观点网 5 月 17 日，长鑫科技更新了科创板招股书。最新数据显示，2026 年一季度，长鑫科技营业收入 508 亿元，同比增长 719%；归母净利润 247.62 亿元，同比上升 1688%。这意味着，这家公司在今年前三个月，平均每天净赚超 2.7 亿元。

值得关注的是，长鑫科技同时给出上半年业绩指引：营业收入预计 1100 亿至 1200 亿元，同比增长 612.53% 至 677.31%；归母净利润 500 亿至 570 亿元，同比增长 2244.03% 至 2544.19%。

与这份耀眼招股书形成对照的，是一笔两年前悄然完成的交易。彼时，正深陷债务泥潭的碧桂园，以 20 亿元的价格出售了其持有的长鑫科技 1.56% 股权。按照当前市场对长鑫科技 IPO 的预期估值，碧桂园脱手的这笔股权如今可能价值数百亿元。

碧桂园卖在黎明前

碧桂园与长鑫科技的缘分始于 2021 年。当时，碧桂园创投作为 B 轮战略投资者参与了长鑫科技的融资。该轮融资后，长鑫科技的估值接近 400 亿元。

彼时，碧桂园正在积极拓展非地产领域的投资版图，在半导体领域还先后出手了紫光展锐、壁仞科技、比亚迪半导体等项目。

然而，房地产行业深度调整让碧桂园来不及等到开花结果。

据招股书披露，碧桂园与长鑫科技的故事经历了两次关键转折。2023 年 3 月，碧桂园创投将其持有的长鑫科技 1.6805% 股权转让至关联方汇碧五号，转让价格为 2.22 元 / 注册资本，总对价 20 亿元。彼时，这笔交易被市场解读为碧桂园在房地产下行周期中 " 左手倒右手 " 的资产保全操作。

真正的转折发生在 2024 年 12 月，汇碧五号将其持有的长鑫科技 1.56% 股份以 20 亿元的价格转让给合肥建长。短短不到两年的时间里，碧桂园系已彻底清仓手中的长鑫科技股权，而转让价格仍是 2.22 元 / 股。

以该价格计算，长鑫科技当时的整体估值约为 1282 亿元。在 2024 年底的语境下，这笔交易或许显得 " 合情合理 "。房地产行业的流动性危机仍在蔓延，碧桂园正处于债务重组的至暗时刻，每一分钱回笼都至关重要。

值得关注的是 2025 年 6 月，阿里巴巴旗下阿里云计算却以 2.63 元 / 股的价格大举增资长鑫科技，增资总价款高达 61 亿元，持股比例达 3.85%。同月，星棋道和与广州信德也分别以相同价格参与了增资。以此计算，长鑫科技彼时的投后估值已接近 1584 亿元。

与碧桂园出售时的 1282 亿元估值相比，仅一年半时间，估值差距超过 300 亿元。而这仅仅是 IPO 前的 " 一级市场定价 "。

当下，若按 A 股半导体板块的估值溢价，给予长鑫科技 20 倍左右的市盈率。长鑫科技 IPO 融资方案对应约 2 万亿元估值计算，碧桂园持有的 1.56% 股权上市后的价值约为 312 亿元。以此计算，碧桂园与约 292 亿元的潜在收益失之交臂。

碧桂园的 " 科技资产甩卖 " 不止于长鑫科技。在半导体之外，碧桂园创投还曾持有国内商业航天领域明星企业蓝箭航天的股权。

蓝箭航天是国内领先的民营液体运载火箭研发企业，其自主研发的朱雀系列火箭在商业航天赛道具有标志性地位。随着集团资金链持续承压，碧桂园同样选择了退出蓝箭航天。

随之而来的是巨额的机会成本。2025 年 4 月碧桂园出售蓝箭航天时，后者隐含估值约 118 亿元；此后蓝箭航天估值迅速攀升，2025 年 11 月最后一轮融资时估值已达 207 亿元。同年 12 月 31 日，蓝箭航天科创板 IPO 申请正式获上交所受理，成为科创板商业火箭赛道首家获受理企业。截至 2026 年 2 月，摩根大通亦采用同业市净率估值法给出约 720 亿元的估值判断。

