2026 年 05 月 19 日，东吴证券（601555）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，通过行业信息补全和净值回归提升公募持仓数据的实用性。

报告摘要如下：

公募持仓数据存在披露约束。公募基金股票持仓是刻画 A 股机构资金行为的重要数据来源，但受披露机制限制，其高频跟踪能力有限。季报仅披露前十大重仓股，完整持仓需待半年报或年报披露，因此天然存在滞后性、低频性与信息不完整等问题。该数据更适用于事后验证和中长期风格识别，若直接用于实时调仓跟踪、短期择时或精细化风险监控，则存在明显信息缺口。

基于重仓股行业信息补全季度持仓。为提升季报持仓数据的可用性，本文构建基于重仓股行业补全的季度模拟组合。方法上，以当期前十大重仓股为基础，并结合基金季报披露的证监会行业配置比例，参考上一期完整持仓或上一期模拟组合中非重仓股结构，对当期未披露的非重仓部分进行估计。该方法的核心假设是，重仓股反映基金经理主要配置意图，非重仓股则具有一定持仓惯性和路径依赖。由此，可将基金完整持仓的有效观察频率由半年频提升至季频。

引入净值回归，提取基金隐含高频仓位。在季度模拟组合基础上，本文进一步采用时间加权 Lasso 回归，刻画基金净值收益与模拟组合收益之间的动态关系，并据此提取总仓位、行业暴露及风格暴露。针对港股持仓，本文进行了更精细化的处理，以平衡底层样本覆盖度与仓位估计准确性的 " 两难 "。实证结果显示，该模型估计效果较好，多数行业 MAE 处于较低水平，全行业平均误差约为 0.6%，表明模拟组合能够较好刻画真实持仓的行业分布。

资配应用 1：择时指标 FACT。基于高频行业仓位，本文构建公募配置趋势确认指标 FACT（FundAllocationConfirmationofTrend），用于判断行业价格趋势是否获得资金行为确认，即识别 " 上涨行业是否被加仓、下跌行业是否被减仓 "。当价格趋势与公募调仓方向一致时，权益环境相对顺风；若二者背离，则提示趋势质量下降。回测结果显示，FACT 具备较强择时能力。引入缓冲机制后，即仅在公募配置与行情共振强度超过阈值时确认看多或降仓，并在中性区间延续上一期观点，指标较好平衡了胜率与换手率，仅多头版本年化观点切换次数由 10.36 次降至 4.97 次，年化收益率为 20.22%，夏普比率为 1.36；多空版本年化收益率为 27.55%，夏普比率为 1.37；2019 年以来观点次胜率为 77.78%，阶段多空收益比 2.78，显著优于基准。

资配应用 2：增 / 存量市通用的行业轮动思路。本文将高频公募行业仓位应用于行业轮动研究。本文认为，价格动量刻画市场选择，公募仓位刻画机构确认，二者共振时行业趋势更易延续，背离则提示资金承接不足或配置拥挤风险。使用 20 日动量和超配共识因子合成的行业轮动因子在周频维度上互补性较强，效果整体明显好于简单月动量。全样本测试中，简单 mom20 的多头超额 IR 约 0.26，多空 Sharpe 约 0.46；而 ow_consensus_mom20_min 的多头超额 IR 提升至 0.94，多空 Sharpe 提升至 1.08，多头超额收益率、多空超额收益率分别为年化 7.86% 和年化 15.14%，最大回撤相较原始动量策略也明显下降。而且相比普通等权复合的朴素手段，取 min 的方式在多空稳定性上显著更优，提示非线性 " 短板 " 思路的可取性。

风险提示：模拟组合和高频仓位测算均基于历史披露信息与模型估计，结果受模型设计与参数设置影响，可能与基金真实持仓存在偏差；净值回归得到的是收益口径暴露，并非基金真实持仓还原，若基金持有较多个股特异性资产，模型可能存在误归因风险；历史回测结果不代表未来表现，策略在市场结构变化、风格快速切换或极端行情中可能失效。