（来源：花朵财经观察）

出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

5 月 17 日深夜，一份招股书让资本市场炸了锅。

长鑫科技更新了科创板 IPO 材料。数据一出，所有人都愣了几秒。

一季度营收 508 亿，同比暴涨 719%。净利润 330 亿，而去年同期还在亏 28 亿。

330 亿是什么概念？同期贵州茅台的净利润是 272 亿。一家做芯片的公司，把 A 股 " 股王 " 按在地上摩擦了。

更离谱的还在后面。公司预告，2026 年上半年净利润可能冲到 750 亿。这意味着，过去十年累计烧掉的 366 亿，半年就能全部赚回来，还要多出一倍。

第二天开盘，" 长鑫概念 " 集体狂欢。合肥城建直接涨停，兆易创新股价突破 400 元创历史新高。

故事的主角，是 54 岁的江苏盐城人朱一明。站在他背后的，则是那个被全国称为 " 最牛风投城市 " 的合肥。

这份招股书，看得人头皮发麻

先别急着喊 " 永远的神 "。我们看看这组数字到底有多夸张。

长鑫科技做的是 DRAM 芯片。就是你电脑里的内存条、手机里的运行内存。这个市场被三星、SK 海力士、美光垄断了整整四十年，三家加起来吃掉全球 90% 以上的份额。

2022 年到 2024 年，长鑫累计亏了超过 300 亿。2025 年刚刚扭亏，全年净利不到 19 亿。

结果 2026 年一季度，单季净赚 330 亿。一天净赚 3.6 个亿。

什么概念？相当于每过一天，就有一家创业板上市公司被它 " 造 " 出来。

这背后是两股力量的叠加。

第一股力量，是 AI 算力大爆发。一台 AI 服务器需要的 DRAM 容量，是普通服务器的 8 到 10 倍。需求突然爆了。

第二股力量，是供给被抽走。三星、海力士、美光看到 HBM（高带宽内存）利润更高，纷纷把先进产能转过去。传统通用 DRAM 的供给一下子被压缩。

供需严重错配，价格直接起飞。半年涨了 100% 以上，部分 DDR4 颗粒一年涨了将近 20 倍。

长鑫没有去硬刚自己不擅长的 HBM，而是把产能压在通用 DRAM 上。当三巨头都去吃肉的时候，长鑫稳稳接住了这碗汤。

这碗汤，比所有人想象的都香。

全球市场份额从不到 4% 涨到了 7.67%，三座晶圆厂全线满产。量价齐升，想不赚钱都难。

但问题来了：这么大的一个宝贝，当初是谁押的注？

一个 " 疯子 " 和一个 " 赌城 "

先说人。朱一明，清华本硕，硅谷工程师出身。

2005 年回国创办兆易创新，从 NOR Flash 这个小众赛道切入，一路做到全球前三。2016 年公司上市，功成名就，财务自由。

按常理，故事到这里完全可以体面收场。但他偏不。

就在同一年，他做了一个让所有人看不懂的决定：二次创业，做 DRAM。这是半导体领域最硬的骨头，投资上百亿，研发至少五年，失败率超过 90%。

他逐渐淡出兆易创新的日常经营，亲自出任长鑫 CEO，并公开承诺：长鑫盈利之前，不领一分钱薪酬，不拿一分钱奖金。

这句话他说到做到，从 2016 年坚持到了 2025 年。整整九年，没从长鑫拿过一分钱。

再说城。朱一明决定做 DRAM 时，第一个问题不是技术，是钱。

他几乎跑遍全国，大多数地方政府听完数字就摇头。只有合肥拍了板：出资 135 亿，占启动资金的四分之三。

这不是合肥第一次 " 豪赌 "。

2008 年金融危机时，合肥拿出当年财政收入近三分之一的 175 亿投京东方。2020 年蔚来濒临退市，合肥 70 亿入股，把这家造车新势力从死亡线上拉了回来。

每一次外界都说合肥是 " 赌徒 "，每一次合肥都赢了。

但仔细看，合肥的逻辑从来不是赌爆款。它是用一个链主企业，撬动一整条产业链。京东方带来了面板产业集群，蔚来撬动了新能源汽车全链条。长鑫呢？围绕它，合肥已经引进和培育了 200 多家上下游配套企业。

合肥投的不是一家公司，是一个产业生态。它不是赌，是谋。

长鑫连续亏损七年，累计烧掉 366 亿。换成任何一个纯粹追求短期回报的投资机构，早就止损离场了。但合肥能等，愿意等。一位合肥产投负责人说过一句话：" 我们投的是朱一明这个人，和他背后代表的那个可能性。"

九年不拿工资的男人，加一座敢掏家底的城市。这场仗，赢了。

高潮时上市，然后呢？

眼下，长鑫的 IPO 已经进入倒计时。

业内普遍预期，2026 年下半年正式登陆科创板。拟募资 295 亿，是科创板史上第二大 IPO，仅次于当年的中芯国际。

市场对上市后估值的预期，从 1 万亿到 4 万亿不等。按合肥国资 33% 以上的持股比例算，这笔投资的浮盈将达到 3000 亿至上万亿级。

什么概念？合肥 2025 年全年 GDP 才 1.4 万亿。一个长鑫，相当于再造一个合肥财政。

但是。这里必须有一个但是。

热闹之中，理性的投资者需要看到另一面。

DRAM 是典型的强周期行业。2023 年价格低谷期，SK 海力士全年亏了 416 亿，美光亏了 397 亿。今天的暴利，建立在 AI 需求爆发和三巨头集体转向 HBM 的特殊窗口期。这个窗口能持续多久？

行业机构判断，2026 年下半年 DRAM 涨幅会从一季度的 70% 以上收窄到个位数，年底逐步走平。这意味着，长鑫 2026 年的利润，大概率就是它未来几年的峰值。

更重要的是，和国际巨头的差距依然真实。三星已经量产 12nm 工艺、HBM4。长鑫主力工艺还停留在 17nm 一代，HBM3 要到 2026 年底才能量产。产能规模也只有三星或 SK 海力士的一半。

A 股有个现成的参照：中芯国际。2020 年顶着 " 科创板最大 IPO" 的光环上市，首日市值近 7000 亿。五年之后才重新摸到万亿门槛，中间最低跌破 3000 亿。

长鑫大概率会经历类似的剧本：上市时顶着周期峰值，市场情绪给出极高定价。然后随着涨价潮退去，开始漫长的估值消化。

所以，需要分清两件事。

长鑫的产业价值是真实、巨大、长期的。在最难的存储领域，中国终于有了自己的选择。这件事的意义，怎么强调都不为过。

但长鑫的二级市场股价，短期可能严重透支、剧烈波动。

对前者，应该致敬。对后者，应该保持理性。

朱一明用九年没拿工资，赌出了一个万亿巨头。合肥用十年倾一座城，赌出了一个产业生态。

这场赌局，他们已经赢了。

至于二级市场上接下来的故事，那是另一场赌局了。

涨潮的时候，别忘了潮水会退去。但即便潮水退去，那座叫长鑫的灯塔，已经稳稳立在了那里。

* 本文基于公开资料人工撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议