文 | 氨基观察

新一轮动荡与变局，早已拉开序幕。

印度仿制药老大太阳制药斥资 117.5 亿美元收购欧加隆，创下印度药企史上最大的海外并购，也让我们看到了仿制药巨头的焦虑。

美国市场采购方集中化、价格持续承压，竞争日趋激烈，即使是全球仿制药巨头，也正在行业大势的裹挟下，告别仿制药 " 躺赢 " 时代。就像太阳制药董事长 Dilip Shanghvi 在声明中所说的：这是公司战略转型的关键一步，欧加隆的特药资产将帮助我们摆脱仿制药价格战的泥潭，建立可持续的增长引擎。

太阳制药之前，另一仿制药巨头梯瓦制药已经凭借创新转型，触底反弹，2024 年至今涨幅接近 240%。这些信号共同指向一个事实：全球仿制药行业正迎来一场深刻的战略转身，巨头正试图通过大规模并购和创新投入，挤进专利药、专科药的高端牌局。

这一幕，我们并不陌生，多年前，国内仿制药企在集采、一致性评价政策倒逼下，被迫踏上创新转型之路，经历阵痛转型之后，才逐渐迎来阶段收获。

世界依然需要廉价仿制药，但资本永远青睐那些能定义自身价值的强者。仿制药巨头们也越来越想 " 上岸 " 了。

/ 01 /太阳制药的豪赌

太阳制药的崛起史，本身就是一部并购史。从 1983 年以 1 万卢比起家的小作坊，到如今市值逾 480 亿美元的印度第一大、全球第四大仿制药巨头，太阳制药几乎每一次跃升都伴随着一场标志性收购：2015 年以 40 亿美元收购 Ranbaxy，2023 年斥资 5.76 亿美元收购 Concert Pharma，2024 年完成对 Taro Pharmaceutical 的收购。

这一次 117.5 亿美元现金吞下欧加隆，其规模和意义远超以往。

2025 年财报显示，太阳制药账上现金只有 1027 亿卢比（约 11 亿美元），加上短期投资共计 27 亿美元左右，这意味着太阳制药需要大额举债才能完成这笔印度药企史上最大的海外并购。

那么，太阳制药为何要冒如此大的风险？答案藏在它的 " 增长焦虑 " 里。

尽管太阳制药 2025 财年创新药收入已达 12.2 亿美元，同比增长 19.7%，但占比不足 1/5，而仿制药赛道的利润摊薄已成不可逆趋势。

仿制药的黄金时代正在落幕。美国市场采购方集中化、价格持续承压，普通仿制药毛利率从十年前的 60%+ 下滑至如今的 30% 以下，2025 年太阳制药仿制药业务增速已降至 2.1%，远低于行业平均水平。与此同时，生物类似药虽被视为增长点，但商业化难度远超预期。

Dilip Shanghvi 直言，公司需要将业务扩展到创新研究领域，同时保持在仿制药领域的优势。收购欧加隆，正是这一战略的核心抓手——它能让太阳制药快速切入女性健康赛道，拿下年销售额逼近 10 亿美元的明星产品 Nexplanon；同时，欧加隆覆盖 140 多个国家的商业化网络，将为太阳制药自有创新药管线（如 Ilumya、Winlevi 等）打开欧美市场的快速通道，同时还能补齐其生物类似药短板。

收购完成后，总营收达 124 亿美元，创新药收入占比提升至 27%，使太阳制药跻身全球女性健康前三，成为创新药业务的第二支柱。

然而，这场 " 豪赌 " 并非没有代价。欧加隆自身负债高达 86 亿美元，且深陷销售丑闻——公司在 2022 年至 2025 年间被发现存在不当销售行为，曾要求美国批发商购买超过实际需求的 Nexplanon 产品，导致时任 CEO 引咎辞职。

与此同时，有分析师指出，整合风险是最大挑战，欧加隆作为百年跨国药企，其企业文化、管理风格和合规体系与太阳制药差异显著。

面对严峻的增长考验，太阳制药决定押上全部身家。

/ 02 /梯瓦的 " 重生 "

之所以说太阳制药此次并购的意义非同以往，还在于，这是其对印度仿制药行业系统性挑战的一种破局探索。

尽管有着 " 世界药房 " 之称，但除了前文提及的利润空间持续遭到挤压、创新断层，印度仿制药最为人诟病的，莫过于质量问题。过去几年，FDA 揭露了许多关于印度制药公司的系统性数据欺诈和 cGMP 违规问题。

这也是太阳制药不得不继续 " 豪赌 " 的底层逻辑。如果不坐上高端的牌桌，就无法打破旧循环与天花板。当然，太阳制药并非完全从仿制药转创新药，而是希望通过仿制药和成熟品牌维持现金流的同时，利用创新和并购突破利润天花板，打破印度低价仿制药的恶性循环。

本质上，这是在用 " 用钱换时间 "。相比之下，以色列仿制药巨头梯瓦制药的转型，更像是 " 用战略换空间 "。

梯瓦的困境曾令整个行业揪心。2016 年，公司总债务高达 358 亿美元，连续六年营收下滑，深陷诉讼泥潭。彼时，行业内外几乎都在唱衰这家曾经的 " 仿制药之王 "。然而，2023 年上任的 CEO Richard Francis 带来了一场 "Pivot to Growth" 战略变革：聚焦高毛利品牌药，削减非核心仿制药业务，严控成本并偿还债务。

