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蓝鲸新闻 5 月 26 日讯（记者 李丹萍 王婉莹）每个时代都有属于自己的核心资产。" 十五五 " 时期，经济动能与核心资产是什么？

近日，蓝鲸新闻记者专访了国盛证券首席经济学家熊园，其拥有扎实的理论功底和前瞻性的政策研究能力。在熊园看来，以先进制造、科技、AI 为代表的经济新动能，将成为引领中国经济乃至全球经济发展的重要动力，也看好相应其资产表现，" 中国经济新动能和新势力的崛起，更能让全球企业、消费者、投资者共享中国经济发展的红利与成果，并形成一轮内外加持的权益牛市。"

2026 年行至过半，熊园重申，继续看好中国特色哑铃型策略：一端积极把握科技成长，特别是 AI、自主可控、国产替代与新质生产力；另一端在低利率、资产荒背景下，红利股为代表的长久期低波生息资产仍是承接 " 存款搬家、替代地产 " 的重要方向。中间的杆资产则根据宏观修复节奏适当轮动，包括贵金属、新消费、有色金属、战略资源、稀土以及具有全球竞争力的出口和出海型公司。

需关注的是，熊园提示，中国资产当前并不缺乏中长期配置价值，关键在于避免用短期波动否定长期趋势。投资者应减少情绪化 " 追涨杀跌 "，更多从产业趋势、企业盈利、估值安全边际和分红回报出发，选择真正具备长期竞争力的资产，并通过分批配置、组合分散和动态再平衡来控制波动。

（图片来源：受访者提供）

看好先进制造、科技、AI 为代表的经济新动能

蓝鲸新闻：您此前提到，" 每个时代都有属于自己的核心资产 "，每个时期表现较好的核心资产都是该时期宏观经济的典型代表。那么 " 十五五 " 时期，您相对看好哪几类核心中国资产，为什么？

熊园：资本市场作为宏观经济环境的晴雨表，五年规划期的经济变化也将在资本市场上找到脉络和答案。从 " 十五五 " 规划来看，实现中国式现代化有两大根基，即加快构建现代化产业体系和打造科技现代化。在此基础上，我们倾向于认为，" 十五五 " 时期也将是我国经济新动能全面崛起的新时期，以先进制造、科技、AI 为代表的经济新动能，在国民经济体系中扮演的角色越来越重要，进而成为引领中国经济乃至全球经济发展的重要动力，也看好相应其资产表现。此外，中国经济新动能和新势力的崛起，有助于带动中国经济发展的成色与底色被全球广泛认知，将促使人流、物流、资金流汇集中国，让全球企业、消费者、投资者共享中国经济发展的红利与成果，并形成一轮内外加持的权益牛市。

当前市场对高油价 " 灰犀牛 " 的定价仍不充分

蓝鲸新闻：您近期多次提及警惕高油价的 " 灰犀牛 " 风险，您认为市场对此定价了多少？近期美债收益率加速走高，属于其中的风险吗？

熊园：我们认为，高油价给全球经济带来的 " 滞 " 的影响还未完全显现，当前市场对高油价 " 灰犀牛 " 的定价仍然不充分。例如，相较于美债市场对高油价、高通胀和高利率的反应，仍有盈利和 AI 产业趋势支撑的美股显然要更加乐观，这也说明市场尚未充分定价 " 油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退 " 的完整链条。市场的定价逻辑更多还停留在从 " 阶段性通胀扰动 " 向 " 更持久通胀压力 " 切换的过程中，但高油价并不只是一次性价格冲击，而可能通过汽油、航空、运输、贸易服务、企业成本等链条向终端扩散，进而抬升通胀预期和通胀风险溢价，使美联储更难简单 " 看穿 "。

