来源：东哥解读电商

仅仅一夜之间，朴朴超市就好像从 " 香饽饽 " 变得 " 无人问津 "。

最初的传闻是，朴朴超市要被收购了，阿里、京东、美团三方都在激烈争夺。阿里正在安排团队进场开展尽职调查，京东选择今日资本的徐新牵头谈判，刚刚收购完叮咚买菜的美团也在抬价。

但很快反转来了。各方主打一个不知道、不清楚、不承认。

阿里保持沉默，京东官方否认，" 并无此计划也没有与该公司接触 "，有报道称接近美团的人士称没有参与这次竞购抬价。处在舆论中心的朴朴超市向媒体回应道，" 目前公司内部没有更多信息。"

场面一度很诡异。朴朴超市会被收购吗？为什么这次好像巨头对朴朴超市并不感冒？谁会是最有可能收购朴朴超市的一方？

从现在来看，收购朴朴超市不是一笔很划算的买卖。战略意义大于实际收益。

稀缺的 " 华南虎 "，难上市

毫无疑问，朴朴超市是前置仓赛道里，极其稀缺的优质资产。

模型跑通了盈利了，而且在华南市场渗透率和壁垒极高。

2024 年，朴朴营收突破 300 亿元并首次实现全年盈利，履约费用率控制在 17.5% 以内，这在普遍亏损的生鲜电商行业中堪称奇迹。

特别是在福州、厦门等核心地区，相当于铁桶一块。

朴朴超市首创的 800 至 1000 平米 " 大仓模式 "，不仅让 SKU 数量远超同行，更在核心市场实现了超 70% 的极高渗透率。

此前叮咚、盒马尝试进入福州，但都败下阵来。但它们并未完全放弃这片市场，小象超市、盒马都曾再度开店。足可见，华南市场的重要性。

这还是一个独立玩家做出来的，没有其他的巨头输血。

买下朴朴超市，相当于拿下了东南沿海的半壁江山。特别是朴朴建立的区域护城河，是很难短期用钱砸出来的。

对朴朴来说，或许想要出售自己，是因为最近的资本环境不太好。

朴朴超市去年一直传出赴港 IPO 的消息。为此，也做好了红筹架构。

朴朴超市的实际运营主体是境内的 " 福州朴朴电子商务有限公司 "，它通过在境外设立离岸控股公司来搭建上市主体。

但是今年 3 月最新政策对红筹架构管控更严格了。朴朴超市的独立上市之路确实面临着比之前更严峻的 " 政策关卡 "。

首先需要明确的是，监管层并非 " 一刀切 " 地绝对禁止红筹架构，而是将其从过去的" 默认首选 " 变成了需要极高门槛的 " 审慎例外 "。

朴朴超市是一家典型的深耕国内民生的区域性零售企业，业务高度集中在闽粤等境内市场，实控人也是国内背景。在监管眼中，朴朴缺乏保留红筹架构的 " 天然必要性 "，这会让它在备案审核中面临极大的解释压力。所以寻找下家收购，也在情理之中。

无论传闻真假，目前朴朴超市还在独立运营，也就是说很大可能没商量好。为什么阿里、美团、京东现在还没有出手拿下这家公司？

核心还是报价太高了。

按传闻，朴朴超市的估值推到 20 亿到 50 亿美元，折合人民币 137 亿元到 341 亿元之间。

作为对比，这个价格约是叮咚买菜的三到七倍。前段时间叮咚买菜中国业务仅卖了 7.17 亿美元，折合 50 亿元人民币。

而且两方的销售额没差特别多。2024 年朴朴超市销售额为 330 亿元，叮咚买菜销售额 256 亿元。

放到全国来看，市占率也不相上下。

长江证券研报测算数据，2025 年前置仓赛道格局已相对清晰，小象超市市场份额约 25%-30%，盒马 20%-25%，叮咚买菜 15%-18%，朴朴超市以 12%-15% 的市占率位居第一梯队。

朴朴超市敢给这么高的估值，很大程度上是因为自己在华南市场的区域优势，还有自己的大仓建设成本确实很高。

但是巨头买不买账，就是另一回事了。

朴朴 2024 年首次盈利，但具体净利润数字未披露。按照生鲜电商行业普遍 2%-3% 的净利润率估算，朴朴年利润可能在 6-9 亿元人民币左右。以 137-341 亿元的估值计算，市盈率高达 15-38 倍。对于一个增长放缓、区域受限的零售企业，这个估值并不便宜。

这些钱，放以前，不是个事儿。但现在外卖大战烧钱烧太多了，资金吃紧，还有 AI 也得用钱。

三家巨头付出了惨痛代价。美团全年净亏损约 234 亿元，京东新业务（含外卖）亏损高达 466 亿元，阿里的净利润也大幅下滑。

即便每家巨头都能拿出这笔钱，但现在是战后休养生息的阶段，不是出手大笔投入的好时机。同时刚买下叮咚买菜的美团，如果此时再买下朴朴超市，可能会触发反垄断的监管。

买下来怎么用也是个现实问题。

朴朴的模式全国化复制很困难，成立 9 年也仅进入了 9 个城市，全国化扩张缓慢。这也意味着，买下朴朴，仅是买下了华南市场。短期内无法复制到全国，投入产出比不高。

那怎么给业务引流，还很考验两方的磨合。

巨头关注即时零售，主要因为这是一个高频的消费，可以为后续的其他业务引流。

现在互联网已经过了四处出击的时期，朴朴超市怎么和现有的业务融合起来，最大程度地发挥价值，对后续的整合是一个很长的考验。

卖身上岸或许是伪命题

对前置仓来说很诡异的是，盈利了也不等于完全跑通。想要盈利背后的限制条件太多了。

因为盈利往往建立在极其苛刻的条件之上——特定的城市、特定的密度、特定的 SKU 结构、特定的用户习惯。换个城市、换个季节、换一批供应商，结果可能就完全不同。

叮咚买菜 " 卖身 " 成功，但也没有完全上岸。

已经有不少消费者吐槽叮咚配送员在上门的时候推销绿卡会员，全职骑手要完成站点的强制 KPI。并且在收购后，叮咚在内部会议上明确了 2026 年，营收利润要实现双位数增长，新开仓数力图达到百家。

朴朴被收购，很可能会面临相似的命运。

巨头花钱买下它，是要它创造回报。在资本的压力下，如果朴朴被迫加快扩张、提高客单价、压缩履约成本，从而损害用户体验。最终，那个在华南市场靠精细运营跑出来的朴朴，可能会在数字压力下变形。

如果真的收购，谁的意愿最大？

美团刚拿下叮咚，现在还在过渡期没整合完，不会再花大价钱买下朴朴超市。

京东的外卖刚开始一年，目前正在加速减亏，对生鲜电商参与的意愿不会特别强。

三家中最有意愿的可能是阿里，目前还没有官方或相关人士明确传出消息否认。朴朴超市可能是补齐华南短板，打破和美团竞争僵局的一步棋。

所以，可能有很多巨头想要买走朴朴超市，但无法接受朴朴超市当下的估值。20 亿到 50 亿美金不是一个小数字。

这或许就是传闻热闹一时、巨头最终集体回避的真正原因。现在的沉默，可能是还在博弈当中。

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