过去三年，中国航空航天发动机及燃气轮机未来市场的宏大前景是中超控股（002471.SZ）向投资者描绘的一幅美好蓝图。

01 与业绩连续亏损不相符的股价上涨

这家长期以电线电缆为主业的上市公司，在今年 3 月最后一天和 4 月最后一天，先后发布了 2025 年年报和 2026 年第一季度报告。这两份继续亏损的财报凸显出公司转型寻求出路的紧迫性。

2025 年年报，中超控股报告期内营业收入为 51.8 亿元，同比减少 5.81%；归属于上市公司股东净利润为亏损 2265 万元，同比亏损增加幅度与营收下降幅度一致，同样为 5.81%。

2026 年第一季度报告，公司归母净利润继续亏损 473.58 万元。

梳理公司年报业绩，中超控股年度扣非净利润已经自 2022 年起，连续 4 年出现亏损。

但公司股价表现近年来却是另一番光景。

自 2024 年 6 月以来，中超控股股价从不到 2 元的低位，一路飙升到今年 2 月 10.87 元的高位，最大涨幅一度超过 400%。

02 定增 3 年未能实施释放出负面信号

支撑中超控股股价近两年逆市走强的主要原因莫过于公司 3 年前就开启定增发行股票的蓝图。公司预期将由传统电线电缆单主业向 " 电线电缆 + 高温合金精密铸件 " 双主业的重大转型。

对于这样的重大转型，中超控股曾在公告中坦诚，公司主业电线电缆行业企业数量多、规模小、产品同质化、产业集中度低，导致市场竞争日趋激烈，存在恶意竞争现象，可能导致公司产品价格下降、销售毛利率降低。

过去 4 年，中超控股扣非净利润持续 4 年亏损或正是这一行业现状的写照。

在传统电线电缆主业主业持续亏钱的背景下，中超控股将未来瞄准国家 " 航天强国 " 战略，瞄准高温合金精密铸件这一高端装备领域。

但在这条路上，公司自 2023 年度首次启动定增方案后，已经长达 3 年没有实施成功。公司对定增预案也已进行多达四次的修订，让不少投资者疑虑重重。

有投资者已在互动平台直言不讳地指出，" 从 2023 年到现在 2026 年已经 3 年了，拖着也不是个事！"

还有投资者向董秘提问，公司转向新主业后是否有充足的新增航天系列订单以支撑产能扩张？

中超控股一份定增预案一拖三年、历经四次修订，仍然未能落地成功。公司预期新主业进军航空航天领域高温合金精密铸造业，是否仅是一次以融资为目的，迎合国家发展战略的概念炒作？

有分析人士认为，长达 3 年定增没有成功，这本身或许已释放出了一个强烈的负面信号。

长达 3 年的时间窗口期错过，项目物料成本、设备报价、市场环境很难静止不变。即便耗时几年后定增方案最后能够落地，原来预期的市场环境或早已面目全非。

03 定增募资新项目面临的市场风险

另一方面，即便公司定增成功，募集资金到位，公司打造的新主业高温合金精密铸件产业，在骤然扩大 10 倍产能后，仍将面临产品市场销售是否达到预期的风险。

中超控股目前已建有一条设计产能为年产 100 吨高温合金精密铸件的生产线。

公司称已开始承接样件试制或小批量订单。截至 2025 年 12 月 31 日，公司旗下中超航宇在手订单已有 6180 万元（含税）。

公司定增成功后，募集资金主要投资方向—— " 航空航天发动机及燃气轮机高端零部件制造项目 "，据称将使用募集资金约 70%、7 亿元。承接此项目的中超控股旗下公司江苏精铸将形成年产 1000 吨高温合金精密铸件的批量生产能力。

虽然公司董秘在答投资者提问时表示，在通过丰富产品种类，形成多规格产品的批量生产能力后，公司可以承接多种牌号高温合金材料的精密铸件订单，有利于提升公司的核心竞争力。

