山西证券股份有限公司冀泳洁近期对苏州天脉进行研究并发布了研究报告《甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心》，首次覆盖苏州天脉给予增持评级。

苏州天脉 ( 301626 )

事件描述

公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。公司 2025 年实现收入 11.17 亿元，同比增长 18.50%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比降低 16.57%。2025 年第四季度，公司实现营业收入 2.99 亿元，同比增长 18.70，环比降低 3.71%，实现归母净利润 0.12 亿元，同比降低 73.06%，环比降低 74.78%，主要系公司特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大。2026 年第一季度公司实现营收 2.63 亿元，同比增长 5.08%，环比降低 11.94%；归母净利润 0.12 亿元，同比降低 77.10%，环比增长 2.70%。

事件点评

投建项目进展顺利，产能稳步扩张。1）苏州天脉导热散热产品智能制

造甪直基地建设项目，计划总投资 17 亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。项目建成后公司将新增年产 3000 万 PCS 高端均温板的生产能力。2026 年 2 月项目一期主体结构顺利封顶，后续环节工作同步有序推进，预计产能将稳步释放。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目，计划总投资 6 亿元，项目建成后公司将新增年产 1,800 万 PCS 高端均温板的生产能力。截至 2025 年 10 月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。

设立合资子公司，产业布局持续丰富。2025 年，公司与建准电机工业股份有限公司共同投资设立合资公司天脉建准，布局微型风扇产品；同时，公司也在着手筹备设立合资公司天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品。公司热管理材料及器件正逐步从被动散热向 " 被动 + 主动 " 协同散热演进。

股权激励锚定高目标，彰显公司发展信心。2025 年 10 月公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过 128 万股，其中，首

次授予限制性股票 108.10 万股，占激励计划拟授出限制性股票总数的 84.45%，授予价格为 65 元 / 股，覆盖董事、高管、中层管理人员和核心骨干等 56 人，进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。业绩考核要求方面，公司以 2025 年营业收入 / 净利润为基数，目标 2026-2028 年营业收入 / 净利润增长率分别不低于 80%/150%/200%，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予。公司股票激励计划锚定高增长指标，表明公司对未来发展的坚定信心。

投资建议

我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 24.47/43.74/49.80 亿元，同比增长 119.0%/78.7%/13.8%；实现归母净利润 4.58/9.09/10.65 亿元，同比增长 195.9%/98.7%/17.1%，对应 EPS 分别为 3.96/7.86/9.20 元，PE 为 68.3/34.3/29.4 倍，考虑到公司具备年产 3000 万 PCS 高端均温板的导热散热产品智能制造甪直基地项目，预计将在 2026 年下半年投产，公司业绩及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆盖给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

客户相对集中的风险：公司 2025 年前五名客户销售额合计占同期营业比例为 34.82%，若未来主要客户减少采购需求，而公司无法及时采取有效应对措施，可能对公司经营业绩产生不利影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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