编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：自伊朗战争爆发以来，欧元区经济活动数据超预期下行

受伊朗战争影响，欧元区 MAP（宏观活动概览）指数急剧下滑。地缘政治紧张局势引发了显著的负面经济数据超预期下行，导致欧元区基本面恶化，并向投资组合头寸配置发出了风险加剧的信号。

全球（不含俄罗斯）金融条件指数（FCI）收紧 5.5 个基点。在剔除俄罗斯的情况下，长期利率走高驱动金融条件整体收紧。鉴于紧缩的环境，这对于利率敏感型资产和风险管理而言至关重要。

美国 FCI 收紧幅度超过全球平均水平（13.8 个基点）。这主要由短期利率和股市表现驱动，突显了美国市场对短期利率和股票走势的高敏感度，对战术资产配置具有重要参考价值。

英国 2026 年经济增长预测获得上调（上调 0.25 至 0.50 个百分点），表明其增长前景有所改善，值得对投资组合的风险敞口进行评估以捕捉潜在的上行机会。

全球央行

瑞穗：日本央行政策委员会中支持 6 月加息的成员可能已占多数

4 月会议摘要显示，9 名委员会成员中有 5 位（包括行长和副行长）支持在 6 月加息。尽管 4 月维持利率不变，但这释放了政策转向的信号；面对通胀持续性和伊朗战争的外溢效应，鹰派共识正在形成。

伊朗冲突引发了能源价格飙升和持久的通胀风险（超出了短期冲击的范畴），这正在加速日本央行的紧缩步伐（缩短至每 6 个月一次）并推高了中期利率，而长期国债收益率仍与中期预期紧密挂钩。

除非伊朗战争导致大规模的供应中断，否则 6 月加息已是大概率事件。市场目前预期日本央行将在年底前逐步收紧政策，2% 左右的终端利率预期正在减弱，这限制了日元利率的进一步上行空间。

产业

摩根大通：稳定币监管利好因素不断增强 但运营阻力依然存在

香港金管局首批稳定币牌照已授予汇丰银行和 Anchorpoint（渣打银行参与的合资公司），实现 B2B2C 稳定币流通。共评估了 36 份申请，对生态系统有利，但短期内对收入的影响有限。

美国参议院银行委员会计划在 7 月 4 日前通过《清晰法案》（CLARITYAct），旨在明确数字代币的资产类别划分。这对 Circle 公司以及稳定币的整体普及构成了实质性的结构性利好。

截至 2026 年 4 月，全球稳定币总市值持平于 3200 亿美元。在加密货币交易所交易量同比大幅下滑 42% 的背景下，这一数据表明市场流动性依然留存且保持稳固。

高盛：AI 可能使头部公司凭借规模和网络效应进一步 " 赢家通吃 "

美国及主要发达经济体的企业集中度过去数十年持续上升，美国 Top1% 企业销售占比已从上世纪 60-70 年代约 60% 升至近年的 80%。推动因素中，" 技术进步 " 比全球化、反垄断弱化更关键——新技术往往需要高额前期投入，但边际扩张成本低，促使头部公司迅速扩大市场份额。互联网平台和网络效应进一步强化这一趋势，在线零售、搜索等行业集中度增速显著高于平均水平。

与此同时，美国企业利润率也明显抬升，税后企业利润占 GDP 比例较 80 年代末翻倍。高盛认为主要有两大原因：一是消费者对价格敏感度下降，高收入群体更不愿 " 比价 "；二是行业集中度提升削弱竞争。高盛测算，自 2000 年以来，美国企业利润率上升中约三分之一可归因于集中度提高。

对于 AI 影响，高盛认为信息、金融、专业服务等 AI 暴露度最高的行业，本身已具备更高集中度和利润率。AI 短期可能降低部分行业门槛，但历史经验显示，每轮重大技术革命最终往往都强化龙头优势，因为领先企业更有能力投入数据、算力、软件和组织改造等 " 无形资产 "，并通过规模效应进一步拉开差距。

大宗商品

法兴银行：石油市场目前的稳定是假象

目前石油市场表面上维持着一种 " 稳定假象 "，但其底层体系实际上正处于 " 极度紧绷 " 的状态。

库存正在迅速下降，更关键的是，全球库存中真正能够在不引发系统性运营压力情况下动用的部分，其实非常有限。

即使霍尔木兹海峡在 6 月初重新开放，由于涉及油轮运输、卸货、炼油和分销等复杂实体供应链流程，新增石油供应真正到位仍至少需要 52 天。

如果霍尔木兹海峡到 6 月底才恢复通航，那么市场将面临 " 更深层、持续时间更长的压力 "，实物供应缓解可能要等到 8 月底，而真正意义上的市场恢复正常则可能要等到 9 月。

