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前言：收入 miss 了，毛利率却爆了，高盛为什么反而上调目标价？

财报季最怕看到的就是 " 精神分裂 " 式的业绩——收入没达标，利润却超预期。长飞光纤 1Q26 就是这么一出戏：

营收 37 亿人民币，同比涨了 28%，但比高盛的预期低了 8%；毛利率却飙到 41.5%，比去年同期高了近 14 个百分点，也比高盛猜的 39.4% 高出一大截。

高盛研报封面：长飞光纤发布新采购招标，1Q26 收入不及预期但毛利率好于预期，维持中性评级

更妙的是，高盛看完这份 " 喜忧参半 " 的财报，非但没有下调目标价，反而从 255 港元一口气提到了 290 港元，涨幅接近 14%。

这背后的逻辑其实不复杂：短期收入 miss 是因为光纤预制棒产能爬坡和 AI 产品放量有更长的时间滞后，但价格已经实实在在地涨起来了。中国电信各省分公司最近密集发布采购招标，四川分公司的室外光缆采购价格上限已经标到了 2100 元 / 皮长公里，比之前明显更高。

高盛的判断是，长飞正在从一家传统的 " 卖光纤的 "，慢慢转型成受益于 AI 数据中心和无人机业务结构升级的高端玩家。评级维持中性，不是因为不看好，而是觉得现在股价已经反映了一部分预期，但上行空间还有 17.9%。

Q1：1Q26 业绩到底怎么样？为什么说 " 喜忧参半 "？

先看数字。长飞 1Q26 营收 37 亿元，同比 +28%，环比 -7%。28% 的同比增速放在大多数行业里都算亮眼，但问题是比高盛的预期低了 8%。收入 miss 的原因，高盛归结为光纤预制棒产能扩张的时滞，以及 AI 产品贡献还没完全反映在报表里。

但翻开利润表，画风突变。毛利率直接从 1Q25 的 27.8%、4Q25 的 35.7%，跳到了41.5%。这是什么概念？一年之内毛利率提升了将近 14 个百分点，而且比高盛预估的 39.4% 还高出两个点。经营利润 8.3 亿元，同比暴增 269%，基本贴着高盛的预测走。净利润 4.95 亿元，同比 +226%，不过因为非经营收益低于预期，比高盛猜的少了 20%。

所以这份财报的体感是：量的释放慢了一拍，但价的提升已经提前兑现了。

Q2：毛利率大幅改善，真的是因为涨价吗？后面还能维持吗？

高盛在报告里写得挺直白——driven by the price hike，就是涨价驱动的。更具体的证据来自运营商的采购端。4 月到 5 月，中国电信的吉林、江西、四川等省级分公司密集发布了 FTTR、室外光缆和光纤的采购招标。其中四川分公司给室外光缆设的采购价格上限是2100 元 / 皮长公里，这个价位比之前的市场价格明显更高。

高盛的判断是，长飞是光纤价格上行周期的核心受益者之一，而且不只是传统光纤在涨价，公司还在向 AI 数据中心光纤和光缆等高附加值产品升级。这种产品结构的变化，会让毛利率的改善更有持续性，而不是单纯的周期波动。

Q3：高盛上调了盈利预测，具体调了多少？依据是什么？

高盛把 2026-28 年的盈利预测分别上调了 3%、6% 和 4%。别看百分比不大，但绝对值很可观—— 2027 年净利润预测从 80.4 亿上调到了 85 亿，2028 年从 114.4 亿上调到了 119.4 亿。收入端也有小幅上调，2027 年和 2028 年分别上调了 1% 左右。

上调的核心依据有两个：一是产品结构向数据中心光纤和光缆升级，这部分业务的单价和利润率都更高；二是毛利率预期上调，以反映更好的定价环境，而长飞在提供整体解决方案方面的能力，让它在议价时更有底气。