近期美债收益率加速走高，也属于这一风险链条的一部分，并且可能是相当重要的一个环节。直观看，美国 4 月 CPI、PPI 超预期，叠加市场对沃什上任后政策取向的担忧，触发了 10Y 期美债收益率突破关键位置。本质上，市场还是在重新定价高油价是否会带来更持久的通胀压力，以及美联储能否维持自身的独立性的抗通胀可信度。定量看，近期美债走势还隐含了四大因素：美国经济意外上行、长期通胀预期抬头、加息预期强化、美债供需矛盾。往后看，10Y 美债收益率可能高位震荡、易上难下，且中枢可能抬升，需紧盯油价、伊朗局势和通胀预期演化。短期市场偏 "NACHO" 交易（押注 " 冲突拖得更久 "），但若金融条件明显收紧、经济或美股承压，仍会不断试探 "TACO" 交易（押注 " 冲突终会缓和 "）。

二季度经济增量政策可期，节奏将 " 边走边看 "

蓝鲸新闻：今年一季度中国实际 GDP 增速 5%，达预期上限可谓是 " 开门红 "，但 4 月消费、投资、工业生产等数据 " 意外 " 大幅走弱，背后的原因是什么？二季度中国经济走势您又怎么看？

熊园：4 月经济表现除了出口维持强势，大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降。从内需看，4 月消费增速回落、低于预期，商品零售增速时隔 3 年多转负，背后是高基数、" 国补 " 退坡等因素影响，本质还是消费内生动能仍弱。4 月固定资产投资增速再度转负，在 4 月 PPI 加速上行的背景下，三大类固定资产投资增速反而同步出现回落，对应各项实际增速表现应更弱。在 4 月出口交货值增速延续上行的背景下，制造业投资增速回落应是与内需不足、上游原材料涨价等因素影响有关；基建增速回落则应是与专项债发行节奏放缓等因素有关。

从供给看，工业、服务业生产均继续放缓，4 月工业生产增速回落，外需支撑仍在，主要应是受内需不足、上游原材料涨价等因素的影响，再结合 4 月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负，指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出，本质上还是 " 供给好于需求、生产好于消费、外需好于内需 "。往后看，一季度经济虽实现 " 开门红 "，但数据并未完全体现油价走高的影响，二季度才是考验的开始，尤其是高油价对下游产业链的挤压。

短期政策预计聚焦扩内需、强产业、防风险、稳民生

蓝鲸新闻：4 月底政治局会议强调 " 用好用足宏观政策 " 和 " 以更大力度和更实举措抓好经济工作 "，您如何理解二季度的政策取向？是否会推出稳增长的增量政策？

熊园：总体看，4 月政治局会议基调积极、增强信心，突出 " 增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性 "，尤其是科技自立自强、产业链自主可控、做强内循环等，新增 " 更大力度和更实举措、系统应对外部冲击挑战 "。短期看，二季度政策应会聚焦扩内需、强产业、防风险、稳民生 4 大任务，重心应是 " 用好用足 " 已有政策、加力推动既定政策落地，新刺激政策应暂时不会出台，更多应是做好增量政策储备、实际节奏 " 边走边看 "，出口、地产等基本面数据是关键。同时，本次也有不少新提法，应也是后续增量政策储备的优先项，包括：增强货币政策前瞻性灵活性针对性；加强 " 六张网 " 规划建设（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）；提高能源资源安全保障水平；稳定和增强资本市场信心；稳定生猪等农产品价格；努力稳定房地产市场等等。

A 股配置维持 " 哑铃型 " 策略，科技成长、红利资产 " 一手抓 "

蓝鲸新闻：针对 A 股配置，您年初给出了 "All in AI、新质生产力、自主可控、出海 " 四条配置主线，并提出了 " 哑铃型 " 策略——两端是科技成长和红利资产，中间杆资产适当轮动，背后的宏观主线是什么？今年也行将过半，您还维持这个配置思路吗？

熊园：我们资产配置思路的核心还是 " 乘势而上、投资中国 " 和 " 重估中国 "。2026 年是 " 十五五 " 开局之年，也是新一轮经济周期和新一轮科技革命的开始，各方将夯实基础、全面发力。我们认为，" 十五五 " 时期中国经济新动能和新势力将加速崛起，先进制造、科技是主要方向，这将带动中国经济发展的成色与底色被全球广泛认知，并推动人民币资产重估。

年初我们提出四条主线：All in AI、新质生产力、自主可控、出海。其中，AI 是中美战略博弈和新一轮科技革命的主战场；新质生产力对应 " 十五五 " 规划中的新兴支柱产业和未来产业；自主可控对应统筹发展和安全；出海则对应中国企业参与全球产业链分工、品牌出海、模式出海和资本出海。简单看，也可概括为向 " 科技、新经济、安全 " 三大方向要收益。

