美国国债收益率升至多年高位之际，摩根大通 CEO Jamie Dimon 警告称，市场仍低估了 " 长期高利率 " 的风险，全球债市的调整可能远未结束。

Dimon 认为，根本性的变化在于全球资金格局正在重塑。过去支撑低利率环境的 " 储蓄过剩 " 正转向 " 储蓄不足 "，意味着廉价资金时代已近尾声。叠加 AI 投资热潮、地缘冲突推升的油价、持续扩大的财政赤字与累积的债务压力，中长期通胀预期获得了持续的上行推力。在这一背景下，全球经济可能步入 " 高利率维持更久 " 的新阶段，持续的通胀压力正在明显削弱投资者持有长期债券的意愿。

市场的定价信号已开始反映这一转变。本周，30 年期美债收益率升至 2007 年以来最高，2 年期美债收益率触及 2025 年 2 月以来高点。利率掉期数据显示，交易员预计美联储在 12 月前加息 25 个基点的概率约为 70%，并几乎完全计入明年 3 月进一步加息的可能性。而在中东冲突爆发前，市场一度预期年内累计降息超过 50 个基点。这一从 " 降息预期 " 到 " 加息定价 " 的急剧逆转，凸显出市场对通胀与财政风险的担忧正在迅速升温。

储蓄格局转变，利率上行风险不容忽视

Dimon 直言，" 利率可能远高于今天的水平。我们可能已经从储蓄过剩走向储蓄不足。" 他强调，认为利率永远不会上升的判断是错误的，" 债券利率可以上涨，像我们这样的公司会同时为利率上升和下降做好准备。"

长端债券承压的背后，是多重因素共同作用的结果：油价上涨可能迫使央行加息，日本、英国和美国的政府支出引发担忧，以及人工智能热潮对全球最大经济体增长形成支撑。这些因素叠加，促使投资者要求持有长期债券获得更高补偿。

Dimon 对美国政府债务问题表达了明确担忧。他指出，美国政府债务规模达 30 万亿美元，平均利率为 3.5%，" 即便在今天，他们也不可能以低于这一利率进行再融资。"他补充称，今年还有 2 万亿美元债务需要处理，但市场何时对此感到恐慌、通胀何时令投资者不愿持有长久期债券，目前尚无定论。

这一判断意味着，随着到期债务陆续滚动续借，美国财政的利息负担存在进一步加重的风险，而这反过来可能强化市场对长端利率的上行预期。

信用利差同样面临走阔压力

Dimon 的警告不止于国债市场。他指出，利率上行的冲击将同步传导至信用市场：" 利率可以轻易进一步上涨，信用利差也可以进一步走阔。到某个时刻，将有大量借款人不得不以更高利率进行再融资。"

这一表态对企业债投资者而言意味着双重压力：一是无风险利率抬升，直接压低所有债券的定价基准；二是信用利差潜在扩大，反映市场对企业违约风险的重新定价。两者共同作用下，存量债券价格面临双向压缩，而高杠杆企业在债务到期时将承受更高的再融资成本，信用风险由此逐步累积。