财联社 5 月 19 日讯（编辑 王蔚）银信合作平滑理财净值，又现 " 新花样 "！

据媒体报道，近期，部分信托公司在与银行理财公司合作中，出现一种新的理财净值 " 润滑 " 操作：信托产品在聘请券商担任投顾时，约定固定和浮动投顾报酬，信托公司通过 " 打分 " 机制让券商主动放弃已计提的浮动报酬，将资金回补至信托资产，从而修复当日净值。

资深业内人士对财联社表示，信托联合券商投顾，把收益调节机构落在非国家金融监管总局的管辖范围，并且更加隐蔽。但不管形式如何创新，参与主体如何变换，实质重于形式，均属违规套利，实质还是违背资管新规净值化管理要求，涉嫌调节收益，容易异化为刚性兑付。

净值 " 润滑 " 的估值魔术并没有画上句号

资管新规要求理财产品 " 破刚兑 "，此后，理财行业一直在净值化转型的深水区前行。

自 2022 年底发生理财市场负反馈后，理财子公司开始专注保证产品的 " 低波稳健 "，除了尝试自建估值模型，此前采用的就是平滑信托和收盘价估值两种 " 特殊 " 手段。平滑信托是一种金融工具，理财机构常利用信托平台来实施。

该方法通过设定一个业绩目标范围来调整信托计划（SPV）的收益水平。如果投资组合的实际回报率超过了这个业绩目标（或上限），超出的部分会被保留；而当实际回报率低于业绩目标（或下限）时，之前保留的超额收益会被用来补充，实现 " 以丰欠补 " 的平衡效果。

据财联社此前报道，2024 年底，理财公司自建估值模型平抑产品净值波动受到业内关注，很快被监管出手干预。明确禁止理财公司通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式来平滑净值波动，要求必须使用中债、中证以及外汇交易中心提供的第三方估值。

通知还要求理财公司暂停两种净值 " 填补 " 操作 : 一种是 " 以丰欠补 " 模式，另一种是收盘价估值模式。

据业内人士了解，去年，3 月监管对银行理财估值整改已经设定明确的时间表，要求是 6 月底前要整改一半，年底要整改完毕，每个月都要反馈整改进度，需要填报涉及的产品余额、资产余额和偏离金额。

理财估值整改于 2025 年底全面完成后，行业已进入 " 真净值 " 深水区。

在估值整改最后期限，2025 年底，部分理财公司采用除中债、中证外的其他或者称新型的第三方估值再一次引发市场关注，被指存在用来 " 平滑净值 " 的可能性。

" 今年产品不好卖 "，某银行财富管理部人士对财联社表示，去年年底开始，监管叫停平滑估值机制，对于采用平滑估值的机构，可以举报，并且会停止产品批复。

而此次报道的新模式，则是信托产品在聘请券商担任投顾时，约定固定和浮动投顾报酬，信托公司通过 " 打分 " 机制让券商主动放弃已计提的浮动报酬，将资金回补至信托资产，从而修复当日净值。

" 净值‘润滑’的估值魔术并没有画上句号 "，资深金融政策专家周毅钦对财联社表示，从过去银行理财机构亲自下场调节，到信托充当 SPV 通道参与收益平滑。监管趋严后，又演变为跨监管部门套利的新变种。

信托联合券商投顾，把收益调节机构落在非国家金融监管总局的管辖范围，并且更加隐蔽。但不管形式如何创新，参与主体如何变换，实质重于形式，均属违规套利，实质还是违背资管新规净值化管理要求，涉嫌调节收益，容易异化为刚性兑付。

某头部资管机构合规人士也对财联社表示，该借助券商投顾浮动报酬回补资产修复产品净值的操作，属于变相违规净值平滑行为，存在合规风险。此举通过考核打分与券商约定计提报酬回流资金，属于人为抹平产品净值波动，违背资管新规净值化管理、公允价值计量核心要求，偏离底层资产真实收益表现。

理财产品投资信托计划规模如何？

第三方研究机构法询金融在其公众号中写到，最初的银信合作主要在于绕开理财资金投资范围的限制，借以信托公司牌照将贷款业务出表，绕开银行的监管指标进行监管套利。

随着监管的不断规范，目前来看，信托担任角色增加，被动型信托市场占比逐渐减少，主动型信托规模增加。此外，资管信托新规从监管层面引导理财合作信托类型走向主动化，开放式信托底层资产走向更加标准化。

近年来理财产品投资信托产品趋势如何？

据法询理财网基于理财产品定期报告中披露的前十大持仓数据不完全统计，近年来，32 家理财公司产品投资信托计划规模呈震荡上行趋势，表明在理财资金需求旺盛的背景下，银信委外合作仍是重要业务模式。截至 2026 年一季度末，前十大持仓已投资信托规模达 2.31 万亿元，如下图所示：

数据来源：法询理财网，财联社整理