核心观点

投资要点：

海信视像（600060）公布 2025 年年报以及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 576.79 亿元，同比下降 1.45%；实现扣非归母净利润 18.77 亿元，同比增长 3.28%。利润增速显著优于收入增速，显示公司高端化、大屏化战略成效显著。盈利能力方面，2025 年公司的毛利率从上年的 15.66% 升至 16.7 %，净利率从 4.39% 提升至 4.87%。2025 年，公司实现经营活动现金流量净额 45.83 亿元，同比增长 27.5%，现金回款能力强劲。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9.4 元（含税）。2026 年第一季度，公司延续增长态势，单季实现营业收入 137.21 亿元，同比增长 2.58%；扣非归母净利润 4.54 亿元，同比增长 0.51%；毛利率 16.85%，同比提升 0.92 个百分点。

尽管整体营收同比下滑，但高毛利率的新显示业务实现高增长。海信系电视在全球及国内居于重要地位。2025 年，公司的新显示业务实现营收 84.58 亿元，同比增 24.92%。根据公司披露的第三方统计数据，2025 年海信系电视全球出货量的市占率为 14.56%，同比提升 0.5 个百分点；在中国内地的零售额市占率为 30.38%，位居中国内地市场第一名。

海外市场增长显著，营收占比过半。海外市场增长显著。2025 年，公司海外营收 292.3 亿元，同比增 4.57%，营收占比从上年的 47.76% 升至 50.68%；国内营收 246.34 亿元，同比下降 5.14%。2019 至 2025 年期间，公司海外收入的年均复合增长率达 13%。海外市场快速增长，得益于公司在海外持续推进研产销一体化战略和品牌升级战略。在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区，公司前置研发能力，优化完善海外制造基地的供应链体系，通过本地化布局提升市场响应速度，同时结合世界杯、世俱杯等顶级体育赛事 IP 开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道。此外，公司通过世界杯、世俱杯等世界顶级赛事以及《黑神话：悟空》等游戏 IP，大幅提升海信全球品牌影响力。

产品结构持续优化，2025 年收入增长跑赢成本增长，毛利率获提升。公司深耕 MiniLED 与大屏市场，大尺寸及高端产品占比持续提升。2025 年，公司在全球首发 RGB-MiniLED 技术及量产产品，完成从单维控光到光色同控的技术跨越，为液晶显示产业确立新方向。公司完成从旗舰到中高端 RGB-MiniLED 产品的主流尺寸市场布局，已成功推广至全球 45 个国家。根据公司披露的第三方统计数据，2026 年 1 至 2 月，在国内线下高端消费市场中均价 2 万元及以上 85 英寸电视细分领域，RGB-MiniLED 电视销售额占比达 51.46%，销量占比达 56.97%，市场份额过半。公司大屏化、高端化产品结构升级成效显著，最近三年期间公司的电视产品均价上涨 15.24%。在产品升级的推动下，2025 年国内市场录得毛利率 23.58%，同比提升 0.99 个百分点；国外市场毛利率 12.03%，同比提升 1.12 个百分点。2026 年一季度，公司毛利率同比持续提升，同比升高 0.92 个百分点至 16.85%。

2025 年费用整体可控，净利率上升 0.48 个百分点。2025 年销售费率上升 0.85 个百分点，公司加大了对体育赛事及终端渠道建设的投入。此外，管理费率同比下降 0.03 个百分点，研发费率小幅上升 0.08 个百分点，财务费率小幅上升 0.01 个百分点。2025 年费率整体可控，在毛利率上升的促进下，公司录得净利率 4.87%，同比上升 0.48 个百分点。

投资评级：我们预测公司 2026、2027、2028 年的每股收益分别为 2.11、2.34、2.63 元，参照 5 月 18 日收盘价 24.6 元，对应的市盈率分别为 11.66、10.50、9.35 倍。我们给予公司 " 增持 " 评级。

风险提示：面板价格波动风险；海外市场运营不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；国补政策边际效应减弱风险。

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