文 / 窦文雪

编辑 / 子夜

今年 4 月 1 日，联想集团董事长兼 CEO 杨元庆在新财年誓师大会上立下了两个新目标：一是两年内营收超过 1000 亿美元，二是全面转型为一家 AI 原生公司。

当时联想还没有披露 2025/26 财年（2025 年 4 月 1 日 -2026 年 3 月 31 日）的业绩情况，公司在上个财年刚刚结束了业绩下滑的趋势，在 2025/26 财年前三个财季录得 614.86 亿美元的营收，想要实现 1000 亿美元的全年营收目标，意味着公司要在后续的两年中，保持当前的增长趋势。

同时，对于当前主营业务仍为电脑、平板等硬件设备的联想而言，宣布全面转型为一家 AI 原生公司，也是一个颇具挑战的决定。

从 2017 年喊出 " 赌上身家性命押注 AI" 到如今，联想的 AI 战略几经更迭，研发投入占营收比重偏低、与 AI 相关的技术成果不多——这家以 " 执行力强 " 著称的公司，在 AI 这条赛道上却一度给人以 " 起个大早、赶个晚集 " 的印象。

而上述两个目标，对于技术支撑不强、靠硬件做主力、在 AI 赛道中存在感不高的联想而言，都显得有些激进。

不过 5 月 22 日，联想集团发布的 2025/26 财年业绩，从某种程度上让杨元庆的信心有了一个凭据。

报告期内，公司实现营收 830.75 亿美元（约 5899 亿元人民币），同比增长 20%；经调整后净利润 20 亿美元（约 145.5 亿元人民币），同比增长 42%，增速约为营收的两倍。公司的三大业务集团：IDG（智能设备）、ISG（基础设施）与 SSG（方案服务）首次同时实现全年盈利，营收均实现两位数增长。

图源联想集团 2025/26 财年财报

更关键的是，在 2025/26 财年，人工智能相关收入同比增长了 105%。这意味着联想在 AI 身上努力了八年，如今终于在赛道中找到了自己的一席之地。

真正用 AI 赚到了钱，让联想在资本市场的想象力也水涨船高，财报发布后，公司股价快速拉升，盘中一度涨近 20%，创下了历史新高。

然而，这究竟是一个趋势性的反转，还是一次短暂的高光？这取决于联想能不能在未来的道路上更稳健地行走。

联想稳住了业绩

实际上，在去年的同一时期，联想也拿出了一份表现不错的财务报告。

联想集团在 2024/25 财年实现收入 4985 亿元人民币，同比增长 21.5%；非香港财务报告准则下的净利润同比大增 36%，达到了 104 亿元人民币。

这份财报意味着联想结束了连续两个财年的营收净利双双同比下滑的趋势，能不能稳住增长，是其彼时需要考虑的问题。

而 2025/26 财年的这份营收净利双增的财报，证明了联想盈利能力的稳定性。

值得关注的是第四财季（2026 年第一季度）的表现。

2024/25 财年第四财季，联想营收同比增长 23%，但净利润却因非现金认股权证公允值亏损同比大幅下降 64%，剔除非现金费用后归属净利润增长 25%，在当时被视为是业绩承压的信号。

而 2025/26 财年第四财季，联想营收同比增长 27% 至 216 亿美元，经调整后净利润同比增长 101%，实现了翻倍增长。

除此之外，2025/26 财年的财报中，还透露出两个积极的信号。一是联想的基本盘业务：以 PC、手机、平板等业务为主的 IDG 业务，仍在实现两位数的营收增长，还能撑起集团整体业绩的基础；二是非 PC 业务增速加快，意味着联想开辟出了新的增长曲线。

具体来看，在 2025/26 财年，联想的 IDG 业务实现营收 589 亿美元，贡献了 70% 的收入，同比增长了 17%，而上一财年，该项收入的增速为 13%。

图源联想集团官网

这项业务中的主要收入来源 PC 业务，也呈现出增长趋势。2025/26 财年第四财季，公司在全球个人电脑的市场份额从 23.7% 攀升至 24.2%，创下了历史新高。

同时，联想还在财报中披露，公司高端 PC 的出货量占比达到了 50%，这意味着其 PC 业务不再只是 " 卖得多 "，也开始 " 卖得贵 "。

而 IDG 之外，联想的另外两项业务表现出了更快的增长速度。

其中，核心业务为 AI 服务器、数据中心、液冷技术等基础设施方案的 ISG，成为此次财报最大的结构性变化。该业务全年营收 192 亿美元，同比增长 32%，也是三项业务中增速最快的一个。

更重要的是，这项业务在 2025/26 财季成功实现了扭亏，从上个财年的亏损 6850 万美元变为盈利 7300 万美元。

据了解，联想的 ISG 所提供的 AI 服务器、存储设备、液冷解决方案等硬件基础设施，是 AI 模型训练和推理所需的算力载体，在 AI 产业链中处于上游位置。

今年 4 月初，联想还宣布完成了对全球高端企业级存储解决方案提供商 Infinidat 的收购，这在全球存储需求爆发、成本持续上涨的当下，有利于联想 ISG 业务补全在高端储存上的短板。

