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山西证券发布研报称，美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。煤炭 PPI 转正，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源 ( 01171 ) 和与煤化工高度关联的中煤能源 ( 01898 ) 。

山西证券主要观点如下：

26 年 4 月进口煤小幅增加，进口煤价下降

进口量方面，26 年 1-4 月进口煤 1.49 亿吨，累计增速 -2.1%，4 月进口煤 3308 万吨，同比降 12.56%、环比降 15.31%。分煤种来看，四大煤种有所分化，其中仅无烟煤同比有所提升。动力煤同比收缩，主因蒙古和澳大利亚同比减量；炼焦煤受俄罗斯减量同比收缩；褐煤同比大幅减少，主因印尼减产；无烟煤增量主要来自俄罗斯，但绝对量有限。价格方面，26 年 1-4 月进口煤均价实现 76 美元 / 吨，较去年均价涨 2.96%；4 月当月全煤种进口价格实现 79 美元 / 吨，较去年同期涨 7.28%。分煤种看，各个煤种进口价格较去年同期均有不同幅度上涨，其中褐煤涨幅最大。

印尼对煤炭出口进行管控，资源民族主义升级

2026 年 5 月，印尼总统宣布煤炭等资源品销售必须通过政府指定的国有企业进行，新政设置过渡期，本次政府操作延续 2026 年以来的资源民族主义。本次煤炭出口的渠道管控是在前期减产的操作思路上升级，即从 " 减量 " 转为 " 卡货源 "，即印尼出口煤炭所取得的现金流要先归集到国企平台，再分配给相关企业，货源被印尼国家管控。新政策相对更加不可逆，对印尼煤炭出口产生更为深远的影响。

短期强化印尼煤炭出口收缩预期，看涨低卡煤价

短期印尼现货（spot）煤炭出口将受到更大影响，中长期下游买家或更倾向于稳定的长协合同。从印尼的产能结构来看，现货占比更高的主要还是以低卡煤为代表的中小矿，或受到更为显著的冲击。因此，本次新政将继续冲击 " 低卡煤小矿 " 出口供应，进而减少我国褐煤进口，看涨低卡煤价格。

建议关注

动力煤方面，印尼强化资源民族主义，低卡煤进口收缩预期再次提升，中国煤炭涉及能源安全命题，且 HALO 属性高，关注【新集能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】

风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌。