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来源丨美股研究社

杰富瑞这次调整 " 首选 " 名单，表面看只是一次常规组合更新，但放在当前环境里，它更像一次资金偏好的重新排序。

新进名单里，有亚马逊、AppLovin、Credo Technology，也有麦当劳、RadNet、赛默飞世尔、UL Solutions；被移出的，则包括博通、Snowflake、耐克、第一资本、AIG 等公司。这个动作很有意思。博通被拿下，不代表 AI ASIC 逻辑失效；Snowflake 出局，也不代表 AI 软件没有机会。它真正释放的信号是：华尔街仍然相信 AI 主线，但已经不愿意无差别为 "AI 标签 " 付费。

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前一阶段，市场买 AI，买的是英伟达、博通、AMD、台积电、美光这些主干资产，交易逻辑很直接：云厂商资本开支上修，GPU 供不应求，HBM 涨价，CoWoS 紧张，ASIC 需求打开。但进入 2026 年以后，第一层 AI 资产已经被充分交易。资金开始往两个方向走：一边寻找 AI 基础设施里的第二瓶颈，比如 Credo 的主动电缆；另一边寻找能把 AI 变成收入和现金流的公司，比如 AWS 重新加速的亚马逊、广告算法效率提升的 AppLovin。

所以，这次名单调整不是 " 撤离 AI"，而是 AI 交易从主题升温进入兑现筛选。接下来市场不只问谁站在 AI 风口，而会问谁有订单能见度、利润弹性和现金流质量。

华尔街没有离开 AI

这次名单里最容易被误读的地方，是博通被移出。

博通过去一年是 AI ASIC 和定制芯片交易里最核心的标的之一。云厂商自研芯片、AI 网络、交换芯片、定制加速器，都是它的资本故事。按理说，AI 主线还在，博通不应该被轻易拿下。

但机构组合管理不是只看逻辑对不对，还要看赔率还剩多少。

博通的 AI 逻辑已经被市场反复交易：客户集中度、ASIC 订单、网络芯片、云厂商自研趋势，基本都已经进入一致预期。对杰富瑞这种 " 高信心首选股 " 名单来说，一家公司被移出，不一定是看空基本面，很多时候只是说明：它不再是当前阶段最有预期差的资产。

这就是今年美股 AI 交易的变化。

2023 年、2024 年，资金买 AI，主要买确定性。谁最接近算力瓶颈，谁就获得估值溢价。英伟达是最强主线，博通是 ASIC 代表，美光是 HBM 和内存代表，台积电是先进制程和封装代表。那时候市场更关心 " 谁在产业链上不可替代 "。

现在资金开始换问题了：谁还能继续超预期？谁的盈利模型还能上修？谁的估值没有把未来三年好消息提前吃完？

亚马逊入选，说明机构正在从芯片侧往云收入侧回看。AWS 如果重新加速，它不是单纯云计算复苏，而是 AI 资本开支开始转成客户需求。云厂商花钱买 GPU、建数据中心，最后要靠企业训练、推理、Agent 部署、数据服务来回收。亚马逊的优势在于，它同时有 AWS、广告和零售生态，AI 不只是成本项，也可能成为云业务重新加速、广告效率提升、零售运营优化的共同催化。

这个位置很像 AI 交易的中继站。芯片公司证明 AI 基础设施需求真实，云厂商证明这些基础设施可以变成收入。前者给市场景气度，后者给市场现金流解释。

所以亚马逊入选，比单纯 " 看好大科技 " 更有信息量。它说明机构开始把 AI 交易从 " 设备订单 " 往 " 云收入兑现 " 推。AWS 如果继续加速，市场对 AI 资本开支的担忧会缓和；如果 AWS 增速不及预期，投资者会反过来怀疑，大规模 GPU 投入到底有没有足够客户需求承接。

这也是下半年关键的地方：不是 AI 有没有需求，而是 AI 需求能不能进入收入表。

Credo 和 AppLovin 入选

这份名单里，Credo 和 AppLovin 最值得单独写。

Credo 不是英伟达那种大众都盯着的 AI 总龙头，也不是博通那种机构重仓的 ASIC 巨头。它更像 AI 基础设施交易进入第二阶段后的细分受益者。

AI 数据中心越来越大，GPU 之间、机柜之间、集群之间的数据传输就越来越关键。前期市场盯的是 GPU 够不够，后来盯 HBM 够不够，再往后盯 CoWoS、液冷、电力、变压器、光模块。Credo 代表的是另一个方向：高速互联里的主动电缆。

这个环节不如 GPU 性感，但它贴近真实瓶颈。AI 集群规模越大，服务器之间的连接越复杂，传统铜缆、AEC、光互联、CPO、以太网交换芯片都会进入资金视野。Jefferies 把 Credo 放进首选股名单，本质上是在说：AI 基础设施扩张不会只让龙头芯片公司赚钱，第二层瓶颈也会出现订单能见度。

