来源：新浪港股

开源证券发布研报称，哔哩哔哩 -W（09626）毛利率连续 15 个季度环比提升，Q1 达 37.1%（同比 +0.9pct，环比 +0.1pct）。看好 AI 赋能平台发展，丰富新游上线驱动成长，维持预测 2026-2028 年归母净利润为 15.74/24.86/33.07 亿元，当前股价对应 PE 为 32.0/20.3/15.3 倍，维持 " 买入 " 评级。

开源证券主要观点如下：

业绩延续高增，看好 AI 赋能平台，新游上线驱动成长

公司 2026Q1 实现营收 74.72 亿元（同比 +7%），归母净利润 2.10 亿元（同比扭亏为盈），经调整净利润 5.85 亿元（同比 +62%）。2026Q1 增值服务收入 29.12 亿元（同比 +4%），主要系大会员等增值服务收入增加；广告收入 25.89 亿元（同比 +30%），主要系广告产品供应改善及效益提升，其中 AI 相关广告投放同比增长超 170%；移动游戏收入 15.23 亿元，主要系《三国：谋定天下》（简称《三谋》）使 2025 年基数较高；IP 衍生品及其他收入 4.48 亿元。

老游戏稳健，三款新游贯彻垂类头部 / 品类年轻化战略，上线或驱动成长

《FGO》《碧蓝航线》等老游戏表现坚韧，《三谋》环比稳健，4.18 新剧本拉升内地 iOS 游戏畅销榜至第 5，看好 6.6 周年庆活动召回玩家并驱动流水大幅回升。储备游戏丰富，《逃离鸭科夫》销量破 400 万，主机版 / 手游版正在研发；大 DAU 潜力游戏《三国：百将牌》4 月软启动符合公司预期，计划 7 月正式上线；自研手游《闪耀吧！噜咪》是业内首款结合捉宠与休闲玩法的产品，目标 2026Q4 全球上线，有望抓住捉宠赛道机遇；三国 SLG《三国志：王道天下》获《三国志》IP 授权，目标用户为注重品质、年龄偏高的玩家，与《三谋》互补，计划 2026 年内上线。

AI 赋能平台发展，看好加码 AI 投入加速平台飞轮运转

用户侧，Q1 平均日活 / 月活分别为 1.15/3.76 亿（同比 +8%/+2%），日均使用时长创历史新高达 119 分钟，用户总时长同比增长 19%。创作者侧，Q1 日均活跃 UP 主 / 日均投稿量分别同比 +6%/+19%，UP 主人均收入同比 +24%。AIGC 工具降低创作者 / 广告主的创作 / 投放门槛，算法优化下 Q1 效果广告 CTCVR 同比 +25%，日活、用户时长等运营指标初步反映 AI 投入成效，公司预计 2026 年 AI 相关资本开支将增加约 10 亿元，看好 AI 加码加速 " 内容创作 - 分发 - 商业化 " 飞轮运转。

风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。