群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《《异环》新版本前瞻反响积极，后续流水表现值得期待》，下调完美世界目标价至 18.0 元，给予增持评级。

完美世界 ( 002624 )

事件：

5 月 23 日《异环》1.1 版本前瞻播出，包括热门新角色 " 安魂曲 "、新地图 " 向阳岛 "、新玩法 " 黑暗赛车 " 等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情 " 游梦回廊 "、新地产 " 天骏公阁 " 以及多款版本新活动，此外 steam 平台版和云版本也将推出；前瞻播出后海内外反响良好。

《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持 " 买进 " 评级。

《异环》1.1 版本前瞻亮点颇多，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1 版本将于 5 月 28 日正式推出，包括热门新角色 " 安魂曲 "、新地图 " 向阳岛 "、新玩法 " 黑暗赛车 " 等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情 " 游梦回廊 "、新地产 " 天骏公阁 " 以及多款版本新活动，公司产能表现良好，后续内容储备丰富。此外 steam 平台版和《云 · 异环》也将正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出预计将显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水 1.1 亿，且 " 浔 " 卡池推出后的各项数据表现接近开服水平，我们预计首月流水或超 12 亿元；考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。

Q1 业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1 营收 11.7 亿元，同比下降 42%；归母净利润 1.03 亿元，同比下降 66%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比下降 62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收 / 净利润将在下半年开始显著提升。

电竞赛事板块迎来 2026TI 邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026 年全球最主要的电竞赛事之一 "DOTA2 国际邀请赛（TI）" 将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时 "TI2026" 的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为 DOTA2 这款经典游戏 IP 的长远发展带来积极影响。

盈利预期：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 22.47/32.98/35.87 亿元，YOY 分别为 +207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS 分别为 1.16/1.70/1.85 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 12/8/8 倍，给予 " 买进 " 建议。

风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.82。

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