5 月 19 日，深交所上市审核委员会召开 2026 年第 25 次审议会议，审议洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称洛轴股份）创业板首发事项，最终公司顺利过会。本次 IPO（首次公开募股），洛轴股份拟募资 18 亿元。

作为中国 " 一五 " 期间 156 个重点工程之一，洛阳轴承厂（洛轴股份前身）的辉煌历史至今仍被津津乐道。如今，这家拥有轴承行业唯一国家重点实验室的企业，有望在资本市场续写自身发展的故事。

招股书显示，2023 年至 2025 年（以下或称报告期内），洛轴股份营业收入从 44.41 亿元跃升至 60.34 亿元，归母净利润从 2.31 亿元翻倍至 5.29 亿元，业绩表现颇为亮眼。

不过，《每日经济新闻》记者仔细研读公司招股书及两轮问询回复后发现，在光鲜的财务数据背后，洛轴股份在盈利质量、关联交易公允性及财务杠杆等方面，仍存在不少值得关注的疑问。

政府补助等 " 增色 " 业绩

洛轴股份前身为创建于 1954 年的洛阳轴承厂，2024 年 1 月完成股份制改造，控股股东国宏集团持股 38.003%，通过与四个员工持股平台签署一致行动协议合计控制 48.003% 表决权。公司主营轴承及相关零部件的研发、生产、销售，专用轴承收入占比超过 70%。

从经营数据看，公司增长势头强劲。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 44.41 亿元、46.75 亿元和 60.34 亿元，归母净利润分别为 2.31 亿元、2.51 亿元和 5.29 亿元，2025 年归母净利润同比增长超过 110%。

毛利率的改善尤为明显。2025 年公司综合毛利率 21.99%，较 2024 年 17.84% 提升 4.15 个百分点。这一改善的核心驱动力来自重大装备轴承毛利率达到 22.52%，收入占比达 61.41%。

不过，毛利率改善水平能否持续尚存疑虑。2025 年重大装备轴承毛利率处于相对高位，公司归因于产品结构优化和产能利用率提升。在第二轮问询回复中，洛轴股份明确表示，专用轴承产能切换难度较大、成本较高。这也意味着，若下游风电需求波动，公司将产能灵活切换至其他高毛利品类面临明显挑战。

值得关注的是，政府补助与税收优惠对公司业绩 " 增色 " 不少。招股书显示，报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为 3851.61 万元、7037.91 万元和 2774.22 万元。除 2025 年因利润总额暴增导致占比下降外，前两年该补助占利润总额的比例分别高达 15.25% 和 27.14%。

另外，就是增值税加计抵减政策红利对业绩的影响。根据国家针对先进制造业的税收优惠，洛轴股份在报告期内合计获得约 1.67 亿元的增值税加计抵减收益。若将其从经常性损益中剔除，洛轴股份 2023 年和 2024 年的净利润将缩水超三成。

值得一提的是，公司将这笔收益全部计入 " 经常性损益 "，依据是政策执行期限较长。不过根据监管对非经常性损益的定义，" 性质特殊 " 和 " 偶发性 " 是关键判断标准。一个有着明确终止日期（2027 年底）的政策红利，能否被视作一项可持续的利润来源？这一问题值得投资者审慎考量。

与济源钢铁存三重关系

洛轴股份与主要供应商河南济源钢铁（集团）有限公司（以下简称济源钢铁）的关系，是理解公司经营独立性的另一条主线。

招股书显示，济源钢铁的实际控制人李玉田，通过其控制的济源民安持有洛轴股份 9.999% 的股权，位居第三大股东，并担任洛轴股份董事。这意味着，李玉田及其控制的济源钢铁，同时扮演着洛轴股份的主要供应商、重要股东和董事三重角色。

这种深度绑定的 " 朋友圈 "，在商业逻辑上并非不可理解，但其间交易的公允性，历来是监管机构和市场关注的焦点。

洛轴股份主要向济源钢铁采购轴承钢等核心原材料。报告期内，关联采购金额分别为 6.99 亿元、7.14 亿元和 6.23 亿元，占采购总额的比例始终保持在 11% 以上，一度超过 16%。公司在问询回复中表示，其向济源钢铁的采购价格公允，且与市场价格走势一致。