但公司在定增发行最新修订预案中同样提示，项目建设后，公司新增生产能力扩产比例较大。如果未来下游市场发展进程不及预期，市场竞争环境、相关政策发生不利变化或者公司产能消化措施未能达到预期等，公司将面临新增产能无法被及时消化的市场风险。

另外，公司定增总募集资金 9.92 亿元，除了要补充流动资金 1.42 亿元外，剩下的 1.5 亿元资金将全部投向另外一个项目—— " 先进高温合金精密成型智能制造技术研发项目 "。而这一项目相比扩产 1000 吨高温合金精密铸件的生产型项目，潜在风险不排除更大。

" 先进高温合金精密成型智能制造技术研发项目 "，公司宣称是一个技术研发型项目。

这并非一个生产型项目，可以直接销售产品变现。

中超控股在公告中同样提示，该研发项目研发周期长，具备一定的研发难度。项目存在研发失败的风险，从而不能按预期提高生产效率的风险本次募投项目中。

04 历史留下的合规污点成为拦路虎

中超控股已经耗时 3 年的定增计划，除了上述实施进度严重滞后、产品市场销售风险等不容忽视外，公司历史上留下的合规污点同样也是阻碍公司定增推行的一大障碍。

一、公司被证监会立案与行政处罚的情况。

2021 年 11 月 22 日，公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。

2022 年 6 月，江苏证监局下达《行政处罚决定书》，认定公司存在多项违法事实：未依法披露控制权转让的重大不确定性、未依法及时披露重大诉讼（涉案金额高达 60,948.31 万元）、以及 2018 年年度报告存在重大遗漏，未披露原实际控制人指使下的资金占用情况。

该《行政处罚决定书》通报公司被责令改正、给予警告并处以 50 万元罚款，相关责任人累计被罚款总计超百万元。公司现实际控制人杨飞，前任董事长、实际控制人黄锦光等高层均被处以数十万元不等的罚款。

二、深交所对公司进行纪律处分的情况。

2022 年 11 月，因公司未能建立健全和有效实施内部控制制度，市场影响恶劣，深交所给予公司及公司多名高层公开谴责处分。

2023 年，公司因未准确预估业绩且业绩预告信披不及时，江苏证监局对公司及财务总监出具警示函。

2025 年，公司因关联交易未及时履行审议程序和信息披露义务，中超控股再次收到监管关注函。

中超控股过去几年多次出现的违规违法记录，由此造成对投资者信心的冲击，在此次定增中或难以根除机构投资者心中的阴影，也必然会成为监管层对公司再融资审核关注的焦点。

05 历史上控股股东套现的前车之鉴

另外值得一提的是，发生在 5 年前 2021 年时，中超控股在当年启动的 " 投资高压、超高压电缆扩能技改项目 "。该项目与目前尚未实施的定增募资项目有一定的相似之处。在项目实施前，同样向投资者描绘出了一幅美好蓝图，也一定程度上显露出中超控股对公司新项目进行市场盈利前瞻性预测的夸张程度。

2021 年 1 月 21 日，公司董事会在同一天审议通过两项议案。

一项议案是《关于控股子公司投资高压、超高压电缆扩能技改项目的议案》。

另一项议案是《关于控股子公司购买宜兴市中超后勤服务有限公司股权暨关联交易的议案》。

在这项由 " 电缆扩能技改 " 新项目延伸出来的关联交易中，中超控股控股股东中超集团将旗下新成立仅 3 个月尚未开展业务的公司——中超后勤服务有限公司，转卖给中超控股旗下控股子公司中超电缆。控股股东中超集团从上市公司中超控股手中套现，并拿到 8011.86 万元现金。

中超控股彼时对这笔关联交易的合理性解释是，" 收购中超后勤股权符合公司实际情况，主要资产可用于中超电缆高压、超高压电缆扩能技改项目建设用地，同时解决日常使用所需及员工住宿问题 " 等。

同时，中超控股对建设周期预计 3 年，自筹资金 2.05 亿元建设的 " 电缆扩能技改项目 "，也作出了盈利能力非常乐观的预测—— " 项目建成达产后，预计新增年销售达 16 亿元（含税），新增利润 5000 万元 "。

