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国泰海通证券发布研报称，预计群核科技 ( 00068 ) 2026/2027/2028 年实现营业收入 9.46/11.09/13.13 亿元，同比增长 15.3%/17.3%/18.4%；归母净利润为 1.04/1.88/3.06 亿元，同比增长 124.3%/80.4%/62.8%；EPS 为 0.06/0.11/0.18 元。给予公司 2026 年 40 倍 PS 估值，对应合理市值为 429.78 亿港元，给予目标价 24.90 港元，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

国泰海通证券主要观点如下：

中国最大空间设计软件提供商

2023-2025 年公司实现营收 6.64/7.55/8.20 亿元，归母净利润 -6.46/-5.13/-4.28 亿元，毛利率 76.8%/80.9%/82.2%。根据公司 2025 年年报，公司营收主要来自软件（酷家乐、Coohom、SpatialVerse 等）订阅收入，其中企业客户贡献占比超 84%，ARPU 稳步增长至 1.4 万元。公司通过 PLG 原则，以使用产品本身作为公司获取、转换、扩展和保留客户的主要驱动因素。2025 年，公司平均月活跃用户数达到了约 250 万名，其中新获企业客户中，约 45.4% 在过渡到企业订阅之前使用公司产品的免费或个人版本。

自建 GPU 集群构建技术壁垒

公司提供空间设计软件及服务，既适用于住宅、办公楼、零售店和商业项目等现实空间，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境。公司软件依托超过 1 万台高性能处理器组成的专用 GPU 集群，以更快速度处理大量数据。2025 年，公司 GPU 集群平均每日处理 12 万项计算任务。根据弗若斯特沙利文，一张典型的 2K 图像平均处理时间仅需 1.2 秒，大幅低于超过两秒的行业平均水平。

从空间 3D 软件提供方逐步成为空间智能基础设施

公司目前拥超过 5 亿的 3D 空间场景及超过 4.4 亿的 3D 模型。基于海量的空间数据，公司训练了一系列群核空间模型以支撑公司的各个产品的功能体验。至此，群核科技形成了 " 空间编辑工具 - 空间数据 - 空间大模型 " 的空间智能飞轮。公司服务的对象从人进一步拓展到了机器，业务覆盖智能化与机器人、电商、XR、文娱、连锁商业等多行业。

风险提示

客户需求不及预期；AI 发展不及预期；市场竞争加剧。