开源证券股份有限公司王高展近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期》，给予山煤国际买入评级。

山煤国际 ( 600546 )

吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持 " 买入 " 评级

公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026 年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 27.55/27.72/29.96（原 2026-2028 年预测分别为 19.63/22.91/28.13）亿元，EPS 分别为 1.39/1.40/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持 " 买入 " 评级。

煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放

公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至 2025 年末，公司 7 大矿区可采储量合计 6.92 亿吨，14 大生产矿井核定产能 3680 万吨 / 年。2026Q1 末公司账面资金达 65.99 亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1 公司自产煤吨毛利 282 元 / 吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1 自产煤销量 668.61 万吨，yoy+51.42%。2026 年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。

贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值

煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向 " 产洗销贸运一体 " 升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1 公司贸易煤吨利提升至 24 元 / 吨，较 2025 年 +85%，成效显著。分红方面，2025 年公司延续落实高分红政策，2025 年现金分红 7.04 亿元，分红比例达 60.34%，我们以 2026 年 Wind 一致预测 EPS 测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。

风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.21。

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