另外一项业务 SSG，其核心业务主要是为不同行业客户提供定制化 AI 解决方案服务。该项业务的全年营收首次突破了 100 亿美元，同比增长 19%。

财报显示，这项业务已经连续 20 个季度实现双位数增长。2025/26 财年第四财季，SSG 的收入为 26 亿美元，同比增长了 19%，经营利润率维持在 22.4% 的稳定水平。其中，运维服务和项目与解决方案在 SSG 总收入的占比达到了 62%，进一步向增值产品及经常性服务转型。

此外，这两项新兴的业务，在总收入中的占比也在逐年升高，在 2025/26 财年的比重已经逼近 40%，这意味着联想有可能从 " 卖设备 " 转向 " 卖服务 "，比曾经 " 电脑组装厂 " 的模式更有想象力了。

曾在 AI 方向上摇摆的联想，

怎么靠 AI 赚到了钱？

财报中的另一组数字也在透露联想更有想象力的信号——在 2025/26 财年，公司的人工智能相关收入同比增长了 105%，占本集团总收入的 33%。

其中，人工智能设备及人工智能服务均录得三位数同比收入增长；人工智能服务器收入也同比实现了高双位数增长。

但如果回看联想在 AI 上的探索，其如今在 AI 上取得的成绩，似乎并不是一个循序渐进的结果。

联想意识到 AI 重要性的时间不算晚。杨元庆一度将 AI 放在一个极高的战略地位，他曾在 2017 年的一场大会中表示，" 联想已经赌上身家性命去押注 AI"。

联想还在那段时间提出了一个 " 三波 " 策略，除了保持核心 PC 业务、拓展智能手机和数据中心业务外，第三波就是押注自然语言交互和人工智能。

为了表示联想对 AI 的重视程度，杨元庆还给市场打了一个 " 预防针 "，" 联想最近的财报可能不是很好，如果我们不是投资三波战略，原本可以交出很好的财报，但是为了变革我们没有犹豫。"

这种响亮的口号，联想在 2017 年后的几年间似乎一直在 " 喊 "，战略内容频繁更迭，但却没有一条长期不变的策略主线。

2019 年，主要聚焦泛 AI、设备 + 云的 " 三波 " 策略，变为了 "3S 战略 " ——更偏向硬件智能物联网、智能基础设施和行业智能；2023 年，联想又提出 " 混合式 AI" 战略，核心是将个人智能、企业智能与公共智能相结合，通过将敏感数据保留在本地，同时利用云端大规模算力执行复杂任务。

到了今年，杨元庆又宣布联想将全面转型为 "AI 原生公司 "。用他自己对 "AI 原生 " 的理解，就是 " 不把 AI 当附加项，补充项，而是基于 AI 重新思考、构建、运营一家企业。" 而这个解释依旧显得有些空泛。

结合联想的研发投入，这些策略就更有 " 喊口号 " 的意味。

一个最典型的案例就是 2021 年，联想仅在科创板上市一个工作日就宣告终止，创下科创板史上最快撤回纪录，而市场对其质疑的理由正是研发投入不足，不符合科创板的定位。

招股书显示，联想 2018/19 财年、2019/20 财年及 2020/21 财年的研发投入分别为 102.03 亿元、115.17 亿元以及 120.38 亿元，研发投入占各期收入的比例分别为 2.98%、3.27% 和 2.92%。

此后联想研发投入占比长期在 3% 左右徘徊，直到 2025/26 财季也依然如此，公司的研发费用为 24.9 亿美元，在总营收中的占比仍然不到 3%。以华为为例做对比，2025 年，华为的研发投入达到 1923.1 亿元，研发投入占比超过 20%。

而这次联想能靠 AI 赚到钱，并不是其长期加大 AI 投入的结果，主要还是因为其 ISG 业务恰好踩中了 AI 从训练转向推理的产业拐点。

2024 年末到 2025 年，大模型训练的热潮逐渐降温，AI 推理需求开始爆发。Gartner 数据显示，2025 年起 AI 推理算力占比已突破 50%，预计 2029 年将占到整体 AI 算力的 65%。

联想也在这样的趋势下找到了自己在 AI 时代的定位——做好 AI 产业基础设施层的建设。其在 ISG 业务上布局的时间也比 AI 爆发的时间更早，因此其本就在帮助客户构建 AI 运转算力底座的方面拥有比较完善的体系。

IDC 数据显示，2025 年第四季度，联想服务器营收同比增长 34.0%，环比增长 26.6%，两项增速均为 TOP5 厂商第一；出货量方面，联想同比增长 30.3%，环比增长 23.2%，也位于行业首位。