长飞光纤 1Q26 业绩快照：营收 37 亿元同比 +28% 但低于预期 8%，毛利率 41.5% 大幅好于预期的 39.4%

Q4：目标价从 255 港元跳到 290 港元，估值逻辑变了吗？

变了，而且变得挺有野心。高盛用的是2029 年折现市盈率法，目标倍数从之前的 17.0 倍上调到了17.7 倍，折现率 11%（beta 1.2，无风险利率 3.5%，市场风险溢价 6.5%）。简单来说，就是高盛认为长飞的长期增长故事更值钱了，所以愿意给更高的估值倍数。

当前股价 246 港元，距离 290 港元的目标价还有17.9% 的上行空间。但评级只是中性，说明高盛觉得这个价格修复需要时间，不是那种 " 买了立刻涨 " 的短打标的。毕竟 37.4 倍的 2026 年市盈率不算便宜，市场已经 price in 了不少乐观预期。

Q5：长飞的 " 第二增长曲线 " 到底在哪？AI 数据中心是噱头还是真生意？

高盛在报告里不止一次提到了AI 数据中心光纤和无人机这两个方向。从收入结构看，传统光纤光缆仍然是基本盘，但数据中心相关的高速率、低损耗光纤正在快速起量。无人机业务虽然还没在 1Q26 里体现太多，但已经被列为公司未来产品结构升级的重要一环。

值得注意的是，高盛预计公司收入会逐季环比改善，也就是说 1Q26 可能是全年收入的低点，后面几个季度随着产能释放和 AI 订单落地，增速会逐步加快。这种 " 前低后高 " 的节奏，对持股体验来说是个考验——你得熬得住前面几个月的平淡。

Q6：风险在哪？什么情况下会 " 翻车 "？

高盛列了四条主要风险，都很实在。第一，光纤价格波动，如果运营商招标价涨不动了，毛利率的扩张逻辑就会打折；第二，AI 数据中心客户的资本开支，如果大厂们突然收缩 AI 投入，长飞的高端光纤订单就会受影响；第三，竞争格局，光纤行业从来不是一家独大，价格战随时可能卷土重来；第四，HCF（空心光纤）的进度，如果技术迭代慢于预期，长飞在高端市场的卡位优势就会减弱。

说白了，现在的长飞处于一个" 量价博弈 "的微妙阶段——价格已经涨起来了，但量能不能跟上、能跟多久，决定了这波行情是昙花一现还是趋势性反转。

高盛盈利预测调整：2026-28 年净利润预测分别上调 3%、6%、4%，毛利率预期同步提升

长飞光纤估值摘要：12 个月目标价 290 港元，当前股价 246 港元，隐含上行空间 17.9%，评级中性

长飞光纤这份财报，表面看是 " 收入 miss、利润 beat" 的老套路，但细品之下，高盛真正在押注的是一个从 " 周期股 " 向 " 成长 + 周期 " 双轮驱动转型的故事。

光纤价格上行周期提供了短期的安全边际，AI 数据中心和无人机业务的产品结构升级则打开了长期的估值天花板。目标价上调 14% 的背后，不是对当季的业绩有多满意，而是对 " 涨价能持续、高端能放量 " 这个逻辑的认可。当然，37 倍市盈率的估值已经不算便宜，如果后续季度收入不能如预期逐季改善，股价调整的压力也不会小。

投资这件事，说到底就是在" 看得见的价格上涨 " 和 " 看不见的产能释放 " 之间做权衡——长飞现在站在一个还算有利的平衡点上，但平衡本身就意味着，任何一端的松动，都可能打破现有的估值共识。

《高盛 - 长飞光纤 ( 6869.HK ) ：发布新采购招标；2026 年一季报收入不及预期，毛利率好于预期，维持中性 -YOFC ( 6869.HK ) ：New procurement tender released;1Q26 rev miss,while GM better-than-expected;Neutral-20260511【8 页】》

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