张近东 780 亿疯狂收购，终究成就了苏宁，还是毁了苏宁？从巅峰到崩塌，张近东的苏宁故事藏着怎样的商业寓言？" 要么不做，要么做大。" 这句话从张近东嘴里说出来的时候，他大概觉得自己是那个能改写中国零售行业剧本的人。

2017 年前后，苏宁的版图正以令人晕眩的速度膨胀，左手收购国际米兰，右手驰援恒大，眼睛还盯着天天快递和家乐福。那时的张近东坐在自己钟山国际高尔夫的别墅里，抿一口茶，轻轻吐出这几个字，仿佛整个商业世界都在他的棋盘上。谁能想到，不到十年后，这棋盘的结局会如此惨烈。

2020 年早春，南京中院一纸裁定，为这个曾经的千亿帝国画上了句号。2387 亿，这是苏宁系 38 家公司重整草案确认的债务总额。而这个数字背后，是一个 63 岁男人用 35 年搭建、又用不到 5 年亲手拆掉的商业帝国。

时间拉回 1990 年，南京宁海路上一间不到 200 平的小店开张了，卖空调。老板张近东砸了自己的铁饭碗，揣着十万块钱下海。那年头，全国一年卖不到 100 万台空调，渠道被八大国有商场死死掐着。一个个体户想来南京卖空调，在那些国企大佬眼里简直搞笑。但张近东有的是愣劲。

1993 年的空调大战，八大商场联手攻杀，放话谁敢供货就断谁活路。结果这个年轻人咬着牙全国调货，当着媒体的面做现场检验，拍着桌子喊出那句 " 假一赔十 "。那一仗他没死，反而一战成名，当年销售额破了 3 亿。南京的他一个字：绝。

现在回头看，那个眼里有光、光里有火的老板，大概真的相信自己能改变点什么。那时候的商业还很朴素，够狠、够拼、够赶，就能杀出一条血路。张近东就是那个时代最典型的样板，草根出身，没有背景，全凭一股干劲杀出重围。

2004 年 7 月 21 日，深交所上市的铜锣为他敲响，苏宁电器成了中国家电连锁第一股。当天股价翻倍，张近东身价一年徒增 517%。那段时间他是真的狂，黄光裕请他喝酒谈合并，他眼皮都不抬一下。

他喊出的口号是要做 " 沃尔玛加亚马逊 "，一个线上一个线下，军师级的零售巨无霸。人一飘就容易出问题。张近东犯的最大错不是买买买本身，而是他觉得自己无所不能。京东能做的他也能做，马云能投的他更能投。

2012 年开始，他走上了一条疯狂收购的不归路。6600 万美元拿下红孩子，4.2 亿美元战略投资 PPTV，42.5 亿吞下天天快递，48 亿收购家乐福中国，2.7 亿欧元买下国际米兰。最离谱的是 2017 年，许家印组了个局，杯酒下肚，张近东大手一挥，二百亿驰援恒大。

那几年，苏宁内部不是没人劝，有人小心翼翼地说是不是得收着点。张近东抿一口茶，慢慢悠悠吐出那句话：" 要么不做，要做就做大。" 他大概忘了，野心配不上能力的时候，就是灾难的开始。

780 亿，这是他跨界砸进去的钱。这笔钱不但没建成护城河，反而抽垮了他主业的根基。那些收购来的公司一个比一个烧钱，PPTV 烧了几年就没声儿了，天天快递被京东物流按在地上摩擦，家乐福中国成了烫手山芋。至于国际米兰，张康阳在米兰的办公室看着自己苦心经营 8 年的豪门被人扫地出门，那画面想想就让人唏嘘。

2020 年成了张近东的鬼门关。恒大那 200 亿跟着许家印一起暴了雷，血本无归。紧接着苏宁的债像雪崩一样压下来，42 亿的债券还不上延期，员工理财逾期，供应商堵门。曾经拍着桌子跟八大商场叫板的狠人，开始频频变卖家产。物流卖给了极兔，股份让给了国资。有媒体拍到张近东出席活动时领带歪了都没顾上扶。那个曾经意气风发的江苏首富，开始暴露出了狼狈。

