光大证券发布研报称，持续看好百度集团 -SW ( 09888 ) AI 生态价值，维持 " 买入 " 评级，25Q3 百度核心业务收入 246.6 亿元，超预期 1.5%，AI 相关收入首次披露突破 100 亿元，同比增长超 50%, 萝卜快跑加速全球扩张，AI 原生广告成为传统搜索的第二增长曲线。

光大证券主要观点如下：

业绩表现

2025 年第三季度，百度集团核心业务营业收入 246.6 亿元，超预期 1.5%。营业利润 12.2 亿元 ; 营业利润率 4.9%，主要公司加大 AI 投入，传统搜索业务收入占比下降。25Q3 资本开支 33.8 亿元，同比增长 106.4%。

AI 方面

AI 季度收入突破 100 亿元，主要由 AI 云、AI 应用、AI 原生广告驱动。25Q3 公司首次披露 AI 收入 100 亿元，同比增速超 50%。1 ) AI 云：25Q3 营收 62 亿元，同比增长 21%，其中 AI 云 IaaS+PaaS 收入 42 亿元，同比增长 33%，AI 基础设施相关订阅收入同比增长 128%。2 ) AI 应用：25Q3 营收 26 亿元，包括百度文库、百度网盘、零代码开发平台秒哒、企业 AI 数字员工、多模态视觉管理平台一见、AI 交互操作系统小度等产品。3 ) AI 原生广告：Agent 和数字人有效提升了广告的交互性和 ROI，25Q3 营收 28 亿元，同比增长 262%，AI 原生广告占公司核心广告收入的 18%，相比 24Q3 的 4% 占比提升明显。

萝卜快跑

订单数加速增长，持续进行全球扩张。25Q3 萝卜快跑提供了 310 万次无人驾驶服务，同比增长 212%，相比 25Q2 的 148% 再次加速。截至 2025 年 10 月，萝卜快跑已拓展至全球 22 个城市，在亚洲和中东地区与 Uber 达成合作，在德国和英国地区与 Lyft 达成合作，持续扩张全球业务版图。

传统业务

排除 AI 原生广告收入后，25Q3 传统广告收入 125.8 亿元，另一方面 Agent、数字人等 AI 原生广告形态能将原先没有广告意图的网页更有效地商业化，因此 AI 原生广告对传统搜索并非单纯的替代，而是第二增长曲线。

盈利预测、估值与评级

该行持续看好百度 AI 生态价值，AI 原生广告提升传统搜索广告变现能力，商业化蓄势待发，自研大模型 + 计算平台 + 自研芯片形成软硬协同，共同构建 AI 生态壁垒，净现金流维持健康水平，以支撑 AI 长期战略投入。萝卜快跑商业模式得到验证，订单数量加速增长，出海拓展顺利。维持公司 25-27 年营业收入预测 1308/1399/1483 亿元，维持公司 25-27 年 Non-GAAP 归母净利润预测 182/205/230 亿元，现价对应 PE15x/14x/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济风险，AI 商业化不及预期，广告竞争加剧