来源：网易财经

从 2025 年 9 月的 377.77 元高点，到 2026 年 5 月的 175 元低谷，影石创新（688775.SH）只用了八个月，就让逾 800 亿元市值灰飞烟灭，股价腰斩。

这家曾被誉为 " 全景相机全球之王 "、被资本市场寄予 " 中国大疆第二 " 厚望的科创板新贵，正站在自己的命运拐点上。一边是营收同比飙升 74.76% 的高歌猛进，一边是净利润首次同比下滑、毛利率逐季崩塌的刺眼现实。

市场究竟在恐惧什么？

增收不增利

资本市场的耐心，往往比想象中更短暂。

2025 年 9 月，影石创新股价冲上 377.77 元的历史高点，市值一度突破 1500 亿元，机构研报齐声看多，" 全景相机全球份额超 50%"" 海外营收占比 69%" 等关键词，构成了多头叙事的全部底气。

然而仅仅八个月之后，股价跌至 175 元附近，累计跌幅超过 50%，市值蒸发逾 800 亿元。这并非一次简单的估值回调，而是一场基于业绩信任崩塌的系统性重估。

撕开财报，矛盾的张力扑面而来。

2025 年全年，影石营收达到 97.41 亿元，同比增长 74.76%。但归母净利润却为 9.29 亿元，同比下滑 6.62%，扣非净利润下滑超过 10%。

进入 2026 年一季度，背离进一步放大：营收 24.81 亿元，同比暴涨 83.11%，归母净利润却仅有 0.85 亿元，同比断崖式下跌 52%。

更触目惊心的是净利率：公司在 2023 年还能交出 22.8% 的净利率，而 2026 年 Q1 这一数字已坍缩至 1.3%，整整缩水二十余个百分点。

真正让市场失去信心的，是毛利率的逐季崩塌轨迹。2025 年 Q1，影石整体毛利率还高达 52.93%，到全年降至 45.74%，而到了 Q4 单季，这个数字已经跌至 37.53%。一年之内，影石的毛利率蒸发了超过 15 个百分点。对于一家被市场以 " 硬科技消费品牌 " 溢价定价的公司而言，毛利率的失守，等同于估值锚的失守。

CEO 刘靖康在股东信中提及 " 存储芯片等原材料价格上涨带来的成本压力 "，试图给出解释，但市场并不买账——因为投资者很清楚，原材料只是表象，真正的压力来自一场无法回避的正面战争。

内忧外患的双重绞杀

利润黑洞的形成，从来不是单一原因。影石的困境，是一场内部成本扩张与外部竞争压制同时发作的 " 双线作战 "。

内部看，影石正在以前所未有的力度 " 烧钱 "。2025 年研发费用高达 15.3 亿元，同比增长 96.95%，几乎相当于过去三年研发投入的总和（2022-2024 年累计 14.8 亿元）；销售费用同期达到 16.79 亿元，销售费用率攀升至 17.23%；研发与销售两项合计，整体费用率飙升至 36.8% 的历史峰值。

管理层将这一切定义为 " 战略性亏损 "，为新品类、新芯片、新市场支付的必要学费。这个说法本身并非没有道理，问题在于，烧钱的逻辑要成立，必须以 " 竞争对手给你时间 " 为前提。而影石恰恰失去了这个前提。

外部看，大疆的 " 窒息式绞杀 " 已经全面展开。2025 年 7 月，大疆推出全景相机 Osmo 360，定价 2999 元，比影石同档产品低出一个身位。这款产品入市仅 3 个月，就在中国电商市场拿下 49%、全球市场拿下 43% 的份额。

影石用十年时间筑起的全景相机护城河，被大疆用一款产品撕开了缺口。

运动相机赛道更为惨烈：2025 年 Q3，大疆全球运动相机市占率达到 66%，一举超越曾经的王者 GoPro 登顶全球第一。2026 年 4 月，大疆再以 Osmo Pocket 4 直降 500 元至 2999 元，精准压制即将上市的影石云台相机 Luna 的定价空间。

战略对比之下，大疆的 " 平台型生态 " 打法与影石的 " 垂直品类深耕 " 差距清晰浮现：大疆可以用无人机、稳定器、运动相机的协同利润，去补贴单一品类的价格战；而影石只有相机这一条腿，每打一场价格战，毛利率就掉一层皮。所谓 " 以价换量 " 的本质，是被对手按在牌桌上不得不应。Q4 单季 37.53% 的毛利率，正是这场不对等战争的伤口数据。

出海豪赌与 GoPro 魅影

如果说基本盘已被搅动，那么影石的未来叙事，几乎全部押注在两个方向上：更深的全球化，与更宽的产品边界。但这两条路，每一条都布满地雷。

海外市场是影石的命脉，也是它的软肋。截至 2024 年，公司 76% 的营收来自海外，2025 年这一比例仍维持在 69% 左右，北美、欧洲、日韩贡献了主力，韩国市场增速尤为亮眼。

" 生而全球化 " 是影石写在招股书里的口号，也是它过去高增长的源头活水。

然而，这份高占比的海外营收正同时面临三重风险的集中夹击：其一，渠道高度依赖亚马逊等第三方平台，平台政策一旦变动便毫无缓冲；其二，地缘政治下中美贸易摩擦带来的关税与合规成本持续抬升；其三，影像设备领域的专利诉讼风险。历史上 GoPro、Insta360 彼此之间的专利战从未停歇，而当影石产品线越铺越宽，被诉的暴露面也呈几何级数扩大。

影石押注的 " 第二增长曲线 "，是一场不折不扣的硬科技豪赌。

据已披露的信息，公司已将研发投入全部倾斜至无人机、云台相机、无线领夹麦克风及三颗定制芯片。

在无人机领域，大疆市场份额占比高达 70%，公司的影翎 A1 仍处起步追赶阶段；云台相机 Luna 刚出生就遭遇 Pocket 4 的价格压制；定制芯片虽是构筑长期壁垒的正确选择，但短期内只会进一步吞噬利润。

银河证券在最新研报中直言警示，影石的新品类布局存在 " 无利可图 " 的现实困境，新业务的研发与渠道投入回收周期可能远超市场预期。

这一切，难免让人想起 GoPro 的魅影。这家曾被誉为 " 运动相机鼻祖 " 的公司，2014 年上市时市值高达 130 亿美元，垄断全球市场，被誉为 " 硬件界的苹果 "；而如今，它的市值已暴跌 99%，沦为一个商业案例里反复被提及的警示符号。

GoPro 的陨落，正是从 " 被新品类挑战者超越 "+" 产品单一无法对抗平台型对手 " 开始的。而这两点，恰恰是今天影石面临的真实处境。

CEO 刘靖康用 " 战略性亏损 " 为当前的财务表现做了注脚。这个词背后，是穿越周期的勇气，也可能是滑向深渊的开端。区别在于：烧出来的研发投入与新品类，能否在大疆给出的窗口期之内，转化为真正的差异化壁垒与利润回报。如果能，影石将完成中国硬科技品牌从 " 出海赢家 " 到 " 全球巨头 " 的惊险一跃；如果不能，377 元的高点，或许将成为这家公司很长一段时间内都无法再触及的记忆。

资本市场已经投出了它的第一张票。剩下的答案，留给时间。