半导体撑场，联想重估

港股假后复市玩了一天过山车，早段半导体拉上去，午后又吐回来，恒指最后微跌收场。市场情绪挺分裂的——中东局势缓和给了些底气，但上周券商消息又在泼冷水，资金整体偏谨慎。

在华为催化下，最强主线是半导体与 AI 硬件，但更值得留意的是 MiniMax 和智谱，下月即将加入恒生科技指数。在最新传出 Anthropic 估值逼近 2 万亿下，智谱估值再创新高，但目前两者估值比 Anthropic 更高，只能说恒科指数有幅了。

另一个焦点是联想，上周五业绩后连涨两天，跟 Dell 一样创了新高。之前一直说联想能不能重估，关键看毛利率——这次 ISG 比预期更早转盈，算是兑现了这个催化剂。

当然公司自己也说了，下半年零件成本上涨，盈利能力可能不会再提升。但另一边，AI 服务器积压订单够多，后续增长有底气。除了液冷，上个月还收购了 Infinidat 补齐存储这块，未来不只是组装，附加值能多赚一点。目前 ISG 利润率不到 4%，对比 Dell 最新季度接近 15%，联想的改善空间还很大。

当然，Dell 的 AI 服务器占比更高，确定性更强。联想的 IDG（PC、手机）占了七成收入，反而拖了后腿，下半年 PC 加价出货量也会有压力。但联想在 PC 端毕竟是全球老大，而且作为中资企业，国际化程度高，国内厂商出海这条线对联想的 AI 服务器需求也有帮助。

估值方面，大涨之后联想跟 Dell 还有差不多一半的折让。接下来就看 ISG 利润率能不能持续往上走，只要能证明自己不只是个硬件组装厂，这个折让就该继续收窄。

此外，有色与黄金股再度活跃，主要是中东局势缓和，但有意思的是油运股反而跌了，市场在博弈的是「通航 vs 运价回落」这个逻辑。

参考招商轮船的判断，海峡如果真的重开，初期会引发全球抢油补库，运输系统短期混乱，VLCC 日租金可能短暂冲到 30-50 万美元，之后稳定在 13-15 万美元的水平。

补库需求是实打实的，但市场更怕的是高运费能撑多久——毕竟油运股已经涨了一大波，任何风吹草动都有人先跑。也值得一提，在美股市场上，大多油运股都是季度派息，且派息率可达 90-100%，按当前情况，部份年化股息率可达 15-20%，相对来说美股标的更有性价比。

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