（来源：销售与管理 Plus）

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段永平的最新美股作业交卷了，这次动静着实不小。

根据美股机构投资者 13F 持仓披露情况，他掌舵的 H&H International Investment，一季度末持仓总市值冲到了 200 亿美元（约 1380 亿人民币）。

这位曾经喊着 " 看不懂不投 " 的大佬，现在直接把英伟达买成了第三大重仓股，还破天荒建仓了特斯拉。

与此同时，曾经的心头好阿里巴巴，被彻底清仓。

减持苹果，不贪最后一个铜板

苹果依然是头号重仓，36.72% 的占比、73 亿美金的市值，没人能撼动。但段永平一季度减持了 341 万股，占比从去年底的 45% 以上明显回落，巅峰期这个数字是 95%。

他自己在雪球上的解释是：" 苹果很成熟，依然会增长，但股价不便宜了。" 又说，" 不是很舍得卖，但也不太会在这个价位下手买了。"

这话翻译过来就是：东西是好东西，但价格不再舒服。好公司也需要好价格，没有安全边际的长期持有，那不叫价值投资，叫信仰充值。

所以减持苹果不是背叛，是 " 本分 " 的另一面——不赚最后一个铜板。

当市场把一家成熟公司的估值推到需要更长时间消化的时候，收缩仓位是纪律，不是情绪。

重仓特斯拉，认可马斯克的产品

这份持仓报告最让人意外的，是段永平建仓了特斯拉。340 万股，12.67 亿美元市值，直接干到第五大重仓。

就在半年前，他还在公开场合说，不想跟马斯克做朋友，" 哪怕给我钱也不干 "。现在呢？他在雪球上发了一句：" 自从开了特斯拉 Model Y 之后，已经很久没开过劳斯莱斯 SUV 了。"

从 " 人品不行 " 到 " 产品真香 "，这转身幅度有点猛。但如果你细看他的原话，其实一点都不拧巴。

他说，对马斯克本人的看法没啥大改变，不喜欢的东西依然不喜欢。但 FSD、星链、火箭回收这些东西，当初觉得像蒙人，十来年后真做出来了。

这里有段永平身上最值得学的一个特质：他允许事实修正观点。

当一个人的产品体验和研究结论都指向同一个方向时，他选择放下旧判断，用仓位表达新的认知。嘴上说不喜欢这个人，手上却把票投给了他的公司——这叫实事求是。

更深一层的是，特斯拉现在的估值逻辑早不是卖车了。按照美银的拆解，FSD 加 Robotaxi 加 Optimus 三项 AI 业务占了特斯拉总估值的八成以上。

段永平买的不再是一家电动车公司，是押注 " 自动驾驶网络加机器人平台 " 这个更宏大的叙事。

当然，他也没把话说满，用的是 " 风投心态 "，" 万一成了呢 "。

清仓阿里、加仓英伟达

一季度另一个标志性动作，是彻底清掉了阿里巴巴。

这不是减仓观望，是清零。段永平很少这么做。阿里曾是他长期看好的标的，现在一刀切了，说明在这个时点，他已经不认为阿里属于他愿意长期持有的生意。

同期的阿里财报或许能解释一部分原因：核心经营利润承压，三年 3800 亿的 AI 资本开支计划正在持续消耗利润。阿里不是没有新故事，而是新故事还在用旧业务的利润填坑，段永平显然不愿等。

钱去哪了？去了英伟达。

一季度加仓 660 万股，持仓市值超过 20 亿美金，第三大重仓。从 " 看不懂 " 到重仓出手，段永平认清英伟达用了一年，但真正下决心只用了几个月。

他看懂了黄仁勋—— " 十多年前讲的东西跟今天一模一样 "，这种战略定力让他相信这家公司能持续吃到 AI 资本开支的核心红利。

一个有趣的对照是：卖水的比淘金的更稳。段永平直言不看好大多数大模型公司的盈利模式，九死一生；但英伟达是给所有淘金者卖铲子的，谁赢它都赚。

这很段永平——在高度不确定的赛道里，只押注确定性最高的环节。

值得一提的是，除了披露的美股持仓以外，今年 3 月份以来，段永平对泡泡玛特关注度极高。

4 月 9 日，段永平正式宣布着手等待机会买入泡泡玛特。5 月 7 号，段永平在社交媒体上表示，把神华都换成了泡泡玛特了。

在他看来，泡泡玛特的壁垒主要包括用户品牌认知、艺术家签约体系、全球门店网络，以及王宁及其团队。这些壁垒未必能保证潮玩永远流行，但足以让喜欢潮玩的人持续关注泡泡玛特。段永平认为这种情绪价值消费是好生意，可以全球化，类比迪士尼。

从整份持仓看下来，段永平的投资框架其实没变：依然是看生意本质、看管理层、看长期护城河，只在自己愿意长期持有的资产上出手。变化的是他允许自己的认知被新信息刷新，然后果断迁移仓位。

苹果从进攻武器变成压舱石，提供稳定性和现金流。伯克希尔也是同理。底仓不动、边缘试探、确认后重仓，这个节奏感和大部分 All-in 某个赛道的投资者形成了鲜明对比。

当然，最难学的不是他买什么、什么时候买，而是他用的钱。段永平的钱是长钱，没有赎回压力，没有排名焦虑，可以越跌越买、卖 put 接货、用时间消化波动。他自己也说过，别抄作业，" 你不知道我的持仓结构 "。

对普通人来说，真正值得学的不是段永平具体投了哪家企业，而是他的投资底层逻辑：" 让事实修正观点，用长钱执行判断，守本分，不贪最后一个铜板 "。

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