海通国际张忆东认为，此轮 AI 科技浪潮中场已过，下半场往往是高度共识下的精彩和动荡。

从朱格拉周期（883436）的分析视角，一轮设备更新投资的中周期（883436），时间往往可以持续 8-10 年，上半场的特征是基础设施建设，类似上世纪 90 年代互联网科技浪潮期间的 1993-1995 年 " 修路铺网 "；下半场在聚焦在应用爆发及社会改造，类似 90 年代互联网浪潮时期的 1996-2000 年 " 应用爆发 "。

根据历史规律，我们判断，此轮美国引领的 AI 科技浪潮很可能正进入下半场，很可能类似互联网浪潮时的 1998 年。根据世界银行数据，1998 年美国互联网个人普及率约 30%。当前，根据斯坦福大学人工智能（885728）研究所 ( HAI ) 2026 年度人工智能（885728）指数报告，截至 2026 年初，美国全民生成式 AI 整体普及率为 28.3%。

本轮科技大周期（883436）应该没有接近终场，但已过了中场、开始步入下半场，也就是ai 应用（886108）端快速扩散、商业模式不断创新的阶段。

展望 2026 年下半年及之后，ai 应用（886108）端将迎来爆发式增长，高性价比模型和多模型路由平台的 Token消费（883434）量提前出现指数级上升，AI 普及率会加速提升，AI 科技对社会各行各业的赋能和改造将不断深化，AI 相关商业模式将不断创新。

与基本面对应的是，美国资本市场的 AI 繁荣已经进入中后期的高潮阶段。历史经验表明，当资本市场对一轮科技浪潮达成绝对共识时，往往已切入行情的中后期、高潮伴随大波动。伴随着资本开支周期（883436）的不断推进，资本市场估值锚将系统性漂移——从利润主导的估值 ( PE ) 到营收主导的股市 ( PS ) ，再到 " 讲故事 " 主导的市值膨胀。