以此估算，碧桂园此前持有的 11.063% 股权对应价值约 80 亿元上下，较 13.05 亿元的实际出售价相差近 70 亿元。碧桂园在企业上市前夜 " 低价清仓 "，错失了数十亿级别的潜在收益。

从半导体到商业航天，碧桂园两次 " 清仓 "，当活下去成为压倒一切的第一要务，再优质的未来资产也只能忍痛割舍。

长鑫科技业绩狂飙

招股书披露，2023 年至 2025 年，长鑫科技营业收入分别为 90.87 亿元、241.78 亿元和 617.99 亿元，年均复合增长率高达 160.78%。归母净利润从 2023 年的 -163.40 亿元、2024 年的 -71.45 亿元，到 2025 年实现盈利 1.87 亿元，完成了从 " 深亏 " 到 " 止血 " 到 " 赚钱 " 的三级跳。

长鑫科技本次 IPO 拟募资 295 亿元，投向存储器晶圆制造量产线技术升级改造（75 亿元）、DRAM 存储器技术升级（130 亿元）以及动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发（90 亿元）三大项目。这一募资规模，将使其成为科创板近年最大的 IPO 之一。

据悉，长鑫科技是中国大陆规模最大的 DRAM 研发设计制造一体化（IDM）企业。2016 年成立以来，专注 DRAM 产品的研发、设计、生产及销售，采取 " 跳代研发 "（跳过落后制程）策略，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及 DDR4、LPDDR4X 到 DDR5、LPDDR5/5X 的产品覆盖和迭代。

在产能规模上，公司在合肥、北京两地共拥有 3 座 12 英寸 DRAM 晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四。根据 Omdia 数据，按 2025 年第四季度 DRAM 销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至 7.67%，并有望进一步增长。

从产品矩阵来看，公司已形成 DDR 系列和 LPDDR 系列两大主流产品线。DDR5 产品速率可达 8000Mbps，可制造 8GB 至 128GB 等多种容量规格的内存模组。LPDDR5/5X 产品速率可达 10667Mbps。

招股书披露，长鑫科技已与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等头部客户建立了长期合作关系。

据多家媒体报道，过去国内厂商采购国产 DRAM 很大程度是出于 " 备份 " 考虑，而现在越来越多企业开始将长鑫产品作为 " 主供 "。

此外，长鑫科技业绩的爆发式增长，与 AI 浪潮下 DRAM 存储市场的供需格局剧变密不可分。

根据 Omdia 数据，2025 年全球 DRAM 市场规模高达 1505 亿美元，其中服务器 DRAM 占比约 50%，而服务器正是 AI 算力基础设施的核心组件。随着大模型军备竞赛持续升级，全球数据中心对高带宽内存的需求呈指数级增长。Omdia 预测，到 2030 年全球 DRAM 市场规模有望达到 5710 亿美元，年均复合增长率高达 30.56%，其中服务器 DRAM 的占比将进一步飙升至 71%。

招股书也明确指出这一趋势："2025 年下半年以来，受全球算力需求持续增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球 DRAM 产品供不应求，价格呈现大幅上涨趋势。"

2024 年和 2025 年，长鑫科技主要 DRAM 产品销售单价同比分别上升 55.08% 和 33.69%，受益于产品价格的持续上涨以及高端产品（如 DDR5、LPDDR5X）占比的提升，其主营业务毛利率从 2023 年的 -2.19% 一路升至 2025 年的 41.02%。主营业务毛利率从 2023 年的 -2.19% 升至 2025 年的 41.02%。

在 DRAM 市场的宏大叙事中，一个被反复提及的关键变量是 HBM（高带宽内存）。这种专为 AI 加速器设计的高端存储芯片，通过将多个 DRAM 芯片垂直堆叠，可在极小体积内实现超高带宽，是英伟达 GPU 不可或缺的搭档。