到了 2025 年，苏宁的财报已经没法看。全年营收 489.58 亿元，同比下滑了 13.79%。扣非净利润是负的。什么叫 " 非经营性损益 "？说白了就是卖资产、搞债务重整换来的账面盈利。2025 年，公司靠债务重整收益 26.86 亿元，处置长期股权投资收益 14.07 亿元，硬是把账面上归母净利润凑成了正的 5814 万元。但扣掉这些，主业亏得一塌糊涂。

更让人揪心的是现金流。截至 2025 年，苏宁易购的现金及现金等价物余额只剩 22.74 亿元，可一年内到期的短期借款就有 278.12 亿元。这还不算完，还有 88.16 亿元应付账款。换句话来说，就是把账上所有的现金都掏出来，连短期借款的零头都不够。

立信会计事务所直接给苏宁易购 2025 年年报出具了 " 带与持续经营相关重大不确定性部分无保留意见审计报告 "。会计师们的行话翻译成人话就是：这公司还能不能活下去不好说。

2025 年 1 月 26 日，南京中院裁定受理苏宁电器集团、苏宁控股集团、苏宁置业集团的重整申请。4 月 8 日，法院裁定对苏宁系 38 家公司进行实质合并重整。到了年底 12 月，重整草案经过三次延期后，终于获得通过。草案披露的数字触目惊心。

38 家苏宁系公司总债权合计 2387.3 亿元，其中经管理人初步审查确定的债权有 1880.70 亿元。而与这 2300 多亿债务对应的，是严重资产缩水。账面资产总额 968.39 亿元，资产评估清算价值只剩 410.05 亿元。这意味着如果现在清盘，连 1/3 的债务都还不上。

重整方案的核心是一个破产重整信托。张近东及其配偶刘玉平承诺，将其名下全部个人资产注入信托计划。那些曾经让他引以为傲的资产，钟山国际高尔夫球独栋别墅、陆家嘴大平层、名贵的收藏品，一件不落，全部充公抵账。甚至有传言他只剩了一套 68㎡的房子用于基本生活。

虽然管理人后来澄清这个细节不实，但 " 全部个人资产注入信托 " 这个大方向应该是板上钉钉。张近东明明可以走另一条路，像某些暴雷的老板一样，提前转移资产，远走海外，留个烂摊子给债权人和员工。但他选择了一条最惨烈的路，把自己 35 年攒下的家底全部掏出来，把出名不死，把那些普通的债权人能拿回一点钱，哪怕只有 3.5% 的清偿率。

有人说张近东赌输了。这句话对，也不完全对。他赌的不是牌，是时代。1990 年那套打法，敢闯敢拼，靠规模、价格碾压对手，在互联网时代渐渐失灵了。他砸了 780 亿去狙击京东和阿里，却发现钱能买到公司，买不到基因。苏宁门店还在，供应链还在，品牌还在，但消费者已经习惯了在手机上动动手指等送货上门。张近东想做沃尔玛加亚马逊，结果两头不靠岸。

2025 年的中国零售市场，早已不是他熟悉的样子。德勤的报告说得清楚，消费者正在从炫耀式消费转向追求情绪价值、高性价比和可持续性发展的消费模式。简单来说，大家不装了，开始算账了。

而毕马威的数据显示，2025 年中国社零总额增长 5%，消费市场虽然还在扩张，但资本更加关注长期价值，机构投资者对消费品零售业普遍投资持审慎态度。换句话说，资本市场已经不爱听宏大的故事了。张近东恰好倒在了这个转折点上，还用上一个时代的逻辑，打下一个时代的仗。

但他也有让人敬重的地方。这年头暴雷的老板不少，能像他这样把身家性命都搭进去，不跑路，不转移资产，不躺平，有业内人士说他 " 在用自己的余生为当年的疯狂买单 "。这句话说得挺对，他确实在买单，而且买得干干净净。2387 亿，这是张近东留给 2026 年的数字。

如果商业有剧本，这出戏的结局大概是中国零售史上最敢死、也最残忍的一幕。但话说回来，哪个靠敢打敢拼起家的人，不都得对自己的选择付出代价？区别是在于，有的人跑得快，有的人扛到底。张近东选择了扛。至于这笔账值不值，可能只有他自己知道。