2025/26 财年，联想 AI 服务器业务收入同比增长 50%，全年订单储备达到 210 亿美元。

如今，联想在 AI 超级计算系统、液冷技术等方面已经建立起优势。其拥有 GPU 组装并构建成万卡甚至十万卡规模、持续稳定运行的 AI 超级计算系统能力；公司自研的第六代 " 海神 " 液冷解决方案，已经实现对 CPU、GPU、内存、IO 设备及电源等关键部件 100% 全覆盖液冷散热设计，散热系统机械故障率接近 0。

基于这些能力，再加上联想是极少数具备跨国合规资质、全球供应链网络的本土头部厂商，能够合规拿到英伟达受限芯片，因此与英伟达保持着长久的合作关系。

目前，联想已经成为 NVIDIA Vera Rubin NVL72 全球首发合作伙伴，交付了基于该平台的全液冷、机架级的 AI 系统。这意味着联想已经正式进入英伟达最新一代 AI 服务器体系。

而后续，双方的合作也有可能会更紧密。英伟达正在从 " 卖芯片 " 转向 " 卖一整套系统 " ——从芯片、网络、液冷、机柜到软件栈、部署方法论。

这一变化也放大了联想这类具备整机集成、大规模交付能力厂商的价值。

联想的 AI 之路能走得稳吗？

除了 ISG 业务在新时代中赶上了需求的风口，联想对 AI 的布局还聚焦在 IDG 业务上。

例如近年来，其推出了联想 AI 主机 P7、Mini；YOGA AI Mini 与 Think AI Tiny 两款 AI 原生智能终端等，其中，Yoga AI Mini 聚焦个人消费市场，Think AI Tiny 切入企业办公场景。

尤其是 AI PC，被联想视为是推动公司 PC 销售额市场份额达到历史高位的推动力—— 2025/26 财年，公司 AI PC 的全年销量突破了 253 万台。

作为一项在公司总收入中占比达到 70% 的业务，IDG 也靠着 AI 实现了增长，意味着联想已经建立了以 AI 硬件为基础，以 ISG 和 SSG 为新增长路线的发展路径。

但这些成绩似乎还不够有说服力。

长期以来，联想的身上似乎都摘不掉 " 轻技术 " 的标签。从早年，其创始人柳传志选择 " 贸工技 " 路线，到后来公司在 " 科创板一日游 "、长期研发投入占收入比不高等，都导致了联想在技术积累上略显薄弱，战略也常常根据市场环境的变化摇摆。

即便是在 2025/26 财年的这份 " 史上最优财报 " 中，也可以看到科技含量不足带来的隐忧。

尽管 ISG 业务全年实现了扭亏为盈，但运营利润率还不到 0.5%。而公司的另两大业务，IDG 全年的运营利润率为 7.2%，SSG 第四财季的运营利润率为 22.4%。

对比全年利润也可以看出。ISG 业务的全年利润为 7300 万美元，而 IDG 和 SSG 的全年利润为 42.2 亿美元和 SSG 的 22.4 亿美元。

联想集团各项业务收入与经营利润情况，图源联想 2025/26 财年年报

这意味着，联想的 ISG 业务的盈利并非技术溢价的结果，而是在依赖规模效应摊薄成本，其能否持续保持盈利很难判断。

而联想 PC 销售额的增长，是否真的是 AI PC 的功劳，还有待商榷。

实际上，全球 PC 市场在 2025 年出现了回暖迹象。Omdia 报告显示，2025 年全球 PC 出货量 2.7945 亿台，同比增长 9.2%。

IDC 高级研究经理 Malini Paul 分析称，推动 2025 年全球 PC 增长的主要驱动力，一方面源于 Windows 10 升级到 Windows 11 系统后的设备更换，另一方面则源于新冠疫情后的新一轮更新周期。

此外，AI 功能实则也不是用户选择产品的核心。就连联想智能设备业务集团总裁 Luca Rossi 也在接受媒体采访时表示：" 真正因 AI 功能明确选择 AI PC 的用户，仍以少数专业群体为主；多数消费者的决策依据集中于设备的轻薄设计、续航能力与未来拓展性。"

再将视线往远处拉，在技术上缺乏壁垒的联想，同样也不是 AI 基础设施领域的唯一玩家。

在 AI 服务器市场，戴尔也在布局，其 2025 财年 AI 服务器订单累计超 640 亿美元，订单积压达 430 亿美元，规模比联想的 210 亿美元项目储备要大。

液冷技术是联想的核心筹码，但随着行业对高功耗散热的共识形成，华为、浪潮、超微电脑等厂商也在加速布局液冷方案。联想的先发优势窗口期有限，一旦价格战打响，联想缺乏技术壁垒的 " 卖铲人 " 模式将面临挑战。

联想的这份财报，确实让市场看到了它 " 追上 AI 步伐 " 的可能。但 " 追上 " 不等于 " 领先 "，" 踩对风口 " 也不等于 " 站稳脚跟 "，联想未来还会不会再摇摆，取决于它能不能真正下定决心，突破技术研发的难关。

（本文头图来源于联想官网。）