，业绩预告披露信息不准确。深交所指出，药易购的行为违反了《创业板股票上市规则 ( 2026 年修订 ) 》第 1.4 条、第 5.1.1、第 6.2.1 条的规定，要求公司董事会充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

证券之星注意到，不仅业绩 " 变脸 "，药易购 2025 年财报还被信永中和会计师事务所出具了保留意见审计报告，核心原因直指前期会计差错更正问题。药易购就合并范围变更、其他权益工具列报、信用减值损失计提等事项更正前期差错，导致 2024 年净利润减少 440.35 万元、少数股东权益减少 746.27 万元。审计机构表示，前述药易购公司的前期会计差错更正，未能实施全部必要的审计程序以获取充分、适当的审计证据，形成上述前期会计差错更正及其可能影响已恰当核算、列报与披露的审计结论。

同时，内控审计报告附带强调事项段，明确指出药易购在财务报表编制方面存在内部控制缺陷。

集采挤压基本盘业务定价权弱，税务调整吞利润

药易购立于 2007 年，2021 年在深交所上市，长期深耕院外市场的医药流通服务，在此基础上，逐步向上下游拓展并搭建科技大健康生态平台。

上市之后，药易购的业绩增长疲软：增速从 2021 年 21.88% 递减至 2023 年 11.62%，2024 年出现负增长；归属净利润在上市首年暴跌 88.15% 后，2022 年、2023 年短暂回升，但 2024 年却再度下跌 77.83%。2025 年归属净利润更是出现上市首亏，不过营收规模同比增长 1.35% 至 44.54 亿元，略有回暖。

分业务来看，医药分销与经销是收入主力，其中协议分销与市场比价模式仍是收入主要来源。传统医药分销 ( 协议分销 + 市场比价 ) 2025 年实现营收 24.24 亿元，同比增长 7.1%，占总收入的 54.43%；医药经销 ( 工业直采 ) 营收为 15.11 亿元，同比下降 13.73%，占比 33.93%；医药工业自产及品牌运营业务、医药零售分别实现营收 3.68 亿元、1.18 亿元，分别同比增长 58.2%、2.28%；大健康产品及技术、服务收入同比下降 4.68% 至 3305.67 万元。

区域市场呈高度集中态势，2025 年西南地区收入占比 69.74%，华南与西北地区分别占 10.93% 和 4%，其他区域占比较低。

证券之星注意到，亏损并非单一因素导致，而是多重利空叠加。药易购坦言，随着医药国家集采等一系列政策的不断推进，医药流通行业面临较大的竞争压力，行业利润空间被压缩。无论是分销还是代理，药易购对产品定价权掌握相对较弱。2025 年，医药分销和经销的毛利分别为 4.15%、7.99%，分别下降 0.53%、0.37%；医药工业自产及品牌运营业务毛利率增至 53.24%，但体量较小难以拉动基本盘。

同时，药易购被税务局认定不应享受西部大开发所得税优惠政策，不享受优惠所得税税率导致当期所得税费用增加；公司对部分投资项目的会计核算进行更正；前期收购形成的商誉减值也挤压利润空间。

C 端业务线上线下两重天，营销加码致现金里 " 失血 "

近年来，药易购持续推进 "B 转 C" 战略转型。2025 年年报显示，药易购组建了运营共享中心，更加规范化、系统化地孵化和培育 C 端业务，持续深化打造涵盖线下零售、线上 B2C 电商、O2O 电商、医生融媒体等线上线下一体的 C 端医药新零售矩阵。

但从财报数据看，向 C 端转型仍有较大空间。2025 年，TOB 业务仍为药易购绝对主力。其中，数字化分销实现收入 24.02 亿元，同比增长 2.26%；B2B 电商平台实现收入 14.01 亿元，同比下降 2.79%；其他终端销售收入 4.96 亿元，同比增长 9.57%。

TOC 业务呈现 " 冰火两重天 " 的局面。药易购线上 TOC 业务主要通过控股的重庆药大麦实施，业务涵盖男科类目、皮肤科类目、解酒护肝类目、慢病管理类目，成功打造男科经典品牌 " 伟哥 " 系列产品、皮肤科 " 有时力 " 系列产品。其中，在电商平台处方药类目 GMV 排名中，" 伟哥 "、" 有时力 " 均排名细分类目前三。

2025 年，药易购销售费用达 3.24 亿元，同比增长 27.45%，主要系控股子公司 ( 尤其是重庆药大麦 ) 加大电商、直播等渠道推广投入所致。

然而，高额投入未换来对等回报：线上零售业务收入 1.11 亿元，同比增长 5.25%，增速远低于销售费用增速；线下零售业务，直营门店相对较少，收入仅为 1077.15 万元，同比下降 5.94%。受电商业务推广费投入增加及各项税收成本上升影响，2025 年药易购经营活动产生的现金流量净额为 -1322.53 万元，同比减少 110.63%。

证券之星注意到，进入 2026 年，药易购业绩低迷，单季营业收入为 11.14 亿元，同比下降 2.08%；归属净利润 -272.02 万元，同比下降 165.02%；扣非后净利润为 -308.41 万元，同比下降 186.53%。

截至一季度末，药易购应收账款余额为 3.82 亿元，较上年度末的 1.66 亿元大幅增长 130.03%，主要因公司与部分商业批发客户约定年内销售按 1-3 月账期回款，年末账期归零、应收款清零，一季度销售尚在账期内未回款所致。尽管存在季节性因素，但应收账款规模翻倍仍需警惕后续回款风险，若下游客户出现资金问题，可能导致坏账损失增加。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )