5 月 26 日，希尔威 ( SVM.US ) 抛出了两大重磅信息：第一是公布 2026 财年 ( 截至 3 月 31 日的前 12 个月 ) 创历史新高的业绩财报，另外一件事就是正式向港交所主板递交上市申请。

作为一家手握全球成本最低之一的银矿龙头企业，在白银超级牛市的大背景下，公司正从单一白银生产商加速向全球多元化贵金属巨头转型，而三地上市的资本布局，也将成为其估值体系重构的关键催化因素。

一、银价暴涨叠加极低现金成本，业绩数据创历史新高

2026 财年，希尔威交出了一份无可挑剔的成绩单：据财报，公司录得总营收 4.38 亿美元，同比增长 47%；调整后净利润 1.51 亿美元，同比大增 101%；经营活动现金流 3.11 亿美元，同比增长 124%；自由现金流更是达到 1.81 亿美元，同比暴涨 208%。无论营收，还是利润，或是现金流，均创下了历史性新高记录。

首先我们看到驱动该业绩爆发的核心因素是银价的历史性上涨。2026 财年公司平均实现银价 46.44 美元 / 盎司，同比上涨 72%，其中财年的 Q4 单季度平均银价飙升至 78.6 美元 / 盎司，同比暴涨 183%，带动单季度营收同比增长 96%，对应调整后净利润同比增长 303%。

但比银价上涨更具长期价值的，是希尔威行业领先的极致成本优势。据 2026 财年财报，公司白银现金成本 ( 净副产品抵扣 ) 为 -0.94 美元 / 盎司，其中财年的 Q4 更是达到 -1.92 美元 / 盎司。这意味着，即使银价跌为零，公司靠铅、锌、金等副产品的收入，不仅能覆盖全部采矿成本，还能实现盈利。

这种全球独一档的成本优势，源于公司矿山的多金属共生属性和持续的运营优化。旗下广东高枨矿区的白银现金成本更是低至 -14.23 美元 / 盎司，是目前全球已投产成本最低的银矿之一。而洛宁矿区通过全面推广更高效的留矿采矿法和井下机械化作业，推动其矿石现金成本同比下降，进一步巩固了成本护城河。

二、产能未来增长确定性充足，全球扩张打开成长天花板

在现有业务持续贡献巨额现金流的同时，希尔威已经为未来三年的产能增长铺好了清晰的路径。

国内方面，旗舰项目河南洛宁矿区已完成四个采矿许可证的延期和产能扩张，总核准产能达到 132 万吨 / 年。3 号选矿厂已于 2026 财年 Q4 开工建设，总预算 3160 万美元，预计 2028 年 Q1 投产，新增 3000 吨 / 日产能。投产后 1 号老旧选矿厂将退役，总有效选矿能力将达到 6500 吨 / 日，完全匹配未来采矿产能的提升需求。

市场最容易忽视的一大增量，来自广东高枨矿区正在推进的矿种分类变更。根据公司财报披露，高枨矿区正申请从 " 铅锌矿 " 变更为 " 银矿 "，这一变更将带来监管规则的根本性变化，直接释放被压制多年的产能潜力。而据目前中国矿山规模执行分矿种划分标准，30 万吨 / 年产能按铅锌矿标准属于中型地下矿山，按银矿标准则直接升级为大型地下矿山。而根据《金属非金属矿山安全规程》，中型地下矿山最多允许 3 个生产水平同时作业，这一规定虽旨在控制安全风险，却也成为高枨矿的产能天花板。而升级为大型矿山后，公司将不再受该限制，可根据矿体条件同时在多个水平组织生产。目前高枨矿区选矿厂年处理能力约 52 万吨，变更完成后，采矿产能或可逐步提升至 50 万吨 / 年，因而可推导出公司的白银年产量有望从 50 万盎司增至 80 万盎司以上，对应潜在增幅或已超过 60%。据悉，目前公司已委托长沙矿山研究院编制变更所需的开发利用方案，后续将提交广东省自然资源部门审批。这一变更无需新增大规模资本开支，属于典型的 " 制度性红利 "。通过产能提升路径能够直接驱动公司未来收入增长，这或将成为公司未来两年三年内较为确定的业绩增长点。

另一方面，国内产能稳步扩张的同时，希尔威的全球化布局也进入收获期。

当中，今年最大的突破来自吉尔吉斯斯坦 Chaarat 金矿项目。据 5 月 20 日公布消息所指，该项目采矿许可证成功延期至 2062 年，大幅延长 30 年，彻底解决了困扰项目多年的期限问题。项目资源量含金 186 吨、银 644 吨，周边还有 6 吨黄金资源量，是中亚地区规模较大的高品位金矿。

而在该项目中希尔威持股 70% 并担任运营商，吉尔吉斯斯坦国有矿业公司持股 30% 干股，这种利益共享的架构有效降低了地缘政治风险。目前董事会已批准一期开发，计划投资 1.5 亿美元，达产后年黄金产量约 5 吨，未来将显著增加公司的黄金收入占比。

厄瓜多尔 El Domo 铜金矿项目也在稳步推进，全年资本支出 4640 万美元，正在进行道路、尾矿库、选矿厂等基础设施建设。该项目将进一步丰富公司的产品组合，降低对单一金属价格的依赖。

此外，公司还持有南美锡业 34% 股权，是其第一大股东。近日南美锡业已完成厄瓜多尔 Santa Barbara 金铜矿项目 100% 权益收购，并于 5 月 19 日启动一期 10000 米钻探计划，未来有望在铜价和金价上涨中获得可观的长期投资收益。

三、处估值洼地及揽多重催化，戴维斯双击一触即发

据世界白银协会最新发布的《世界白银调查 2026》指出，全球白银市场预计将连续第六年保持短缺，2026 年的短缺将扩大 15% 至 4630 万盎司。同时在光伏、新能源汽车等工业需求爆发和投资需求激增的双重推动下，白银长期牛市的基础已经确立。

而希尔威作为全球成本最低的白银生产商之一，在银价上涨周期中拥有最大的业绩弹性。此次赴港上市，或会成为希尔威价值重估的关键一步。由于目前公司大部分的资产和收入都来自中国，但此前仅在北美和加拿大上市，公司估值长期被低估。然而港股投资者对中国矿业公司经营较为熟悉，并对中国矿企的 " 出海 " 更为认可，因此对这行业给予估值预期也相对更高。所以希尔威的三地上市计划将有望显著提升公司的流动性和融资能力，为其未来在全球范围内的并购扩张提供资金及平台等支持。中信证券作为独家保荐人，也体现了国内顶级投行对公司价值的认可。

截至 5 月 26 日美股收盘，希尔威总市值仅 27.5 亿美元，对应其 2026 财年调整后净利润的市盈率仅 18 倍，远低于 A 股和港股同类矿业公司 30-40 倍的估值水平。目前，公司账面手握 4.22 亿美元现金及 2.75 亿美元股权投资，加上公司几乎没有有息负债，财务状况显得相当的健康。

随着该公司旗下矿区的未来产能释放、海外项目陆续投产和港交所上市的完成，在多重因素共振的催化下，希尔威有望迎来业绩和估值扩张的戴维斯双击。站在更加深远的角度，在全球货币体系重构和贵金属牛市远未结束的大背景下，拥有极致成本优势和清晰成长路径的希尔威，无疑是全球贵金属板块中值得关注的风向标之一。