具体来说，在创新导向下，梯瓦一方面希望发挥增长引擎潜力，通过加速强大的创新产品组合，实现短期内的增长回归，并充分发挥具有前景的生物仿制药管线；另一方面，巩固优势地位，专注领先的高质量仿制药产品管线，使其成为可持续的强大支柱。

战略转型已经凸显成效。2025 年，全年营收 173 亿美元，以美元计算同比增长 4%；净利润 14.2 亿美元，成功扭转了 2024 年同期亏损局面。核心创新药板块增长势头强劲，其中治疗亨廷顿舞蹈症 / 迟发性运动障碍的 Ajovy 2025 年销售额达 22.6 亿美元，同比增长 34%，2026 年一季度同比增长 41%；Ajovy 和 Uzedy 的表现同样亮眼，前者收入增长 30% 至 6.73 亿美元，已在美国顶级头痛中心的新处方中排名第一，后者收入增长 63% 至 1.91 亿美元，正在成为梯瓦神经科学领域又一个重磅炸弹。

除了现有创新药的增长势头，梯瓦估计其在研管线销售额峰值超过 100 亿美元，覆盖炎症性肠病、哮喘等多个重大疾病领域，计划在未来五年内，递交 4 款创新药物上市申请。其中备受关注的是其与赛诺菲合作开发的 TL1A 单抗 Duvakitug，用于治疗炎症性肠病。

此前，赛诺菲研发负责人称其临床结果 " 前所未有 "，并补充道：" 如果在 III 期研究中药效的幅度得以延续，我们相信这将是一款具有差异化的药物。"

梯瓦另一款与 MedinCell 合作开发精神疾病药物奥氮平长效针剂已在美国提交上市申请，有望成为首个无注射后谵妄 / 镇静综合征的奥氮平长效针剂。

4 月底，梯瓦宣布将以 7 亿美元现金收购 Emalex Biosciences 及其针对妥瑞氏症（Tourette 综合征）的 III 期创新管线，加码神经科学布局。

这是其近十年来发起的首笔并购，公布后其股价大涨近 12%。而自 2024 年以来，梯瓦股价涨幅已超过 240%。

显然，经过几年转型之后，梯瓦的创新战略与布局，正在获得资本市场的认可。

/ 03 /新秩序的酝酿

史上最严峻的的专利悬崖不断迫近，2030 年前将有超过 3000 亿美元的的品牌药面临专利到期风险。于是我们看到，各家大药企都在不约而同地买买买。

2025 年，生物医药领域共发生 46 起并购事件，并购总额达 1136.06 亿美元。2026 年更是进一步爆发。仅一季度，全球生物技术并购交易总额便达到 840 亿美元，同比近乎翻倍。大药企的焦虑，肉眼可见。

专利悬崖面前，仿制药巨头们也不能再等待，必须通过并购或自研，快速补上创新药和生物类药的空缺，否则等待它们的，只有被行业淘汰的命运。

因此，全球排名前五的仿制药巨头几乎都在做同一件事：从仿制药向创新药和生物类似药的战略迁移。晖致剥离了非核心业务后，将目标锁定在品牌药和改良创新药，先后以 7.5 亿美元收购眼科公司 Oyster Point Pharma，并与 Idorsia 达成全球研发合作。

山德士则坚定拥抱生物类似药赛道，2023 年生物类似药收入增长 15%，2025 年进一步增至 32.92 亿美元，占其总营收的 30%。目前，其管线中生物类似药超 20 款，可以说是目前生物类似药领域当之无愧的王者。

全球仿制药巨头都想 " 上岸 "。而与当初中国企业更多是在政策倒逼下 " 被动转型 "，而全球巨头则是被行业利润池变化和 " 专利悬崖 " 双重推着走。殊途同归，它们都在寻找同一个答案：如何在创新的世界里活下去。

而这也将推动行业从同质化价格竞争向差异化价值竞争升级，加速全球医药产业的整合与分层。毕竟，在创新世界里，从来没有 " 大而绝不会倒 " 一说，否则那些手握重磅炸弹的大药企也不会如此焦虑、花钱如流水。

更进一步，全球产业价值链或许也将被重构。太阳制药通过收购跃升至特药领域，梯瓦通过自主研发切入创新药赛道，印度药企凭借成本优势向价值链上游渗透，中国药企通过 "license-in+ 自主研发 " 模式加速出海，全球医药产业正从 " 欧美主导 " 向 " 多极并存 " 转变，新的行业秩序正在酝酿。

对于中国药企来说，这一趋势既是警示也是机会。全球仿制药巨头通过并购加速 " 上岸 "，意味着中国药企面临的海外竞争将更加激烈；但另一方面，中国企业在生物类似药和创新药领域的快速崛起，也为自身出海提供了可能。

无论如何，只有最终成功 " 上岸 " 的企业，才有机会成为这个行业新时代的缔造者。