HBM 单价是普通 DDR5 的数倍甚至十倍以上，利润丰厚到足以让行业巨头 " 不惜一切代价 " 抢占先机。

全球 DRAM 市场的两大霸主——三星电子和 SK 海力士正将越来越多产能和资本开支转向 HBM。

有分析指，两家巨头的 HBM 产能扩张，正在实质性 " 挤出 " 其标准 DRAM 的产能空间，生产 HBM 需要占用与 DDR5 相同的部分前道工艺设备，当这些设备被锁定用于 HBM 晶圆生产时，标准 DRAM 的供给自然缩减。

这恰恰是长鑫科技最大的机会所在。当国际巨头将重兵囤积于 HBM 这座利润高地时，庞大的标准 DRAM 市场——服务器 DDR5、移动端 LPDDR5 等反而出现了供给缺口。

全球 DRAM 市场长期由三星（2025 年份额 33.96%）、SK 海力士（34.48%）、美光（23.41%）三家垄断，长鑫的崛起或将首次打破这一格局，使中国大陆在全球 DRAM 主流市场拥有了具备规模化竞争力的 IDM 厂商。

合肥国资集体大涨

翻开长鑫科技的股东名册，最引人注目的是以合肥产投为代表的 " 合肥国资军团 "。

招股书显示，直接持有长鑫科技 5% 以上股份的股东有五家：清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。

其中，长鑫集成由合肥市产业投资控股（集团）有限公司 100% 持股，实际控制人为合肥市人民政府国有资产监督管理委员会。安徽省投则由安徽省国资委 100% 持有。

如果再算上产投壹号（1.85%）、合肥建长（1.50%）、产投高成长（0.06%）等合肥国资关联主体，合肥国资系合计持有长鑫科技股权比例超过 31%。按此测算，长鑫科技每 1 万亿元市值，合肥国资对应的账面持仓将接近 3700 亿元，而合肥 2025 年全年 GDP 为 1.42 万亿元，这笔投资的回报体量可见一斑。

合肥近年在半导体产业领域的布局，被外界称为 " 最牛风投城市 " 的经典案例。从引入京东方、投资蔚来汽车，到长鑫存储的孵化培育及长鑫科技的资本运作，合肥国资形成了一套独具特色的产业投资方法论：以重金押注战略性新兴产业，通过 " 基金 + 基地 " 模式培育产业集群，最终以 IPO 实现资本增值和产业升级的双重回报。

这一轮资本盛宴也在二级市场激起涟漪。5 月 18 日，长鑫科技更新招股书披露后，相关概念股随即集体爆发。市场资金沿着两条逻辑线布局：一是直接或间接持有长鑫科技股权的上市公司；二是产业链上下游合作伙伴。其中，一批贴着 " 合肥国资 " 标签的上市公司上演了一字涨停潮，成为当日盘面最具辨识度的群体。

在这场狂欢中，合肥城建、合百集团和上峰水泥三家公司的表现尤为典型——它们的主业与半导体相去甚远，却因 " 合肥国资 " 的身份标签被资金推上一字涨停。

从事房地产开发的合肥城建，通过多层基金嵌套间接持有长鑫科技约 0.0087% 的股权。该股当日一字涨停，已录得 5 天 4 板。公司已多次公告澄清，强调主营业务为房地产，与长鑫科技无任何业务往来，不涉及半导体、芯片及存储领域。公告还显示，公司 2025 年度净利润亏损 5.21 亿元，2026 年一季度继续亏损，当前股价已与基本面严重脱节。

合肥本土零售企业合百集团，实缴 2.225 亿元参投基金，因该基金投资了长鑫科技而被资金追捧至一字涨停。

主营水泥建材的上峰水泥，通过上海君挚璞基金投资 2 亿元，间接持股约 0.15%，同样以一字涨停报收。上涨的核心驱动力是市场情绪的宣泄，而非基本面的实质性改善。

产业链关联个股中，兆易创新的上涨逻辑则清晰得多。公司直接持股长鑫科技 1.8%，为第八大股东，董事长朱一明同时兼任长鑫科技董事长，属于真正的产业协同方与实质性受益者。该股当日盘中涨停，股价突破 400 元续创历史新高。

当日涨停的还有柏诚股份（长鑫洁净室工程承包商）、朗迪集团（以 8000 万元认购基金份额，该基金持有长鑫科技约 1% 股份，股价以涨停创历史新高）。

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