值得注意的是，部分数据存在差异。以采购规模最大的 GCr15 系列轴承钢为例，报告期内，洛轴股份向济源钢铁的采购平均价格分别为 4201.81 元 / 吨、4058.05 元 / 吨和 3685.71 元 / 吨。而同期向非关联方采购的平均价格分别为 4586.24 元 / 吨、4294.23 元 / 吨、4114.53 元 / 吨，关联方价格每吨要便宜约 384 元、236 元和 429 元，价差幅度各期分别约为 8.4%、5.5% 和 10.4%。

洛轴股份将这一价差归因于 " 规模化采购优势 "。但在关联方实控人身居公司要职的背景下，这种长期、稳定且幅度显著的价格 " 优惠 "，是否存在通过关联交易进行利益输送、压低原材料成本以增厚利润的可能？这无疑是市场需要追问的核心问题。

此外，洛轴股份在回复中坦言，向济源钢铁采购主要为了 " 节约交通运输时间、降低运输成本 "，因双方工厂直线距离仅 50 余公里。一旦双方合作出现任何问题，公司能否在短时间内找到同等性价比的替代供应商，将直接考验其经营的稳定性。

资产负债率超行业均值

洛轴股份招股书揭示的最直观风险，或许是其远超同行的财务杠杆。

报告期各期末，洛轴股份资产负债率分别高达 82.19%、79.43% 和 79.57%。同期，其列举的 7 家同行业可比公司（如万向钱潮、新强联等）的资产负债率平均值在 50% 至 55% 之间。洛轴股份的负债水平，显著高于行业均值。

高杠杆的背后，是公司对债务融资的严重依赖。报告期内，公司财务费用中的利息支出每年都超过 1 亿元，分别为 1.02 亿元、1.09 亿元和 1.03 亿元，占各期利润总额的比例分别高达 40.5%、42.0% 和 17.6%。这意味着，在 2023 年和 2024 年，公司超过四成的税前利润被利息费用所吞噬。

比高负债更值得警惕的，是公司经营现金流的不稳定性。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -2.00 亿元、4.85 亿元和 2.47 亿元，波动剧烈。公司在问询回复中对 2023 年的负值做出了解释：部分承兑汇票贴现被计入筹资活动而非经营活动。若将这部分贴现资金还原，2023 年的经营现金流净额将 " 转正 " 为 2.22 亿元。

经营现金流与利润之间的落差，根源之一在于公司对下游客户的议价能力相对偏弱。

数据显示，报告期内，洛轴股份的应收账款周转率分别为 2.37 次、2.04 次和 2.32 次，而同期同行业可比公司平均值约为 3.5~4.0 次。公司明显低于行业均值。公司解释称，下游客户多为大型装备制造企业和头部新能源车企，在产业链中地位相对强势，要求的信用期较长（通常 60 至 120 天）；同时，部分客户使用迪链、云信等数字债权凭证结算，期限一般为 6 至 12 个月，进一步拉长了回款周期。

在高负债和现金流波动的双重压力下，洛轴股份仍计划通过本次 IPO 募集资金，并将其中绝大部分投向四个扩产项目：高速列车转向架轴承开发及应用（1.92 亿元）、新能源轴承智能化生产建设项目（7.894 亿元）、重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目（4.28 亿元）、高端精密小型转盘轴承产业化建设项目（1.93 亿元），以及偿还银行贷款（1.97 亿元）。

公司在问询回复中测算，募投项目投产后，预计每年将新增折旧摊销约 7000 万元。而募投项目所瞄准的部分下游领域，其市场需求和国产替代进程存在不确定性。以高铁轴承为例，截至目前我国高铁轴承仍全部依赖进口，公司产品尚处于 " 开展装车运用考核 " 阶段，商业化收入何时实现、能否实现，尚无明确时间表。

对于稿件提及的上述疑问，《每日经济新闻》记者向公司披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿尚未收到回复。

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