今年行将过半，我们仍维持这一配置思路，继续看好中国特色哑铃型策略：一端积极把握科技成长，特别是自主可控、国产替代与新质生产力；另一端在低利率、资产荒背景下，红利股为代表的长久期低波生息资产仍是承接 " 存款搬家、替代地产 " 的重要方向。中间的杆资产则根据宏观修复节奏适当轮动，包括贵金属、新消费、有色金属、战略资源、稀土以及具有全球竞争力的出口和出海型公司。

2026 年黄金可能阶段性高波动，但长期上涨逻辑并未破坏

蓝鲸新闻：年初以来黄金波动不断，您如何看待 2026   年黄金的核心定价逻辑？是美联储货币政策、地缘风险、全球央行购金，还是美元信用弱化，哪一条才是真正主线？

熊园：我们认为，2026 年黄金的核心定价逻辑，不能只看美联储货币政策或阶段性地缘风险，真正的长期主线还是 " 去美元化、去美债化 " 和 " 债务货币化处置 " 共同推动下的美元信用弱化。短期看，黄金确实会受到美联储降息预期、中美关系变化、地缘政治冲突、风险偏好切换等因素扰动。例如，加息预期升温会抬高实际利率，压制黄金表现；地缘风险上升会带来避险需求；全球央行持续购金，也反映了储备资产多元化的趋势，但这些更多是阶段性催化或中期支撑。

更重要的是，作为世界储备货币的美元，正面临各国央行储备多元化需求上升的挑战，黄金被视为替代美元的货币中介之一。同时，在美国债务压力较大、发达经济体仍倾向于通过货币化方式应对债务问题的背景下，" 去美债化 " 叙事也在逐步强化，长期看黄金的货币属性仍会被持续定价。事实上，回溯本轮黄金上涨行情，斜率最为陡峭的阶段出现在   2024 年 10   至   11   月前后、也就是特朗普再次当选前后，" 特朗普交易 "、潜在的美元信用走弱是核心主线。因此，倾向于认为，2026 年黄金虽然可能阶段性高波动，但长期上涨逻辑并未破坏。美联储政策、地缘风险、央行购金都是重要变量，但真正的主线还是美元信用弱化及全球储备体系再平衡。

市场需警惕全球资产定价体系中潜在的外部风险

蓝鲸新闻：对于现下关注中国资产的机构投资者和个人投资者，您最希望传达的投资纪律是什么？当前最大的市场误判可能来自哪里？

熊园：对于当前关注中国资产的机构投资者和个人投资者，最重要的投资纪律，是在战略上保持信心，在战术上保持耐心，在操作上坚持纪律。中国资产当前并不缺乏中长期配置价值，关键在于避免用短期波动否定长期趋势。政策层面对资本市场的定位正在发生积极变化，稳定市场预期、提升上市公司质量、推动中长期资金入市、强化投资者回报等政策导向，说明监管层并不希望市场大起大落，而是更强调建设 " 长牛、慢牛、健康牛 " 的市场生态。因此，投资者应减少情绪化 " 追涨杀跌 "，更多从产业趋势、企业盈利、估值安全边际和分红回报出发，选择真正具备长期竞争力的资产，并通过分批配置、组合分散和动态再平衡来控制波动。

当前最大的市场误判，可能在于低估了全球资产定价体系中潜在的外部风险，包括估值风险、流动性风险以及高油价 " 灰犀牛 " 风险。4 月以来资本市场似乎对本轮伊朗局势逐步 " 脱敏 "，然而需要看清的是，高油价事实上已持续 3 个月，对经济、流动性的冲击尚未充分显现，尤其是显著加大了全球流动性的不确定性，最新市场预期已开始下注美联储可能年底加息。此外，当前 AI、科技等资产定价已隐含了较强的盈利兑现预期，后续一旦资本开支回报或流动性环境出现扰动，全球风险偏好可能迎来再定价。（蓝鲸新闻 王婉莹 wangwanying@lanjinger.com )