来源：新浪财经

溜溜梅再冲 IPO：营收增速腰斩，红杉清仓离场，账上剩 3390 万，大股东却拿走 5000 万分红？

文 |《BUG》栏目 徐苑蕾

" 没事儿就吃溜溜梅。" 杨幂的一句广告语曾让溜溜梅家喻户晓。

近日，港交所官网披露，溜溜梅股份有限公司（以下简称 " 溜溜梅 "）正式递交主板上市申请，这已是溜溜梅近一年内第三次向港股发起冲击，加上 2019 年冲刺 A 股的折戟，这家青梅零食龙头已七年四冲 IPO。

为何上市之路如此波折？招股书揭开了溜溜梅光鲜背后的隐忧：营收增速腰斩，核心产品单价波动，渠道结构剧烈调整，毛利率连年下滑，曾经的第二大股东红杉资本更是清仓离场。

更值得关注的是，在公司现金储备大幅缩水、银行借款激增的情况下，溜溜梅在递交招股书前却突击分红逾 6700 万元，创始人杨帆夫妇凭借超高持股比例分得超过 5400 万元，而 2025 年末，公司账上现金仅剩 3390 万。

营收增速放缓，渠道变革致毛利率连降

从财务数据看，溜溜梅近年来的营收规模持续扩大，不过增速出现明显放缓。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司收入分别为 13.22 亿元、16.16 亿元和 17.11 亿元，其中，2025 年的收入增速为 5.9%，而 2024 年为 22.2%。同期净利润分别为 0.99 亿元、1.48 亿元及 1.82 亿元，2025 年净利润增幅为 23.3%，高于收入增幅，主要得益于销售及经销开支的有效控制。

一直以来，梅干零食是溜溜梅的营收支柱，不过近些年公司主动调整产品结构，以减少对大单品的依赖。2023 年至 2025 年，梅干零食收入分别为 8.38 亿元、9.74 亿元及 8.3 亿元，收入占比从 63.4% 下滑至 48.5%。

与此同时，西梅产品和梅冻营收则快速增长。2023 年至 2025 年，西梅产品营收从 1.56 亿元增长至 3.8 亿元，营收占比从 11.8% 提升至 22.2%；梅冻营收从 3.11 亿元增长至 4.66 亿元，营收占比从 23.5% 提升至 27.3%。

不过，梅干零食和梅冻的单价均出现不同程度的波动。招股书披露，报告期内，梅冻产品的平均售价从 2023 年的每千克 25.7 元降至 2025 年的 18.8 元，累计降幅达 26.8%；梅干零食售价则从 36.2 元降至 32.6 元，后又回升至 35.2 元。

在售价波动的背后，不容忽视的是毛利率的持续走低。2023 年至 2025 年，溜溜梅的整体毛利率从 40.1% 降至 36% 再降至 35.6%。公司在招股书中解释称，这主要是由于采取了向大客户提供较低价格的定价策略，以及为扩大线上平台影响力而采取的竞争性定价。

渠道结构的剧烈变动是毛利率承压的重要原因。近年来，溜溜梅大幅削减了传统经销渠道的依赖，同时大举加码超市及会员制商店、零食专卖店两类新渠道。

招股书显示，溜溜梅的经销收入从 2023 年的 8.82 亿元锐减至 2025 年的 5.31 亿元，降幅达 39.8%，营收占比从 66.7% 降至 31%。与之相反，2023 年至 2025 年，溜溜梅来自零食专卖店渠道的收入从 1.34 亿元暴增至 6.48 亿元，营收占比跃升至 38%；超市及会员制商店收入从 1.71 亿元增至 4.03 亿元，营收占比提升至 23.5%。

渠道切换虽然带来了增量，但当收入越来越集中于万辰集团、鸣鸣很忙等几家大客户时，溜溜梅的议价空间显著被压缩，应收账款规模与回款周期也在相应增加。

2023 年至 2025 年，溜溜梅前五大客户收入占比从 14.2% 飙升至 45.8%，最大客户收入占比从 3.4% 升至 16.4%，贸易应收款项及应收票据从 0.81 亿元增至 2.21 亿元，应收账款周转天数也从 23.4 天延长至 42.7 天。

红杉清仓离场，突击分红大股东拿走超 5000 万

1999 年，创始人杨帆在安徽芜湖成立安徽溜溜，2001 年注册 " 溜溜梅 " 商标，从一款话梅产品起步，逐步将品牌打造为青梅品类的代名词。

2015 年，公司引进战略投资者。当年 6 月，红杉资本以 1.35 亿元在 A 轮融资中认购公司约 15% 股权，成为仅次于创始人夫妇的第二大股东，这也是溜溜梅历史上最重要的一轮外部融资。

然而，红杉资本的这笔投资最终未能等到 IPO 的果实。招股书披露，根据投资协议，若公司未能在 2020 年 6 月前提交上市申请，北京红杉有权要求公司回购股份。随后回购期限被延长至 2023 年 12 月，但由于基金存续期于 2025 年 9 月届满无法再延期，最终公司在 2024 年 6 月与北京红杉签订股份回购协议，以约 2.61 亿元回购了其持有的全部股份。

一位机构人士表示，红杉资本在持股近十年后获得约 1.26 亿元的投资收益，平均年化回报率并不算高，考虑到资金锁定期长、流动性差，属于是一笔性价比较差的投资。

事实上，溜溜梅的上市之路颇为曲折。公司曾于 2019 年 6 月向深交所创业板提交上市申请，但当年 12 月便主动撤回。招股书披露，撤回的主要原因是公司当时启动了品牌战略升级，大幅增加营销推广开支，同时停售非核心干果产品、精简经销商网络，导致收入短期下降、净利润预期减少，无法满足 A 股上市财务要求。2025 年，溜溜梅又曾分别在 4 月和 10 月两次在港交所递交招股书，不过均以失效中止。

在股权结构上，创始人杨帆及配偶李慧敏通过直接和间接持股牢牢把控公司。其中，杨帆个人直接持股 37.97%，李慧敏个人直接持股 4.37%，二人 100% 控股的聚润投资持股 36.53%。仅这三项相加，杨帆与李慧敏夫妇的合计持股比例已达到 78.87%。若再计入通过凯旋之星等平台的间接持股，两人实际控制比例超过 80%。

值得注意的是，在这样的高度控盘下，公司在此次递交招股书前进行了一笔突击分红。招股书披露，2026 年 5 月 10 日，公司向股东宣派股息约 6734.7 万元，并于 5 月 12 日悉数派付。按照上述持股比例计算，杨帆及李慧敏夫妇可以从这笔分红中获得近 5400 万元。

但从招股书资料可以看到，溜溜梅的现金流状况略显紧张，分红金额却远超期末账面现金。截至 2025 年末，公司现金及现金等价物为 3390 万元，较 2024 年末的 7805 万元减少 56.6%，计息银行借款为 4.75 亿元，较 2024 年末的 3.21 亿元增长 48%。

前述机构人士表示，在港交所递表前突击分红的现象并不少见。尤其是控股人股权集中度极高的情况下，往往被视为上市前大股东变现的手段。这种做法客观上等于将资金压力更多留给公司和未来股东，或会进一步削弱公司流动性。

根据招股书，公司拟将募资净额用于未来三年扩大产能、提升品牌知名度及拓展销售网络、招聘研发人员及推进研发计划，以及补充营运资金。公司计划在福建新建梅产品生产设施、扩建安徽梅冻工厂、建立新仓库及物流设施，以及新建产品配料生产工厂。而溜溜梅能否在港股市场讲好 " 青梅故事 "，摆脱增长放缓和现金流压力，尚待市场检验。