但这笔关联交易因为控股股东要从上市公司手中拿走巨额现金，彼时引来了深交所的关注函。

在回复深交所此项关联交易是否审慎，是否存在损害上市公司利益的问题时，中超控股对关注函给予的回复是，" 公司对本次收购决策是审慎的 "。

虽然中超控股在向深交所回复中，否认了上述关联交易控股股东会损害上市公司利益，也作出了 " 电缆扩能技改项目 " 未来会大幅增加公司销售收入和利润的判断。但在随后几年，中超控股的年度业绩披露中，公司 " 预计新增年销售达 16 亿元（含税），新增利润 5000 万元 " 的乐观预测看似并没有变为现实。

中超控股年报显示，公司年营业总收入自 2021 年起至 2025 年，在 " 电缆扩能技改项目 " 启动后这 5 年，年营业总收入分别为 58.80 亿、58.91 亿、61.11 亿、54.99 亿和 51.80 亿。可以看出，5 年来公司年营业总收入并没有呈上升趋势，没有兑现 " 新增年销售达 16 亿元（含税）" 的业绩预测。

与公司年营业总收入没有大幅增加类似，中超控股过去 5 年的扣非净利润，仅仅在 2021 年并购交易当年实现了 2239 万元利润。接下来的连续 4 年，2022 年 -2025 年，中超控股扣非净利润出现了连续 4 年亏损。

其中，2022 年扣非净利润亏损 8907 万，2023 年亏损 2822 万元，2024 年亏损 4407 万元，2025 年亏损 2661 万元。" 电缆扩能技改项目 " 年新增利润 5000 万元的预测看似同样没有成为现实。

中超控股自筹资金 2.05 亿元，建设周期预计 3 年的 " 电缆扩能技改项目 " 为什么没能兑现当初的盈利能力预测？新增年销售收入和盈利与当初的预测为何出现如此大的差距？当初被乐观预测的 " 电缆扩能技改项目 " 有无实施的必要？

目前从公开信息看，" 电缆扩能技改项目 " 新增销售收入和利润不及预期并没有权威解释。但公司控股股东中超集团通过转卖 " 技改项目建设用地 " 给中超控股，实实在在从上市公司手中套现了超过 8000 万元现金。理论上，5 年来上市公司并没有成为 " 扩能技改项目 " 的赢家，控股股东中超集团反而因为巨资套现得到了实惠。

据中超控股 2026 年第一季度报告显示，公司目前流动负债已超过 34 亿元，总负债已超过 35 亿元。公司呈现出资金链紧张的格局，整体资产负债率已达到 66%，也大幅高于行业平均水平。

在中超控股高负债背后，近年来公司由此需要支付的利息也成为拖累公司业绩的重要因素。2025 年，中超控股支付的利息为 9461 万元，2024 年为 1.01 亿元。如果没有这么高的利息支出，在过去几年，公司业绩或不至于持续亏损。控股股东中超集团当初从上市公司套现超 8000 万现金，某种程度上也进一步加剧了上市公司资金链的紧张程度。

5 年前，中超控股耗资 2 亿推动的 " 电缆扩能技改项目 "，深交所当初的关注函现在回头看并非无的放矢。

5 年前，深交所质疑控股股东中超集团巨资套现超 8000 万的关联交易 " 是否审慎，是否存在损害上市公司利益的情形 "，今天再回头看，控股股东中超集团推动这项关联交易的动机更让人觉得答案不言而喻。

现在，中超控股继 5 年前的 " 电缆扩能技改项目 " 后又画出了新的蓝图。过去 3 年来，更为宏大的定增募资近 10 亿元开拓高温合金精密铸件产业的新故事又开始在资本市场上流传。

新目标看似更为 " 高大上 "，耗费的资金更多。但 5 年前开始实施的 " 电缆扩能技改项目 "，以及由此产生的控股股东中超集团套现超 8000 万的关联交易，中超集团曾经留下的痕迹，或警示监管层和机构投资者—— " 前事之不忘，后事之师 "。（木林）