当市场所有人都在担心美股会不会跌的时候，高盛主经纪商和交易台正在发出一个截然不同的警告——真正的风险，可能是空头被迫回补引发的逼空行情。

高盛主经纪商（Prime Brokerage）和 Delta One 交易台的最新数据显示，当前市场最大的潜在驱动力并非基本面，而是极端的仓位结构：美国宏观产品（指数和 ETF）的空头头寸已飙升至 10 年来的最高水平，而标普前 100 大成分股中近 25% 出现了看涨期权偏度倒挂（类似 2021 年散户逼空潮的特征）。

标普 500 指数上周上涨 0.9%，实现连续第 8 周收涨。尽管市场面临英伟达亮眼财报公布后的惯性抛售、疲软的经济数据（创下历史新低的密歇根大学消费者信心指数），但美股依然展现出极强的向上动能。

除此之外，高盛交易台的数据还揭示了水面之下更惊人的结构性张力：本月早些时候，单日 SPX 看涨期权成交名义规模高达 2.6 万亿美元，约占指数市值的 4%；对冲基金美股多空总杠杆出现3 年多以来最大单周增幅，科技股净敞口（占美股主经纪商账簿比例）双双升至5 年来最高，处于第 100 百分位；消费必需品板块遭遇5 年多来最大规模净卖出，而消费可选品则在连续 10 周中 9 周遭卖出后，出现逾两个月来最快净买入。

高盛交易台认为，当前市场的核心矛盾不是基本面好坏，而是空头仓位过度积累后，一旦触发回补，将形成自我强化的上涨螺旋。

对冲基金动向：总杠杆率创 3 年新高，科技与消费板块现极端分化

高盛主经纪商数据显示，上周美国股市整体呈现温和净买入，单只股票的多头买入超过了空头卖出（比例为 1.2 比 1）。值得注意的是，美国多空策略的总杠杆率出现了 3 年多来的最大单周增幅，所有行业的总交易活动均有所增加。

科技股重获追捧：尽管过去一个月对冲基金持续抛售美国信息科技股，但上周他们突然转向，以 3 月中旬以来最快的速度净买入该板块。信息科技板块的总敞口和净敞口（占美国主经纪商账簿总额的百分比）双双创下 5 年来的新高，处于历史第 100 个百分位。

消费板块剧烈分化：可选消费品在过去 10 周中有 9 周遭到抛售，但上周对冲基金以两个多月来最快的速度净买入该板块（完全由多头买入驱动）。相反，日常消费品成为上周遭遇净卖出最多的板块，基金经理进行了激进的做空，创下 5 年多来最大的净卖出纪录。

ETF 空头回补： 宏观产品（指数和 ETF）获得微幅净买入。由于担心个股逼空，投资者此前倾向于做空 ETF，但上周美国上市的 ETF 空头头寸三周来首次下降了 4%，主要由大盘股和科技 ETF 的空头回补所带动。

宏观与资金流向：指数级 " 逼空 " 风险真实存在，宏观空头创 10 年新高

高盛 Delta One 交易台指出，尽管面临中东地缘政治头条新闻、动量因子的剧烈波动以及好坏参半的消费数据，标普指数依然在长周末前走高。

消费端喜忧参半：零售多头标的如罗斯百货（ROST）和亚玛芬体育（AS）表现良好，但沃尔玛（WMT）和塔吉特（TGT）等风向标企业的数据虽不差，却低于市场较高预期。沃尔玛在财报日大跌 7%，创下 3 年来最大单日跌幅，引发了对消费者疲软的担忧。此外，受高油价和高利率影响，5 月密歇根大学消费者信心指数终值创下历史新低。

资金流向趋于理性：资产管理公司和对冲基金最终成为温和的净买入者。虽然资金仍在稳步流入半导体 /AI 领域，但 4 月初那种 " 狂热 " 的买入现象已大幅减弱。

高盛 Delta One 交易台认为，指数级别的逼空风险是真实存在的。高盛账簿上美国宏观产品（指数 +ETF）的空头敞口已经升至伊朗停火前的水平之上，创下 10 年来的新高。高盛将其归因于投资者对宏观因素（伊朗 / 利率 / 石油）感到紧张，但又不敢使用单只股票空头作为对冲工具。

衍生品市场：看涨期权交易狂热，偏度倒挂重现 2021 年特征

衍生品市场的上行期权狂热是当前市场的主题。本月早些时候，标普 500 指数（SPX）看涨期权在单个交易日内创下了 2.6 万亿美元（约占指数市值的 4%）的名义交易量。

更突显全市场逼空风险的是，根据芝加哥期权交易所（CBOE）的最新数据：

标普前 100 大成分股中，有近 25% 的股票出现了看涨期权偏度倒挂（Inverted call skew）——这一现象与 2021 年 " 散户抱团股（Meme）" 逼空潮时的偏度特征完全一致。

目前，看涨期权看多仓位最高的市场区域，正是市场情绪最为狂热的地方。