山西证券股份有限公司近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《ABC 满产满销，无银优势开始显现》，给予爱旭股份买入评级。

爱旭股份 ( 600732 )

事件描述

事件内容：公司公告 2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入 44.4 亿元，同比增长 7.3%，归母净利润 -4.4 亿元，环比大幅改善；Q1 毛利率为 7.2%，同比提升 6.7pct，环比提升 11.4pct。

事件点评

ABC 组件出货持续高增长，海外收入占比超 50%。公司 2025 年年报披露，2025 年公司 N 型 ABC 组件实现营业收入 106.6 亿元，占公司营收的 68%，成为公司穿越行业周期的核心源动力。2025 年，公司 ABC 组件已远销全球 70 个国家和地区，销售量达 14.71GW，同比增长 132%。2025 年下半年公司海外组件销量占比超 50%。2026 年一季度 ABC 组件销量 4GW+，在行业国内需求整体低迷的情况下，继续保持满产满销。

无银化成本优势显现，毛利率领先同行。面对国际银价的持续高企，公司无银化和低银 ABC 技术全面满产，有望重塑行业竞争格局。公司珠海基地 10GW 的 ABC 产能完全无银，义乌基地约 8GW 产能导入低银方案较常规 TOPCon 产线银耗降低 30% 左右。公司 ABC 组件海外售价较常规 TOPCon 产品保持 10%-50% 的显著溢价，在 2026Q1 在光伏组件普遍亏毛利的情况下，公司实现毛利率大幅提升并转正。

海外高端高效组件品牌已经树立，新一代 ABC 产能继续扩张。公司连续入选彭博新能源财经（BNEF）光伏组件企业可融资性评级 Tier1 榜单，并荣登伍德麦肯兹（WoodMackenzie）2025 年 " 全球光伏组件制造商排名 " 的 GradeA 序列。公司已经连续 38 个月位居 TaiyangNews 全球量产效率榜首。公司凭借卓越的可靠性、创新力及全球市场影响力，确立了公司在全球

光伏领域的技术领先地位。4 月 16 日，公司公告正式技改义乌 5GW、滁州 6GW 的 PERC 和 TOPCon 电池片产能，预计今年完成技改 ABC 产能 11GW。山东 10GW 的 ABC 最新一代技术设备采购已经下定，部分新产能有望在 Q3 实现出货。

投资建议

公司将继续践行 All in BC 的战略方针，围绕 BC 技术实现业务的

转型升级，成为 BC 时代的领军企业。公司力争 2026 年在行业内率先实

现可持续性的财务状况好转。我们预计公司 2026 年 -2028 年归母净利润

分别为 1.6 亿元、13.4 亿元、23.0 亿元，5 月 18 日收盘价 12.95 元，相当于 2027 年 20.5 倍的动态市盈率，维持 " 买入 -A" 的评级。

风险提示

汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.62。

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