如果重启时间进一步推迟，油价甚至可能升向每桶 150 美元，并在今年剩余时间维持高位。

摩根大通：若地缘政治风险持续 黄金年底目标价上看 6,000 美元 / 盎司

6 月份霍尔木兹海峡的重新开放（由石油库存枯竭所驱动）对于黄金的趋势性走势至关重要。目前金价处于横盘震荡区间（4,340 美元 / 盎司），技术阻力位位于 4,900 – 5,100 美元 / 盎司；若地缘政治风险持续，年底目标价上看 6,000 美元 / 盎司。

将 2026 年央行净购买量预测下调至 640 吨（原预期为 800 吨）；中国第一季度的进口量（317 吨，环比增长 3 倍）以及中国央行的加速购买（3 月买入 5 吨，4 月买入 8 吨）抵消了土耳其第一季度的抛售量（60 吨）。

黄金的关键技术阻力位在 4,900 – 5,100 美元 / 盎司；受霍尔木兹海峡重开以及亚洲资金流向影响，2026 年修正后的黄金 ETF 流入量预计约为 400 吨（仅为 2025 年的一半）。

随着白银实物面极度紧张的局面得到缓解，预计到 2027 年底金银比将逐步回归至 75:1 的水平，这也限制了在黄金上涨行情中白银跑赢大盘的空间。

随着光伏行业在 4 月增值税退税后开始去库存，加之技术向无银化（如异质结 HJT 技术）转型，2026 年白银需求将减少约 30%；实物供需缺口正在消退，市场正走向过剩。

澳新银行：全球原油库存急剧下降 正接近安全界限

全球原油库存预计将在夏末跌破经合组织（OECD）的有效下限（24 亿桶），这表明如果库存继续枯竭，供应面将面临迫在眉睫的压力。

波斯湾地区高达 1050 万桶 / 日的供应损失（如伊朗 / 伊拉克减产）正加剧库存枯竭；随着美国拒绝伊朗的和平倡议，霍尔木兹海峡重开的希望已然破灭。

冲突引发的 1350 万桶 / 日总供应中断导致了 930 万桶 / 日的净缺口，管道分流（320 万桶 / 日）和紧急库存释放（100 万桶 / 日）只能部分抵消。

全球产量目前为 897 万桶 / 日（比冲突前的 1930 万桶 / 日低 53%），反映出极高的供应风险；2 月至 5 月期间，波斯湾的出口量暴跌了 70%。

全球库存正逼近 15.5 亿桶的绝对底线，20 天的库存可用天数已成为投资组合经理需要密切监控的核心限制指标。

公司

高盛：上调腾讯目标价至 700 港元

混元大模型（Hy3）和智能体 AI（如 CodeBuddy/WorkBuddy）正通过微信、企业微信和 QQ 平台，有效提升用户留存率、Token 消耗量以及多方上下文处理能力，从而在短周期（广告技术、云服务）与长周期（混元、微信）的收入流之间取得平衡。

国内 ASIC 芯片的供应对于扩大 AI 资本开支（Capex）规模、以及在中国科技生态系统中保持竞争优势至关重要，这将直接影响到公司的战略执行风险。

目标价上调至 700 港元（当前股价为 460 港元），这一增长预期主要得益于营收的持续增长（从 7517.6 亿元增至 9796.0 亿元人民币）以及 EBITDA 利润的扩张（从 3506.6 亿元增至 4847.6 亿元人民币），同时预计市盈率（P/E）将在 2028 年底收敛至 13.1 倍。

激烈的广告市场竞争、金融科技及云服务业务增速放缓，以及 AI 研发进展（如 Hy3 模型及微信代理应用）不及预期，均可能对估值上行空间构成威胁；公司能否成功实现增长，将关键取决于 ASIC 芯片供应规模的扩展能力，以及模块化 3D 资产部署的落地成效。

高盛：给予联合健康 " 买入 " 评级 目标价设为 435 美元

受《2026 年综合拨款法案》和美国联邦贸易委员会（FTC）监管行动的推动，联合健康旗下 Optum Rx 正在向透明的基于服务费的定价模式转型（计划到 2027 年实现固定服务费，到 2028 年实现 100% 返利让利给客户）。这标志着行业内的一个根本性转变——从依赖返利的传统模式转变为 " 按服务付费（fee-for-service）" 的经济模式。

2025 年药品重新认证量减少了 33%，100% 的社区药房已通过药房服务管理组织（PSAO）过渡到基于成本的报销模式，同时品牌药报销率有所提高。这些进展表明，在 2027-2028 年正式全面推行之前，成本透明化和定价对齐正在加速落地。

在新的定价模型下，居高不下的医疗利用率可能会直接压缩利润率，加之除目前 FTC 行动之外潜在的进一步监管变化，这要求市场进行积极的投资组合风险评估。