这类公司最吸引机构的地方，是预期差还没有完全打满。

英伟达、博通这些大票，市场每天都在算订单。Credo 这类细分资产，反而可能在客户渗透率、产品升级、供应链导入上持续释放边际改善。它的资本故事不是 "AI 大叙事 "，而是更具体：主动电缆渗透率仍处早期，800G、1.6T 升级带来更长周期，数据中心内部互联需求扩张支撑收入增长。

AppLovin 则是另一个方向。

它不卖芯片，不建数据中心，但它证明 AI 还可以体现在广告变现效率里。AppLovin 的一季度收入增长、EBITDA 利润率、消费垂类扩张，说明算法广告平台正在从游戏广告基本盘，向更大的效果广告市场延伸。

这条线的价值在于，它给 AI 交易提供了另一种定价方式。

不是所有 AI 机会都在算力侧。AI 也可以体现在广告投放、推荐系统、转化率提升、用户匹配效率上。AppLovin 如果能把游戏广告里的算法能力复制到电商、消费品牌和更广泛广告主，它的市场空间就会被重新打开。

这和 Meta、Google 的逻辑有相通之处。AI 不只是聊天助手，也不只是生成图片视频，它还可以提高广告系统对用户意图的理解，提高投放 ROI，让广告主愿意花更多钱。AppLovin 入选，说明机构开始重视 "AI 算法变现 " 这条线。

所以 Credo 和 AppLovin 看起来一个偏硬件，一个偏广告，其实共同点很明显：它们都不是最拥挤的 AI 主线资产，但都能讲清楚 "AI 怎么变成收入 "。

Credo 把 AI 变成数据中心连接需求。

AppLovin 把 AI 变成广告转化效率。

这就是当前资金最喜欢的资产类型：不是只讲概念，而是有具体落点、有财务兑现、有继续上修空间。

麦当劳、医疗和 UL 入选

杰富瑞这次名单还有一个特点：它没有只押科技公司。

麦当劳、RadNet、赛默飞世尔、UL Solutions 的入选，说明机构在组合层面做了更平衡的安排。一边保留 AI 基础设施和数字广告的进攻性，另一边补上消费、医疗、检测认证这些更稳的现金流资产。

这背后有一个市场环境变化。

2026 年的美股并不是只有 AI。高利率、油价波动、消费者分层、医疗需求复苏、企业资本开支节奏，都在影响机构的配置。AI 主线很强，但估值不便宜；如果宏观扰动加大，组合里必须有一些能抗波动的资产。

麦当劳代表的是性价比消费。美国消费者并没有全面崩掉，但低收入人群压力很明显。这个环境下，消费股不能只讲品牌，还要讲价格带和份额修复。McValue 平台如果能带动客流和同店销售，麦当劳就不是普通餐饮股，而是消费降级周期里的稳健现金流资产。

RadNet 代表医疗服务需求。PET、MRI、CT 检查需求增长，不是纯周期交易，而是人口结构、诊疗需求和门诊影像渗透率共同驱动。它的逻辑没有 AI 芯片那么热，但胜在需求相对稳、业绩可跟踪。

赛默飞世尔更偏盈利修复。过去生物医药行业经历了一轮资本开支和研发支出收缩，仪器、耗材、生命科学工具公司都受到压制。如果 2026 年下半年生物制药需求改善，赛默飞这种龙头就有机会进入盈利修复周期。

UL Solutions 最有意思。

它是检测、检验和认证龙头，听起来离 AI 很远，但这类公司可能是 AI 硬件和基础设施扩张的间接受益者。AI 数据中心、电力设备、电池、机器人、智能终端、服务器系统越复杂，安全认证、合规测试、供应链验证、可靠性检测需求就越多。它不是 AI 应用公司，却可能吃到 AI 基础设施复杂化带来的 " 合规需求 "。

这个角度很适合写成前瞻判断：AI 产业越往物理世界走，越需要检测认证、标准、可靠性和安全合规。市场前期追的是算力，后面会逐步追设备安全、电力认证、数据中心可靠性、机器人合规、AI 硬件检测。

所以，杰富瑞这份名单不是单纯买成长，也不是单纯买防守，而是把组合分成了几层：亚马逊和 Credo 负责 AI 基础设施，AppLovin 负责算法广告，麦当劳负责消费韧性，RadNet 和赛默飞负责医疗需求，UL 负责检测认证和潜在 AI 外溢需求。

这说明资金没有放弃进攻，但已经开始给组合加护栏。

这对下半年美股很有参考意义。

这次杰富瑞名单调整可以浓缩成一句话：

AI 行情没结束，但机构已经不再奖励空泛叙事；能把 AI 翻译成收入、订单和现金流的公司，才会成为下一轮资金回流的方向。